疫情下销售势能不减,提质增效推动高质量发展,维持“增持”评级 古井贡酒2022年上半年营收90.0亿元,同比+28.5%,归母净利润19.2亿元,同比+39.2%。2022Q2营收37.3亿元,同比+29.6%,归母净利润8.2亿元,同比+45.3%。疫情下公司服务能力、品牌力和费用投放明显优于竞品,渠道配合度和积极性高,对收入目标形成保障,我们维持2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为30.4亿元、38.9亿元、49.5亿元,同比分别+32.2%、+28.1%、+27.3%,EPS分别为5.75元、7.36元、9.37元,当前股价对应PE分别为44.3、34.6、27.2倍,维持“增持”评级。 年份原浆实现量价齐升,产品结构持续优化 2022年上半年年份原浆系列收入67.0亿元,同比+32.3%,销售量同比+24.5%,吨酒价同比+6.3%,主要原因是8年以上等中高端产品保持快速增长。古井贡酒系列收入9.0亿元,同比+11.8%,黄鹤楼系列收入6.3亿元,同比+8.5%。 二季度疫情影响回款节奏,旺季措施得当回款顺利 2022年Q2合同负债34.3亿元,环比Q1-12.6亿元,主要是疫情阶段性影响了回款节奏。8月1日公司正式开启旺季回款,2022年采用提前预收款模式,加大了给终端客户的回款返点奖励和对经销商的授信力度。配套了完善的政策,确保抢占资金,按时完成回款进度。 毛利率提升,期间费用率下降,净利率提升幅度较大 2022年Q2毛利率+1.45pct至77.01%。由于季度间生产节奏波动,导致Q2税金及附加同比-0.89pct,规模效应下管理费用率同比-1.79pct。销售费用率同比-1.18pct,细拆看主要是广告费用和人员工资占比降低,促销费用在疫情环境下仍呈较快增长。广告费用中的电视支出具有规模效应,人员工资降低预计是公司优化外包服务薪资结构导致,净利率+2.36pct至22.56%。后续公司主动引导产品结构升级,公司销售费用、管理费用都有优化空间,净利率将表现出更大弹性。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要