工程机械行业点评报告：9月挖机销量同比-33%，行业阶段性承压

工程机械行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·工程机械 9月挖机销量同比-33%，行业阶段性承压2023年10月16日 增持（维持） 投资要点 9月挖机销量同比-33%，行业阶段性承压 2023年9月挖机行业销量14283台，同比下降32.6%。其中，国内6263台，同比下降40.5%；出口8020台，同比下降24.8%。内销、出口降幅环比扩大，不及CME预期，行业阶段性承压。2023年1-9月，共销售挖掘机148812台，同比下降25.7%；其中国内68075台，同比下降43.3%；出口80737台，同比增长0.54%。受下游项目资金面紧张影响，9月工程机械内销下滑幅度仍较大。从地产、基建数据看，2023年8月房屋新开工面积同比下滑24%，地产投资完成额同比下滑19%，地产施工热度未回暖。8月基建投资完成额1.9万亿元，同比增长7%。 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 工程机械沪深300 海外工程机械市场整体处于上行周期，海外增长逻辑持续 海外工程机械整体处于上行周期，在行业出口高基数、海外供应链恢复背景下，行业出口数据增速阶段性承压，但不改海外增长趋势。23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元，同比增长22%，净利润29亿美金，同比增长75%，创下历史新高，海外工程机械市场整体处于上行周期。根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜（《2022YellowTable》），卡特彼勒/徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，我们测算国内龙头海外份额不足5%，海外份额空间大、龙头出海趋势持续。 2023H1主要企业利润增速强于营收，有望逐步开启业绩启航 受钢材、海运费价格高企及规模效应下降等影响，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2023上半年，17家A股上市工程机械企业实现营收1729亿元，同比增长13%；归母净利润137亿元，同比增长42%。销售毛利率（等权平均）22.3%，同比增长3.0pct；销售净利率7.4%，同比增长2.8pct。2023上半年，国产主机厂出海逻辑兑现，海外营收增长平滑内销周期波动。原材料/海运费下降，产品/区域收入结构优化，利润率回升明显，利润增速强于营收。此外，按照工程机械更新周期，2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期，龙头今年有望逐步开启业绩启航。 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。 【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，丝杆等新品有望打开新增长曲线。 风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。 27% 23% 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% 2022/10/172023/2/152023/6/162023/10/15 相关研究 《8月挖机销量同比-28%，内需有望边际改善》 2023-09-09 《7月挖机销量同比-30%，出口阶段性承压》 2023-08-10 1/4 表1：重点公司估值（2023/10/14） 总市值 （亿元） （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600031 三一重工 1,278.08 15.06 0.51 0.80 1.11 29.79 18.82 13.57 买入 601100 恒立液压 798.59 59.56 1.79 1.98 2.33 33.27 30.08 25.56 买入 000425 徐工机械 713.70 6.04 0.36 0.58 0.73 16.78 10.41 8.27 买入 000157 中联重科 572.75 6.60 0.27 0.40 0.52 24.44 16.50 12.69 买入 代码公司 收盘价 EPSPE 投资评级 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2023年9月挖机销量14283台，同比下降33%图2：2023年1-9月挖机累计销量148812台，同比下滑26% 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 400% 挖掘机行业销量（左，台） 挖掘机行业销量同比（右） 300% 200% 100% 0% -100% 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 挖掘机累计销量（左，台） 同比增速（右） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图3：2023年1-9月挖机出口销量同比提升1%，占总销量比重54% 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 图4：2023年8月小松中国区开工小时数为91，同比下降5% 小松单月开工小时数（左） YoY（右） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2016/082017/082018/082019/082020/082021/082022/082023/08 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 图5：2023年1-8月商品房销售面积同比下滑7%，房屋新开工面积累计下滑24% 商品房销售面积累计同比 房屋新开工面积累计同比房屋施工面积累计同比 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% 图6：2023年1-8月商品房销售额累计同比下降9%，房地产投资完成额累计同比下滑15% 房地产投资完成额累计同比 商品房销售额累计同比 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2023年1-8月基建投资完成额13.9万亿元，同比提升 9% 图8：2023年8月基建投资完成额1.9万亿元，同比提升 7% 240,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 基础设施建设投资:累计值（左，亿元）基础设施建设投资:累计同比（右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 基础设施建设投资:单月值（左，亿元）基础设施建设投资:单月同比（右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/4 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身