零售端维持较快增长，Q2净利率恢复明显

22H1归母净利润同比下滑15.18%，Q2单季度实现较快增长 近日公司发布22年中报，22年上半年实现收入/归母净利润47.07/0.96亿元，同比+0.5%/-15.18%，实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-39.91%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润30.09/1.35亿元 ， 同比分别-5.98%/+28.25%，二季度扣非归母净利润为1.06亿元，同比上涨28.55%。 上半年C端增长较快，B端收入承压 上半年公司C端增长较快，家装漆实现收入10.86亿元，同比增长42%，占涂料收入比重提升至38%，主要受销量增长驱动，价格同比基本稳定，但Q2价格环比提升9.6%，定价优势凸显。B端工程漆受地产下滑影响仍较大，上半年实现收入17.64亿元，同比下滑8%，其中销量同比下滑11%，Q2价格同比/环比分别提升5.9%/2.6%，公司继续加大渠道建设力度，上半年小B渠道客户数量新增7168家约20043家。上半年公司防水卷材/防水涂料业务实现收入4.2/2.2亿元，同比分别-26.7%/+0.6%，防水卷材销量同比下滑27.5%，Q2防水卷材价格环比小幅下滑1%，主要系产品结构变化影响。其他板块中，胶粘剂、基辅材上半年收入表现较好，收入同比分别增长43%/10%，但家装木器漆/工业木器漆/装饰施工业务均有所下滑，收入同比分别-21%/-39%/-22%。 Q2净利率提升明显，回款能力有所增强 上半年公司毛利率27.8%，同比提升2.15pct，其中Q2毛利率同比/环比分别提升3.4/2.3pct，公司原材料中除助剂/单体/沥青外，Q2采购价环比均有所下降，但沥青价格环比上涨21.88%，因此防水业务毛利率可能仍然承压 。 上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.5/+0.2/+0.3/+0.9pct，最终实现净利率1.95%，同比下滑0.88pct，但Q2净利率达到4.4%，同比高0.8pct。上半年公司整体经营性现金流净流入1.6亿元，同比+0.2亿元，销售收现比112.7%，同比提升9.0pct，回款能力有所增强。 下半年盈利弹性值得期待，维持“买入”评级 上半年在面临地产下行压力下，公司C端实现了较快增长，竞争优势得以体现，且Q2净利率改善明显，下半年有望继续维持高位，盈利弹性值得期待，未来C端占比有望持续提升，进一步优化公司经营质量。考虑到上半年利润下滑，下调22-24年归母净利润预测至7.5/10.5/15.0亿元（前值：11.91/15.08/18.74亿元），对应48.3/34.6/24.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期，行业需求下滑，定增落地进展不及预期等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017-2022H1营收及同比增速 图2：公司2017-2022H1归母净利润及同比增速