2022年中报点评：需求成本压制业绩，持续推进产品结构升级

需求不足，成本上行，业绩承压。公司2022H1实现营收64.92亿，同比-4.99%，归母净利润10.79亿，同比-51.22%，基本EPS为0.4023元/股，其中Q2单季度营收和归母净利润分别为34.29亿和5.57亿，分别同比-12.3%和-58.5%。上半年业绩承压主要由于地产承压背景下，建筑玻璃需求不足，企业库存高位运行，浮法玻璃价格持续下降，同时，原燃材料价格大幅上涨，毛利率水平同比下降。 盈利水平回落，现金流表现承压。上半年浮法玻璃业务收入52.45亿，同比-10.7%，主要受玻璃量价齐跌影响，上半年浮法玻璃销量5507万重箱，同比-9.7%；根据卓创资讯，上半年浮法玻璃国内主流均价同比下降约12.9%。 节能玻璃方面，上半年收入为52.45亿，同比+40.9%，收入占比同比提高5.9pct至18.3%，主要受益于规模扩张、产能释放。上半年公司综合毛利率实现30.4%，同比下降13.8pct，主要由于原燃材料价格上涨，上半年全国重质纯碱均价同比上涨59.8%，LNG中枢同比提高70.9%，公司已通过集采备货等方式缓解部分压力。期间费用率大幅下降4.4pct至11.2%，其中管理费用率下降明显，实现6.4%（-2.9pct），主要由于业绩下降后奖励计提减少。 因收入减少、成本提升，上半年经营性净现金流为5.86亿，同比-75.4%。 光伏产能稳步扩张，产品高端升级持续。光伏玻璃方面，上半年郴州生产线已投产，并先后宣布将进一步投建7条光伏生产线（云南、福建、马来），全部投产后预计产能将达15400t/d，规模跻身行业前列。7月份，电子玻璃醴陵二期生产线点火投产，目前正筹建浙江三期项目；此外，公司联合小米基金增资扩股醴陵电子，并计划进行股份制改造变更，为未来利用资本市场加快发展奠定基础。药用玻璃二期预计下半年点火，另外2条生产线筹建中。 风险提示：房地产竣工低于预期；产能推进不及预期；成本上涨超预期。 投资建议：“保交楼”有望提振下半年行业运行，维持“买入”评级 在“保交楼”背景下，下半年竣工端需求有望获得一定改善，提振浮法玻璃行业运行。随着公司中长期发展战略持续推进，公司在稳固浮法玻璃龙头地位的同时，扩大节能玻璃规模，快速切入光伏玻璃领域，并在电子玻璃、药用玻璃等高端细分领域突破布局，产品结构有望不断优化。此外，上半年公司积极实施回购计划和大股东增持计划，彰显长期发展信心。考虑到上半年需求、成本压力，下调22-24年公司EPS至0.94/1.30/1.69元/股（调整前为1.38/1.62/1.97元/股），对应PE为11.8/8.5/6.6x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 需求不足，成本上行，业绩承压。公司2022H1实现营收64.92亿，同比-4.99%，归母净利润10.79亿，同比-51.22%，基本EPS为0.4023元/股，其中Q2单季度营收和归母净利润分别为34.29亿和5.57亿，分别同比-12.3%和-58.5%。上半年业绩承压主要由于地产承压背景下，建筑玻璃需求不足，企业库存高位运行，浮法玻璃价格持续下降，同时，原燃材料价格大幅上涨，毛利率水平同比下降。 图1：旗滨集团营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：旗滨集团单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：旗滨集团归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：旗滨集团单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利水平回落，现金流表现承压。上半年浮法玻璃业务收入52.45亿，同比-10.7%，主要受玻璃量价齐跌影响，上半年浮法玻璃销量5507万重箱，同比-9.7%；根据卓创资讯，上半年浮法玻璃国内主流均价同比下降约12.9%。节能玻璃方面，上半年收入为52.45亿，同比+40.9%，收入占比同比提高5.9pct至18.3%，主要受益于规模扩张、产能释放。上半年公司综合毛利率实现30.4%，同比下降13.8pct，主要由于原燃材料价格上涨，上半年全国重质纯碱均价同比上涨59.8%，LNG中枢同比提高70.9%，公司已通过集采备货等方式缓解部分压力。期间费用率大幅下降4.4pct至11.2%，其中管理费用率下降明显，实现6.4%（-2.9pct），主要由于业绩下降后奖励计提减少。因收入减少、成本提升，上半年经营性净现金流为5.86亿，同比-75.4%。 图5：旗滨集团玻璃原片销量及增速 图6：旗滨集团综合毛利率和净利率（%） 图7：旗滨集团节能玻璃业务毛利率（%） 图8：旗滨集团经营性净现金流及增速 光伏产能稳步扩张，产品高端升级持续。光伏玻璃方面，上半年郴州生产线已投产，并先后宣布将进一步投建7条光伏生产线（云南、福建、马来），全部投产后预计产能将达15400t/d，规模跻身行业前列。7月份，电子玻璃醴陵二期生产线点火投产，目前正筹建浙江三期项目；此外，公司联合小米基金增资扩股醴陵电子，并计划进行股份制改造变更，为未来利用资本市场加快发展奠定基础。药用玻璃二期预计下半年点火，另外2条生产线筹建中。 “保交楼”有望提振下半年行业运行，维持“买入”评级。在“保交楼”背景下，下半年竣工端需求有望获得一定改善，提振浮法玻璃行业运行。随着公司中长期发展战略持续推进，公司在稳固浮法玻璃龙头地位的同时，扩大节能玻璃规模，快速切入光伏玻璃领域，并在电子玻璃、药用玻璃等高端细分领域突破布局，产品结构有望不断优化。此外，上半年公司积极实施回购计划和大股东增持计划，彰显长期发展信心。考虑到上半年需求、成本压力，下调22-24年公司EPS至0.94/1.30/1.69元/股 （ 调整前为1.38/1.62/1.97元/股 ） ， 对应PE为11.8/8.5/6.6x，维持“买入”评级 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）