事件:公司发布《2022年半年度报告》。 出货增长带动营收高增,成本抬升+上年同期高基数,导致盈利有所下滑,季度环比来看盈利已有改善。2022年上半年,受益扩产产能投产,公司光伏玻璃出货高增,推动公司营业收入同比增长81.34%至73.04亿元。盈利方面,报告期内受天然气、纯碱等能源成本及大宗商品价格不断上涨影响,成本端承压,同时去年同期(尤其是2021Q1)光伏玻璃仍维持供需紧张局面,价格及盈利处于高位,因此2022年上半年公司盈利有所回落,销售毛利率、净利率为22.64%、13.73%,同比下滑明显,实现归母净利润10.03亿元,同比下降20.48%。单季度来看,2022Q2公司实现营收37.96亿元,同比增长92.54%,实现归母净利润5.66亿元,同比增长33.75%,销售毛利率、净利率环比2022Q1分别提升2.26pcts、2.46pcts,盈利已有改善。 持续加速推动产能建设,依托规模效应,龙头优势有望强化,份额或迎提升。 报告期内,本公司嘉兴基地2座1200吨/天的光伏玻璃窑炉已于2022年上半年顺利点火运营,与此同时,嘉兴基地600吨/天的光伏玻璃窑炉于2022年上半年冷修复产,截至半年度报告出具日,公司光伏玻璃总产能为15800吨/天,领先于市场,在此基础上,公司安徽基地三期和四期项目仍在建设过程中,安徽基地五期项目和南通项目在审批过程中,完成审批后,本公司将加快其建设进度。光伏玻璃规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率,有效降低单位制造成本,同时对上游供应商具有较强的议价能力,伴随公司生产规模的显著提升,成本领先优势有望强化,市场地位进一步提升。 加快布局石英砂资源,强化成本优势。在公司完成对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业100%股权的收购(对应石英砂可开采储量合计4386万吨,交易对价33.44亿元)后,公司又通过公开竞价获得“安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权”,资源储量1.17亿吨,交易对价33.8亿元,开采规模为630万吨/年,其中玻璃用石英岩矿500万吨/年,原岩130万吨/年。近年来,石英岩原矿价格大幅上涨,预期后续石英岩原矿价格仍将维持高位,陆续完成石英砂布局后有望大幅提升自供率,进一步降低成本。 盈利预测:预计公司2022~2024年实现归母净利润27.58/36.97/47.18亿元,对应PE估值31.6/23.6/18.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增地面电站装机需求不及预期,透明背板替代效应增强。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)