二季度扭亏为盈，下半年有望量利齐升

公司点评 孚能科技(688567.SH) 证券研究报告 电力设备｜电池二季度扭亏为盈，下半年有望量利齐升 2022年08月31日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 9.41 8.66 8.74 10.84 14.32 当前价格（元） 31.02 P/E -100.34 -34.86 423.28 14.71 8.92 52周价格区间（元） 17.20-40.05 P/B 3.30 3.58 3.55 2.86 2.17 主营收入(百万元) 1,119.65 3,500.08 14,957.37 29,065.69 39,214.40 净利润(百万元) -331.00 -952.72 78.46 2,257.50 3,722.41 每股收益（元） -0.31 -0.89 0.07 2.11 3.48 评级变动首次 总市值（百万） 33212.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 24975.41 总股本（万股） 107067.00 投资要点： 流通股（万股） 80513.90 事件：公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入52.23亿元， 涨跌幅比较 43% 23% 3% -17% -37% -57% 孚能科技电池 较上年同期增长495.48%。归属于上市公司股东净利润亏损1.59亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为亏损2.74亿元。 价格传导顺利，二季度扭亏为盈：公司上半年虽整体呈现亏损状态，但亏损幅度较2021年同期减小，且本年度第二季度单季度实现盈利。 公司二季度单季度归属于上市公司股东净利润、扣除非经常性损益的 净利润分别为0.85亿元、0.24亿元。从利润率来看，公司二季度毛利率16.38%，同比提升10.11pcts，环比一季度提升9.57pcts；二季度净 2021-082021-112022-022022-052022-08 %1M3M12M 孚能科技-8.3641.19-22.14 电池-7.0813.53-17.16 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 利率2.29%，而一季度净利率为-15.97%。我们认为二季度能够实现单季度盈利的主要原因为：1）经过公司与客户充分沟通，公司与主要客户形成了新的定价机制，新的定价机制更加科学反映并传导上游原材料波动，提高了公司盈利水平和抗风险能力；2）产能快速释放，规模效应增强。 产能扩张稳健，出货量逐步增长：出货量方面，公司一季度出货2.4GWh，二季度出货3.5GWh，我们预计全年出货有望超13GWh。同时，公司加强对未来产能布局，和赣州经济技术开发区管理委员会签 订《投资合作意向协议书》就“孚能科技赣州年产30GWh新能源电池项目”相关条款达成一致，为公司未来市场占有率的提升，先进技术向产业化的转化提供产能基础。在融资渠道方面，公司多融资渠道并进，驱动规模增长，助力各项业务均衡发展。 投资建议：我们预计2022-2024年分别实现营收149.57/290.66/392.14 亿元，分别实现归母净利润0.78/22.58/37.22亿元，对应EPS分别为0.07/2.11/3.48元，当前股价对应PE分别为423.28/14.71/8.92倍。考虑到公司产能扩张稳健，与海外豪华整车厂深度绑定，我们看好公司中长期发展机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电池出货不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,119.6 3,500.0 14,957. 29,065. 39,214. 营业收入 1,119.6 3,500.0 14,957. 29,065. 39,214. 减:营业成本 941.36 3,617.2 12,712. 24,126. 32,159. 增长率(%) -54.29 212.60 327.34 94.32 34.92 营业税金及附加 7.44 13.94 69.46 134.98 182.11 归属母公司股东净利润 -331.00 -952.72 78.46 2,257.5 3,722.4 营业费用 86.76 149.05 493.59 581.31 705.86 增长率(%) -352.24 -187.83 108.24 2,777.1 64.89 管理费用 265.47 364.97 568.38 668.51 784.29 每股收益(EPS) -0.31 -0.89 0.07 2.11 3.48 研发费用 371.87 541.53 747.87 871.97 1,098.0 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -25.15 47.42 68.23 20.45 -32.37 每股经营现金流 -0.88 0.21 3.09 6.57 6.71 减值损失 -154.71 -257.91 -358.98 -203.46 -156.86 销售毛利率 0.16 -0.03 0.15 0.17 0.18 加:投资收益 38.29 33.44 67.42 67.42 67.42 销售净利率 -0.30 -0.27 0.01 0.08 0.09 公允价值变动损益 1.05 304.04 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) -0.03 -0.10 0.01 