布局全钒液流电池、钒矿，能源转型迎新机

永泰能源（600157.SH） 2022年09月01日 投资评级：增持（维持） 布局全钒液流电池&钒矿，能源转型迎新机 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师）陈晨（分析师） 日期2022/9/1 zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 当前股价(元)1.70 一年最高最低(元)2.35/1.44 总市值(亿元)377.70 流通市值(亿元)377.70 总股本(亿股)222.18 流通股本(亿股)222.18 近3个月换手率(%)122.49 股价走势图 永泰能源沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2021-092022-012022-052022-09 数据来源：聚源 布局全钒液流电池&钒矿，能源转型迎新机，维持“增持”评级 2022年8月30日，公司发布公告，拟进军全钒液流电池储能项目并收购钒矿公 司汇宏矿业股权。公司煤炭主业盈利向好，新能源转型加速推进，看好公司未来成长潜力。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润16.5/18.9/21.1亿元，同比增长55.2%/14.2%/11.9%；EPS为0.07/0.08/0.09元，对应当前股价PE为22.9/20.0/17.9倍，维持“增持”评级。 设立德泰储能，布局全钒液流电池全产业链 设立德泰储能进军全钒液流电池。公司与海德股份共同出资设立德泰储能，注册 资金10亿元，公司拟持股51%。德泰储能与公司控股子公司沙洲电力合作在沙 洲电力二期2×1000MW机组上增设30MW/30MWh全钒液流电池储能系统，投资金额1.50亿元。本次储能项目将进一步加快公司在全钒液流电池储能应用领域的拓展，形成公司在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、电解液加工、电堆、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展。 收购汇宏矿业股权，获取上游钒矿资源 泰德储能进一步布局上游钒矿。德泰储能拟出资1.92亿元收购新疆汇友集团持 有的钒矿资源公司汇宏矿业65%股权，截至2022年6月30日，汇宏矿业拥有钒 矿石资源量2490万吨，五氧化二钒资源量24.15万吨，五氧化二钒产能3000吨 /年。通过本次收购，公司可以获取优质钒矿资源以及提升高纯钒冶炼技术，为全钒液流电池全产业链发展奠定基础。 全钒液流电池等多维度新能源布局，能源转型迎来新机遇 相关研究报告 液流电池优势突出：液流电池是将化学物质储存在液态化电解液中的储能电池技 术，通过正、负极电解质溶液活性物质发生可逆氧化还原反应（即价态的可逆变化）实现电能和化学能的相互转化。钒电池是液流电池主流技术之一：根据电解 《H1业绩高增长，主业延伸&能源转 型新成长—公司中报点评报告》 -2022.8.23 《焦煤持续高景气，2022H1业绩高增长—中报预告点评报告》-2022.7.5 《扣非净利创新高，挖潜转型新成长 —公司年报及一季报点评报告》 -2022.4.27 液中活性物质的不同，液流电池可分为全钒液流电池、铁铬液流电池、锌基液流 电池等，目前全钒液流电池和铁铬液流电池是国内液流电池的主流方案。而钒电池具有能量密度高、技术和产业链成熟度高等特点。同时，我国是钒资源大国，钒储量居世界首位，全钒液流电池有望成为大规模储能的首选技术之一。多维度 新能源布局：除全钒液流电池外，公司还与三峡集团、国家能源集团、上海电气 等合作，推进智慧能源、储能和新能源项目，预计2030年储能和新能源项目规 模达到1000万千瓦。多维度新能源转型为公司发展带来新机遇。 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；能源转型进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,144 27,080 32,320 34,270 35,448 YOY(%) 4.5 22.3 19.3 6.0 3.4 归母净利润(百万元) 4,485 1,064 1,651 1,885 2,109 YOY(%) 3099.3 -76.3 55.2 14.2 11.9 毛利率(%) 24.2 22.5 27.1 27.4 27.9 净利率(%) 20.3 3.9 5.1 5.5 6.0 ROE(%) 10.1 1.9 3.8 4.2 4.5 EPS(摊薄/元) 0.20 0.05 0.07 0.08 0.09 P/E(倍) 8.4 35.5 22.9 20.0 17.9 P/B(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8,922 10,421 14,729 17,518 21,015 营业收入 22,144 27,080 32,320 34,270 35,448 现金 1,710 1,730 3,727 7,943 9,430 营业成本 16,795 20,999 23,548 24,863 25,565 应收票据及应收账款 3,222 3,682 4,842 4,158 5,118 营业税金及附加 560 914 1,034 1,097 1,134 其他应收款 2,144 2,162 3,320 2,474 3,480 营业费用 83 96 97 103 106 预付账款 592 1,013 1,036 1,061 1,121 管理费用 947 1,062 1,099 1,165 1,205 存货 511 810 781 859 842 研发费用 123 120 194 206 213 其他流动资产 744 1,023 1,023 1,023 1,023 财务费用 2,911 2,009 2,119 2,113 2,045 非流动资产 95,211 