食品饮料行业掘金·中报业绩总结：疾风知劲草，关注板块结构性契机

     22Q1食品饮料板块实现营收2231亿元（同比+6.5%），实现毛利998亿元（同比+6.1%），毛利率为44.7%（同比-0.2pct）；实现归母净利395亿元（+8.6%），归母净利率为17.7%（+0.3pct）。整体而言由于受到需求侧、成本侧的扰动，板块增速环比略有下滑。 图：食品饮料板块季度营收（亿元）及增速 3000 2500 2000 1500 1000 500 30% 25% 20% 15% 10% 5% 图：食品饮料板块季度归母净利（亿元）及增速 700 600 500 400 300 200 100 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 00% 营业收入可比同比（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 归母净利可比同比（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所 分二级子板块看。1）Q2营收增速排序：调味品（+23%）>白酒（+11%）>饮料乳品（+7%）>非白酒（+4%）>休闲食品 （持平）>食品加工（-5%）。2）Q2归母净利增速排序：调味品（+45%）>白酒（+13%）>非白酒（+8%）>食品加工 （+2%）>饮料乳品（-12%）>休闲食品（-34%），整体呈现明显的板块间分化。 图：食饮子板块分季度营收可比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% 图：食饮子板块分季度归母净利可比增速 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -40% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 白酒调味品非白酒食品加工休闲食品饮料乳品 -100% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 白酒调味品非白酒食品加工休闲食品饮料乳品 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所（注：非白酒21Q4同比-667%） 收入端：22Q2白酒板块实现营收702亿元（+10.6%），其中地产酒（+15.5%）>高端酒（+15.0%）>次高端（-1.3%）。在 外部风险冲击下，高端龙头及具备区域优势的标的呈现较强的韧性，而外拓性弹性次高端则受扰动较为明显。 图：白酒板块营业收入（亿元）及增速 分类 公司名称 21Q4 YOY 22Q1 YOY 21Q4+22Q1 YOY 22Q2 YOY 22H1 YOY 高端 贵州茅台 315 14% 323 18% 638 16% 253 16% 576 17% 五粮液 165 11% 275 13% 440 12% 137 10% 412 12% 泸州老窖 65 29% 63 26% 128 28% 54 24% 117 25% 高端合计 546 15% 662 17% 1207 16% 443 15% 1105 16% 次高端 山西汾酒 27 -25% 105 44% 132 21% 48 0% 153 27% 酒鬼酒 8 11% 17 86% 25 53% 8 5% 25 48% 舍得酒业 14 45% 19 83% 32 65% 11 -16% 30 27% 水井坊 12 14% 14 14% 26 14% 7 10% 21 13% 次高端合计 61 -4% 155 48% 216 28% 75 -1% 230 27% 地产龙头 洋河股份 34 56% 130 24% 164 29% 59 17% 189 22% 古井贡酒 32 43% 53 28% 84 33% 37 30% 90 28% 今世缘 11 16% 30 25% 41 22% 17 14% 46 21% 口子窖 14 6% 13 12% 27 9% 10 -8% 23 2% 迎驾贡酒 14 14% 16 37% 30 25% 10 0% 25 20% 金徽酒 4 -35% 7 39% 12 -3% 5 12% 12 26% 伊力特 5 -26% 6 15% 11 -8% 5 5% 11 10% 地产龙头合计 114 23% 255 25% 369 24% 142 15% 397 21% 其他 顺鑫农业 33 5% 39 -29% 72 -16% 26 -30% 65 -29% 老白干酒 13 14% 9 20% 22 17% 11 25% 20 23% 天佑德酒 2 2% 4 11% 6 8% 2 -14% 6 3% 金种子酒 4 8% 3 17% 7 12% 3 3% 6 10% 白酒板块合计 771 14% 1128 19% 1899 17% 702 11% 1830 16% 来源：Wind，国金证券研究所（注：单位为亿元） 利润端：22Q2白酒板块实现归母净利252亿元（+12.9%），其中高端酒（+17.1%）>地产酒（+10.2%）>次高端（- 9.2%）。相较于营收端，高端龙头的优势彰显无遗，茅五泸归母净利占板块比重达77.4%，环比+8.5pct。 