至暗时刻已过，用户增长推动业务逐渐复苏

营业收入同比下降5%，累计现金账单受到疫情影响较大。22Q2，公司营业收入11.1亿元，同比-5%，环比-2%。现金账单受到疫情等影响较大，为9.8亿元，同比-32%，环比-24%。本季度毛利率为84.3%，环比基本持平，预计短期内维持稳定。销售费率36%，同比-10pct。6月29日BOSS直聘恢复新用户注册，预计后续公司会保持理智的获客投入。22Q2，经调整净利润2.6亿元，经调整利润率23%，同比+2pct，环比+12.5pct。 用户注册限制叠加疫情压力，22Q2用户数疲软。22Q2，平台MAU2650万，同比-13%。付费企业用户数（累计12个月）380万，同比+6%，环比-7%。 累计12个月ARPPU增长较为稳定，为1182元。6月底放开注册后，用户恢复态势良好，7月MAU达历史新高。根据管理层介绍，1）C端用户方面，截至8月15日近一个半月内，平台新增注册用户超过1000万。7月的MAU和平均DAU都达到历史新高。2）B端岗位方面，7月份，平台上新发布的职位数量环比增长15%，发布新职位的招聘者数量环比增长23%。 预计在用户强劲恢复推动下，公司后续收入逐渐恢复。根据管理层指引，预计22Q3累计现金账单12.2亿元，同比持平，环比+25%。营业收入受到前期递延收入减少影响，恢复较慢，预计22Q3同比下降4.3%-5.9%。 投资建议：至暗时刻已过，关注现金账单恢复节奏，维持“买入”评级 二季度，公司受到宏观影响叠加用户注册限制，压力较大。六月底，解除用户注册限制后，公司用户增长旺盛，业务逐渐回到正轨。由于就业恢复一般略滞后于经济复苏，公司营业收入增长节奏会受到前期递延收入影响，故我们建议通过现金账单收入观察公司业务恢复节奏。我们预计，在下半年付费用户增长推动下，公司业绩逐季向好。 考虑到疫情影响，收入恢复速度慢于现金收入，我们下调22-24年公司收入45.5/66.3/91.6亿元(调整幅度-26%/-34%/-36%)； 经调整利润8.3/14.9/24.1亿元 （ 调整幅度-31%/-41%/-38%） 。 维持目标价35.5-37.5/ADS，继续维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，疫情带来的短期经营风险，开放注册新用户时间不确定的风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：现金账单受到疫情影响较大 营业收入同比下降5%，累计现金账单受到疫情影响较大。22Q2，公司营业收入11.1亿元，同比-5%，环比-2%，其中来自网络招聘服务11.0亿元。2022Q2,现金账单受到疫情等影响较大，为9.8亿元，同比-32%，环比-24%。本季度毛利率，为84.3%，同比-3.4pct，环比基本持平，预计短期内毛利率维持稳定。 22Q2,销售费率36%，同比-10pct,环比-10pct，下降主要系注册限制下用户增长投入减少。6月29日，BOSS直聘恢复新用户注册，根据管理层介绍，预计后续保持理智的获客投入。剔除股份为基础的薪酬激励影响，管理费率、研发费率同比上升3pct、3pct。22Q2，经调整净利润2.6亿元，经调整利润率23%，同比+2pct，环比+12.5pct。 图1：Boss直聘总收入及增速（百万元，%） 图2：Boss直聘毛利润以及毛利率（百万元，%） 图3：Boss直聘费用率—剔除股权激励影响（%） 图4：Boss直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%) 商业化：放开注册后用户恢复强劲，预计公司后续收入逐渐恢复 用户注册限制叠加疫情压力，22Q2用户数疲软。2022Q2，平台MAU 2650万，同比-13%，环比+5%。付费企业用户数（累计12个月）380万，同比+6%，环比-7%。 累计12个月ARPPU增长较为稳定，为1182元，同比+35%，环比+6%。 6月底放开注册后，用户恢复态势良好，7月MAU达历史新高。根据管理层介绍， 1）C端用户方面，截至8月15日近一个半月内，平台新增注册用户超过1000万。 2022年7月的MAU和平均DAU都达到历史新高，MAU环比增长15%。预计今年新认证用户总计达2500万。2）B端岗位方面，7月份，平台上新发布的职位数量环比增长15%，发布新职位的招聘者数量环比增长23%。 预计在用户强劲恢复推动下，公司后续收入逐渐恢复。根据管理层指引，预计22Q3累计现金账单12.2亿元，同比持平，环比+25%。营业收入受到前期递延收入减少影响，恢复较慢，预计同比下降4.3%-5.9%，为11.5-11.6亿元。 图5：Boss直聘MAU及增速（百万，%） 图6：Boss直聘付费企业数及ARPPU-累计12个月（百万，元） 投资建议：至暗时刻已过，关注现金账单恢复节奏，维持“买入”评级 二季度，公司受到宏观影响叠加用户注册限制，压力较大。六月底，解除用户注册限制后，公司用户增长旺盛，业务逐渐回到正轨。由于就业恢复一般略滞后于经济复苏，公司营业收入增长节奏会受到前期递延收入影响，故我们建议通过现金账单收入观察公司业务恢复节奏。我们预计，在下半年付费用户增长推动下，公司业绩逐季向好。 考虑到疫情影响，收入恢复速度慢于现金收入，我们下调22-24年公司收入45.5/66.3/91.6亿元(调整幅度-26%/-34%/-36%)；经调整利润8.3/14.9/24.1亿元（调整幅度-31%/-41%/-38%）。维持目标价35.5-37.5/ADS，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，疫情带来的短期经营风险，开放注册新用户时间不确定的风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）