93,886 90,869 88,652 86,640 资产减值损失 -26 -7 -0 -0 -0 长期投资 3,241 2,841 2,825 3,208 3,791 其他收益 14 18 -0 -0 -0 固定资产 25,952 26,892 27,689 27,414 26,478 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 50,107 49,688 48,824 47,948 47,090 投资净收益 4,717 -224 -617 -617 -617 其他非流动资产 15,911 14,464 11,531 10,081 9,281 资产处置收益 -5 -8 -6 -7 -7 资产总计 104,133 104,306 105,598 106,170 107,655 营业利润 5,174 1,574 3,606 4,100 4,556 流动负债 25,101 19,668 18,524 17,594 19,086 营业外收入 67 110 -0 -0 -0 短期借款 4,616 3,462 3,847 3,718 3,761 营业外支出 277 212 208 221 215 应付票据及应付账款 4,255 4,355 5,300 4,894 5,588 利润总额 4,964 1,472 3,398 3,879 4,340 其他流动负债 16,231 11,851 9,378 8,982 9,737 所得税 368 591 1,563 1,784 1,996 非流动负债 33,581 38,536 39,137 38,544 36,194 净利润 4,596 881 1,835 2,095 2,344 长期借款 19,726 18,861 22,374 20,338 18,702 少数股东损益 112 -184 183 209 234 其他非流动负债 13,855 19,675 16,763 18,206 17,491 归属母公司净利润 4,485 1,064 1,651 1,885 2,109 负债合计 58,683 58,204 57,662 56,138 55,280 EBITDA 8,410 4,989 5,838 6,336 6,471 少数股东权益 3,898 3,707 3,890 4,100 4,334 EPS(元) 0.20 0.05 0.07 0.08 0.09 股本 22,218 22,218 22,218 22,218 22,218 资本公积 13,292 13,186 13,186 13,186 13,186 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 7,226 8,290 10,125 12,220 14,563 成长能力 归属母公司股东权益 41,552 42,395 44,047 45,932 48,041 营业收入(%) 4.5 22.3 19.3 6.0 3.4 负债和股东权益 104,133 104,306 105,598 106,170 107,655 营业利润(%) 494.5 -69.6 129.0 13.7 11.1 归属于母公司净利润(%) 3099.3 -76.3 55.2 14.2 11.9 获利能力毛利率(%) 24.2 22.5 27.1 27.4 27.9 净利率(%) 20.3 3.9 5.1 5.5 6.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 10.1 1.9 3.8 4.2 4.5 经营活动现金流 5,019 5,119 5,945 7,403 6,126 ROIC(%) 6.5 1.9 2.4 2.6 2.8 净利润 4,596 881 1,835 2,095 2,344 偿债能力 折旧摊销 2,028 2,221 1,919 1,992 1,772 资产负债率(%) 56.4 55.8 54.6 52.9 51.3 财务费用 2,911 2,009 2,119 2,113 2,045 净负债比率(%) 103.9 98.3 85.5 72.2 61.9 投资损失 -4,717 224 617 617 617 流动比率 0.4 0.5 0.8 1.0 1.1 营运资金变动 -60 -265 -529 576 -660 速动比率 0.3 0.4 0.6 0.8 0.9 其他经营现金流 261 50 -15 11 8 营运能力 投资活动现金流 -1,520 -707 475 -397 -384 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 1,737 697 -139 21,275 21,547 应收账款周转率 7.3 7.8 7.6 7.6 7.6 长期投资 -50 -7 17 617 -583 应付账款周转率 3.8 4.9 4.9 4.9 4.9 其他投资现金流 168 -16 352 21,494 20,580 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2,984 -3,910 -4,424 -2,789 -4,254 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.05 0.07 0.08 0.09 短期借款 -1,712 -1,154 385 -128 43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.23 0.27 0.33 0.28 长期借款 -5,360 -866 3,514 -2,036 -1,636 每股净资产(最新摊薄) 1.87 1.91 1.98 2.07 2.16 普通股增加 9,792 -0 -0 -0 -0 估值比率 资本公积增加 3,986 -105 -0 -0 -0 P/E 8.4 35.5 22.9 20.0 17.9 其他筹资现金流 -9,691 -1,785 -8,