图：白酒板块归母净利（亿元）及增速 分类 公司名称 21Q4 YOY 22Q1 YOY 21Q4+22Q1 YOY 22Q2 YOY 22H1 YOY 高端 贵州茅台 151.9 18% 172.4 24% 324.4 21% 125.5 17% 297.9 21% 五粮液 60.5 12% 108.2 16% 168.7 15% 42.8 10% 151.0 14% 泸州老窖 16.8 41% 28.8 33% 45.6 36% 26.6 29% 55.3 31% 高端合计 229.2 18% 309.4 21.6% 538.7 20% 194.8 17% 504.2 20% 次高端 山西汾酒 4.3 -30% 37.1 70% 41.4 48% 13.0 -4% 50.1 41% 酒鬼酒 1.7 8% 5.2 94% 6.9 62% 2.0 -19% 7.2 41% 舍得酒业 2.8 2% 5.3 76% 8.1 41% 3.0 -30% 8.4 14% 水井坊 2.0 -13% 3.6 -14% 5.6 -14% 0.1 NA 3.7 -2% 次高端合计 10.8 -15% 51.2 61.6% 62.1 39% 18.1 -9% 69.4 34% 地产龙头 洋河股份 3.0 0% 49.9 29% 52.8 27% 19.1 6% 68.9 22% 古井贡酒 3.3 4% 11.0 35% 14.3 26% 8.2 45% 19.2 39% 今世缘 3.3 30% 10.0 24% 13.3 26% 6.2 16% 16.2 21% 口子窖 5.8 40% 4.9 16% 10.6 28% 2.5 -5% 7.4 8% 迎驾贡酒 4.2 0% 5.5 49% 9.7 23% 2.3 4% 7.8 32% 金徽酒 0.8 -53% 1.6 43% 2.5 -14% 0.5 -35% 2.1 13% 伊力特 0.5 -67% 1.1 -18% 1.5 -43% 0.2 -75% 1.3 -39% 地产龙头合计 20.8 3% 84.0 28.8% 104.7 23% 38.9 10% 122.9 22% 其他 顺鑫农业 -2.7 NA 1.0 -72% -1.7 NA -0.6 NA 0.4 -92% 老白干酒 1.4 76% 2.7 374% 4.1 199% 1.0 42% 3.6 191% 天佑德酒 -0.2 NA 1.1 53% 0.9 NA -0.1 NA 1.0 32% 金种子酒 -0.2 NA -0.1 NA -0.3 NA -0.4 NA -0.6 NA 白酒板块合计 259.1 13% 449.3 26.3% 708.4 21% 251.7 13% 701.0 21% 来源：Wind，国金证券研究所（注：单位为亿元） 盈利能力方面：22Q2白酒板块归母净利率为35.4%（同比+0.7pct），主要由毛利率提升贡献（22Q2毛利率同比提升1.8pct至 78.6%）。其中，板块毛利率提升主要由高端酒同比+1.8pct带动，次高端、地产酒同比均有不同程度下滑，外部风险扰动下产品结构升级的斜率有所放缓。 图：白酒板块分季度毛利率及归母净利率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 图：白酒板块分价格带季度毛利率 90% 85% 80% 75% 70% 65% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 20%60% 归母净利率毛利率 来源：Wind，国金证券研究所 高端次高端地产龙头 来源：Wind，国金证券研究所 控费能力方面：1）22Q1板块销售费用率为11.3%，同比持平。分价格带而言，次高端、高端销售费用率同比增长，而地产酒销 售费用率同比略降。整体除高端毛销差同比+0.8pct外，次高端、地产酒毛销差均有下滑。2）缴税节奏对利润释放也有扰动，高端酒Q2营业税金及附加占比同比+1.5pct，次高端同比+3.0pct，地产酒同比-1.8pct。 图：白酒板块分价格带季度毛销差 90% 图：白酒板块分价格带季度营业税金及附加占比 25% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 15% 10% 5% 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 20%0% 高端次高端地产龙头 来源：Wind，国金证券研究所 高端次高端地产龙头 来源：Wind，国金证券研究所 现金流及预收款：整体板块内部呈现强分化的节奏，酒企在季度间回款节奏、回款政策上进行差异化打法。就预收款而言，各赛 道龙头如茅台、汾酒、洋河、古井等仍延续正增，往后看业绩确定性相对较强。 图：白酒板块销售收现规模（亿元）、增速及与营收增速的匹配度、预收款及增速 分类 公司名称 22Q1销售收现 YOY 是否超过营收增速 22Q2销售收现 YOY 是否超过营收增速 22Q1末预收款 规模 YOY 22H1末预收款规模 YOY 高端 贵州茅台 315 41% 是 297 6% 否 93 54% 108 5% 五粮液 137 -35% 否 177 18% 是 41 -27% 21 -70% 泸州老窖 75 16% 否 76 72% 是 20 4% 26 65% 高端合计 527 6% 否 550 16% 是 154 13% 156 -18% 次高端 山西汾酒 89 72% 是 58 -7% 否 44 32% 52 40% 酒鬼酒 9 17% 否 10 -12% 否 8 19% 6 -36% 舍得酒业 18 45% 否 13 -4% 是 5 -9% 5 19% 水井坊 14 2% 否 7 37% 是 9 15% 9 36% 次高端合计 130 52% 是 89 -5% 否 65 24% 72 25% 地产龙头 洋河股份 80 -15% 否 49 -8% 否 104 64% 82 46% 古井贡酒 62 55% 是 44 7% 否 63 143% 51 75% 今世缘 26 21% 否 1