疫情致短期业绩承压，线下渠道稳步扩张

投资要点 业绩摘要：公司发布] 2022半年度报告。22H1公司实现营收23.8亿元，同比减少5.7%，实现归母净利润2.2亿元，同比减少21.1%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比减少21.7%。单Q2实现营收11亿元，同比减少9.2%，实现归母净利润6347.3万元，同比减少36.3%，实现扣非归母净利润6512.4万元，同比减少29.4%，疫情扰动下短期业绩有所承压。 盈利能力稳健，存货有所增加。22H1公司毛利率为43.3%，同比降低0.6pp，在原材料仍有压力下公司盈利能力保持稳定。分产品来看，家纺业务毛利率为46.9%（+0.5pp），主要受益于公司着力品牌建设，品牌效应逐步加强；家居业务毛利率为5.7%（-0.4pp）主要受物流成本上升影响。分渠道来看，线上/直营/加盟/其他渠道毛利率分别为49.3%（+4pp）/66.8%（+0.4pp）/45.6%（+0.1pp）/32.8%（-5.9pp），线上渠道盈利能力提升明显。费用端来看，22H1总费用率为30.2%，同比提升1.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为21.6%（+1.2pp）/6.6%（-0.3pp）/-0.5%（+0.1pp）/2.4%（+0.4pp），销售费用率增加主要系实施新一期股权激励。综合因素影响下，22H1公司净利率为9.4%，同比降低1.8pp。 家纺业务受国内疫情反复影响，家居业务稳健增长。22H1家纺业务贡献营收18.8亿元，同比下滑10%。按渠道拆分来看，线上/直营/加盟/营收分别贡献6.3亿元（-8.7%）/1.4亿元（-20.5%）/8.1亿元（-4.9%），其中直营渠道受国内华东等地疫情反复影响，单店收入有所回落；电商、加盟渠道亦不同程度受疫情拖累。按品类拆分来看，22H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他分别贡献营收6.9亿元（-16.4%）/6.8亿元（-1.8%）/1.3亿元（+11.2%）/1.6亿元（-7.2%）/1.5亿元（-28.6%）。家居业务方面，22H1美国莱克星顿贡献营收5.7亿元，同比+12.9%，实现稳健增长。 线下门店保持拓店趋势，产能稳步扩张。截止22年6月，公司国内各品牌共拥有门店数量2518家，其中直营/加盟店分别268家/2250家，22H1分别净开7家/30家，单店销售收入有所回落主要系公司直营门店所在城市以上海、北京、深圳等一线城市为主，上半年经营受疫情影响较为明显。产能方面，报告期内公司自有产能达506万件，自有产能利用率为91.9%；海外产能达1.2万件，主要为子公司美国莱克星顿Lexington在海外的家具类产能，公司计划将海外产能提高至全年约3万件。此外，公司还拟于南通市经济技术开发区建设新总部中心及智慧产业园区，产能还有较大提升空间。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.89元、1.01元、1.23元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；海外疫情影响加剧的风险；终端销售低于预期的风险；汇率波动的风险；单店营收修复不及预期的风险。 指标/年度