2022半年报点评：工程机械行业承压，公司业绩同比下降25%

2022H1营收同比下降25.65%，归母净利润同比下降24.97%。公司2022H1实现营收38.86亿元，同比下降25.65%；归母净利润10.57亿元，同比下降24.97%，业绩下滑主要系下游工程机械销量自2021年二季度以来持续下滑，行业呈现周期下行趋势所致。2022H1毛利率/净利率分别为39.13%/27.25%，同比变动-1.90/+0.24个pct。单季度看，2022Q2公司实现营收16.86亿元，同比下降28.87%；归母净利润5.29亿元，同比下降15.47%；毛利率/净利率40.79%/31.44%，同比-0.22/+4.95个pct，环比+2.93/+7.40个pct。2022H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.09%/3.01%/7.71%/-4.19%，同比变动+0.22/+0.85/+3.06/-4.98个pct。22H1公司经营性现金流净额10.43亿元，同比下降12.01%。 挖机油缸承压，非标油缸高速增长，公司业绩表现优于行业。行业方面，根据中国工程机械工业协会挖掘机分会的统计，2022年1-6月我国挖掘机销量为14.31万台，同比下降36%；月度数据看，2022年1-6月挖机销量为1.56/2.45/3.71/2.45/2.06/2.08/1.79万台同比变动-20.40%/-13.50%/-53.10%/-47.30%/-24.20%/-10.10%/3.42%，2022年1-6月挖机行业整体承压，7月有所好转。公司方面，2022H1公司挖掘机专用油缸销量31.84万只，同比下滑33%，收入同比下滑27%，整体表现略好于行业；重型装备用非标准油缸销量9.65万只，同比增长23%，主要系高空作业平台、海工海事、新能源及其他工业行业类增长。此外，子公司液压科技实现营收13.30亿元，同比下降37%，主要系泵阀销量下滑所致。 积极推行国际化和多元化战略。国际化方面，公司成功在墨西哥设立生产基地，目前已进入基础建设阶段；在印度尼西亚设立全资子公司，实现以印尼子公司为维修基地，辐射东南亚的后市场的基本维修服务格局，扩大新兴市场的销售份额。多元化方面，公司积极布局非挖产品，高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付；农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机；另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机，为未来工业液压放量打下坚实的基础。 风险提示：下游需求不及预期；疫情反复风险；新领域拓展不及预期。 投资建议：考虑到工程机械行业承压及疫情的影响，我们下调公司2022-24年归母净利润为23.00/26.06/30.79亿元 （2022-24年前值27.16/30.10/33.70亿元），对应PE29/25/21倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：恒立液压2022H1营收同比-25.65% 图2：恒立液压2022H1归母净利润同比-24.97% 图3：恒立液压盈利能力稳定 图4：恒立液压期间费用率有所下降 图5：恒立液压研发费用大幅增长 图6：恒立液压ROE下降 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明