毛利率下滑导致业绩增速不及营收，募投项目稳步推进

东方证券 ORIENTSECURITIES 公司研究丨中报点评 楚江新材002171.SZ 毛利率下滑导致业绩增速不及营收，募投投资评级买入（维持） 目标价格 项目稳步推进股价（2022年08月25日）10.19元 13.97元 52周最高价量低价14.01/6.31元 总段本/流通A股（万股）133,453/124,098 A股市（百万元）13,599 核心观点国家/地区中国 行业国防军工 事件：公司发布22年半年报。22H1公司实现营收205.71亿元（+19.23%），归母净利报告发布日期2022年08月26日 润2.81亿元（+8.74%）。22Q2公司实现当收111.27亿元（+12.22%），归母净利润 13x 1月 39 12月 绝对衣现 -7.69 4.2 30.57 be'E- 相对表现 -8.72 7.09 31.59 18.94 沪深300 1.03 -2.89 -1.01 -22.28 (P300 1.67亿元（+20.93%） 铜基+军品驱动营收稳步增长，22H1毛利率降低、费用控制能力有所改誉。22H1公司铜基材料营收197.07亿元（+19.97%）：军工碳材料营收4.36亿元 （+16.25%），产销规模持续增长。22H1公司利润增速低于营收，净利率略降至 1.46%（-0.13pct）：主要是由于公司毛利率降至5.30%（-0.97pct）。公司费用控 制良好，各项费用率均有下降，期间费用率降至4.02%（-0.95pct）。上半年军工碳 材料板块受国内疫情反复影响，订单交付验收受到影响，预计下半年将有所好转。 20% 10%N .公司积极扩产，铜基贡献营收主体，碳材料板块释放盈利潜力。22H1末公司在建工 0% -1.0% 程3.42亿元，较年初增长43.83%，募投项目顺利推进，为末来持续增长需力。多 -20% 项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23年建成投产，有望进一步巩同公司龙头地位；莞湖天鸟的碳材料项目一期预计于22年下半年投产，顶立科技“碳化但产业 -30% -40% 化项目”开工建设，碳纤维板块有望成为公司第二成长曲线。 证券分析师 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜版带生产规模全 国第一（21年市占率13.2%）、全球前列，且产能利用率始终为100%。随着行业王天一021-63325888*8126 结构调整、集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热 工装备领域的领先企业，近年来航空部天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。公司正积极推进项立科技分拆上 021-63326888*4036 luongn&borientsec.com.cr 热业证编号：S0660518100001 市工作，目前已完成第二次增资扩股，尽早完成上市前辅导和申报工作。冯画021-63325888*2900 考惠到22年上半年铜基材料板块毛利率下降下调毛利率，调整22-24年eps为既系人 0.50、0.63、0.76元(原为0.53、0.66、0.79元)。参考22年可比公司平均估值，采丁昊 用分部估值法对应目标价13.97元，维持买入评级。 风险提示相关报告 fenghan@orientsec.com.cn 热业证书编号：S0860520070002 dinghac@orfientsec.com.cn 铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期21年业照司比+106.78%，产能扩张费用 多事买技控，积投布思释效军品清力 2022-04-19 公司主要财务信息新间费用、减酒影聘20年业续，2121业2021-04-27 (可比+222.75% 202DA2021A2022E2023E2024E 34.8% 52.6% 14.5% 11.8% 70.5% 营业利润(百万元) 342 747 844 1,054 图比增长(%) %626 118.7% 13.1% 24.8% 19.4% 但属母公司净利族（百万元） 274 567 672 845 1,015 图比增长% -40.5% 106.8% 18.4% 25.9% 20.1% 每股收益（元） 0.21 0.42 0.50 0.63 0.76 毛利率(%) 7.0% 6.1% 6.7% 6.9% 7,1% 净利率(%) 1.2% 1.5% 1.6% 1.8% 1.9% 净资产收益率(%) 4.9% 9.5% 10.5% 12.2% 13.7% 市蓝车 50.9 24.6 20.8 16.5 13.8 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 营业收图入(百%万元))22,97442.75547,79152,822 Q2业绩族复正增长，军品业务增速频预c0-66-czo 期：报告用行股 有关分新师的甲明，免享留告最后的分。其重重要信宽源就党分析存审明之后部分，或道与或的接露代表累。并诱阅读章证券研究报告量后一要的免要单团。 东方证券 ORIEMTSECURITIE:楚江新材中报点评毛利宇下滑导致业绩增速不及营收，募投项目秘步推通 附录 表1：楚江新材可比公司估值 每股收益（元）市盈率 公司代码(元) 2022/8/25 002203 11.54 0.56 0.75 1.09 1.52 20.50 15.39 10.59 7.59 601137 17.32 0.39 0.80 1.08 1.32 44.10 21.63 16.04 13.11 600362 17.15 1.63 2.02 2.16 2.30 10.54 8.49 7.94 7.46 603527 18.37 0.56 0.75 1.27 2.13 32.57 24.44 14.50 8.61 调整后平均 18.51 12.54 8.10 300699 70.19 1.46 1.89 2.38 2.92 47.97 37.17 29.47 24.01 300777 47.65 0.46 1.08 1.52 1.90 104.06 44.06 31.32 25.02 600330 13.49 0.42 0.61 