0.19 0.24 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) -0.11 -0.21 0.03 0.68 -149.72 营业利润 -412.79 - 97.77 2,618.2 4,319.2 市盈率(P/E) -100.34 -34.86 423.28 14.71 8.92 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.30 3.58 3.55 2.86 2.17 利润总额 -409.18 - 101.04 2,621.4 4,322.5 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 -78.18 -165.16 22.57 363.94 600.11 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 -331.00 -952.75 78.47 2,257.5 3,722.4 收益率 减:少数股东损益 0.00 -0.03 0.00 0.02 0.04 毛利率 15.92% -3.35% 15.01% 16.99% 17.99% 归属母公司股东净利润 -331.00 -952.72 78.46 2,257.5 3,722.4 三费/销售收入 33.70% 16.04% 7.56% 4.37% 3.88% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 -38.79% -30.58% 1.13% 9.09% 10.94% 货币资金 5,716.6 4,978.4 7,580.6 13,998. 20,657. EBITDA/销售收入 -19.59% -20.13% 8.38% 12.94% 13.85% 交易性金融资产 119.35 598.92 598.92 598.92 598.92 销售净利率 -29.56% -27.22% 0.52% 7.77% 9.49% 应收和预付款项 1,451.1 2,207.7 12,820. 24,914. 33,613. 资产获利率 其他应收款（合计） 36.17 105.56 467.32 908.12 1,225.2 ROE -3.28% -10.27% 0.84% 19.44% 24.28% 存货 1,282.7 2,854.7 10,795. 20,488. 27,310. ROA -2.15% -4.55% 0.18% 3.06% 3.84% 其他流动资产 355.19 709.34 2,829.2 5,497.8 7,417.4 ROIC -10.59% -20.97% 2.52% 67.62% - 长期股权投资 5.24 31.05 33.50 35.95 38.40 资本结构 金融资产投资 440.00 824.67 824.67 824.67 824.67 资产负债率 34.64% 55.70% 78.50% 84.24% 84.19% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 36.09% 25.90% 7.73% -0.03% -2.62% 固定资产和在建工程 5,340.6 7,574.1 6,558.2 5,508.1 4,423.9 带息债务/总负债 30.94% 18.86% 4.45% 1.42% 0.35% 无形资产和开发支出 313.70 330.85 275.71 220.57 165.43 流动比率 2.95 1.32 1.10 1.10 1.13 其他非流动资产 356.92 720.94 707.61 694.28 694.28 速动比率 2.39 0.87 0.65 0.64 0.67 资产总计 15,417. 20,936. 43,492. 73,688. 96,969. 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2,905.0 7,178.6 29,419. 55,833. 74,424. 总资产周转率 0.07 0.17 0.34 0.39 0.40 长期借款 1,652.3 2,199.9 1,519.9 880.42 285.77 固定资产周转率 0.33 0.56 2.74 6.27 10.40 其他负债 783.73 2,283.7 3,200.6 5,365.3 6,926.2 应收账款周转率 1.24 2.20 1.60 1.60 1.60 负债合计 5,341.0 11,662. 34,139. 62,078. 81,636. 存货周转率 0.73 1.27 1.18 1.18 1.18 股本 1,070.6 1,070.6 1,070.6 1,070.6 1,070.6 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 9,195.1 9,362.9 9,362.9 9,362.9 9,362.9 EBIT -434.33 - 169.27 2,641.9 4,290.1 留存收益 -189.25 - - 1,176.4 4,898.8 EBITDA -219.30 -704.45 1,253.6 3,760.4 5,429.5 归属母公司股东权益 10,076. 9,274.1 9,352.5 11,610. 15,332. NOPLAT -355.11 - 136.90 2,274.8 3,694.2 少数股东权益 0.00 -0.03 -0.03 -0.01 0.03 净利润 -331.00 -952.72 78.46 2,257.5 3,722.4 股东权益合计 10,076. 9,274.0