0.68 0.88 32.40 22.25 19.97 15.33 600862 调整后 24.16 0.42 99'0 2'0 96°0 56.91 43.70 32.58 25.17 40.43 24.52 铜加工板块海亮股份博威合金江西铜业众源新材 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 新材料板块光威复材中简科技天通股份 平均 地斑来源：阳水续；东方证券初究所 表2：2022年分部估值结果 EPS(元) 可比公司平均估值水平 对应目标价（元） 0.29 19 5.58 0.21 40 8.39 13.97 业务分部铜加工新材料 分部估值结果 系东源：东方证外动究所 有关分析要的中期，见本报告最后绍分，其性重要信息技需见分析需中期之层的分，或请与期的投资代表联系，并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申略， 2 东方证券 楚江新材中报点评毛利下滑导致业绩增速不及营收，募投项目秘步推通 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分折师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的且体建议或观点无任问直凌或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%一15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下， 未评级一一由于在接告发出之时该股票不在本公司研温盖范压内，分析基于当时对该股 费的研究状况，未给予投资评级相关信息： 暂停评级—根据监管制度及本公可相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲实情形；亦或是研究报告发布当时该股需的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分折师在上述情况下暂停对该股需给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及日标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 着好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准据数收益率在-5%~+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指致收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研充覆盖范因内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述信况下暂停对该行业给予投资评级信息：没资者需要注意在此报告发布之前曹给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析预的申解，见本报告最后部分，其性重要信息技需见分析师中期之后留分，或请与您的股投资代表联系，并请阳读本证券研究报告最后一页的免责中期 4 东方证券 ORIENTSECURITIES 免责声明 ，本公司不会因固接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，本报告的全体 接收人应当采取必要潜距防止本服告根转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息搬写，本公司力求但不保证该信是的准确性和完整性 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所获资择、意见及推别不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研 究，但可能会因其些规定而无法做到。除了一些定期出板的证券研充报告之外，绝大多数证券研究报告是在 分析师认为适当的时假不定朋地发布， 在任何情况下，本报告中的信愿或所表速的意见并不构成对任何人的投遇疆议，没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或求，安户应考本报告中的任句需见或建议是合符合其特定况，若有必要应导 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推到只提供给客户作多考之用，并非作为或被视为出情或购买证券或其他投资标的的邀清或向人作出邀请 本报告中想及的投资价格和价值以及这些控读带未的收入可能会动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资否可能会提失本金。外汇汇率波动有可能对禁越投密的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影期，部些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，司员包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资。 在任何情况下，本公司不对任间人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，按资者自主作出疫资决策并自行事担投资风险，任何形式的分享证券没资收益或声分担证券投资损失的书面或口头录诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面效设授权，任何机购或个人不得以任何形式境制、转发或公开传搭本报告的全部或部分内。不得将报告内容作为诉讼、仲瑟、传媒所引用之证明或据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途， 经本公司事先书面协议授权刊做或转发的，被授权机构承担相关刊教或者转发责任，不得对本报告进行任何 有停原意的引用、则节和您改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授投刊获或者转发的本公司证筹研究报告，慎重使用公众渠体刊载的证 券研究授告。 东方证