公司简评报告：吨煤毛利大幅提升，产能扩增有望加速

吨煤毛利大幅提升，产能扩增有望加速 陕西煤业(601225)公司简评报告|2022.08.31 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-10-81152685 市场指数走势（最近1年） 陕西煤业 沪深300 1 0.5 26-Aug 15-Jun 4-Apr 22-Jan 11-Nov 31-Aug 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）21.94 一年内最高/最低价（元）24.01/9.96 市盈率（当前） 5.68 市净率（当前） 2.18 总股本（亿股） 96.95 总市值（亿元） 2,127.08 资料来源：聚源数据 相关研究 质与量兼具优势明显，高股息凸显价值典范 业绩大增创历史，高分红率凸显投资价值  核心观点 事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入836.90亿元，同比增加14.86%；实现归属于上市公司净利润245.98亿元，同比增长196.60%；扣非后归母净利润150.22亿元，同比增加90.98%；实现基本每股收益为2.54元，比上年同期提高195.35%。 单价上涨成为收入大增主因，自产煤毛利率大幅提升。2022年上半年公司实现煤炭产量7157.92万吨（1.98%），实现煤炭销量11273.06万吨（-17.70%），其中自产煤销量7006.99万吨（1.10%），贸易煤销量4266.07万吨（-36.95%）。上半年煤炭板块实现营业收入768.50亿元（15.31%），营业成本504.14亿元（-0.82%）；销售单价为681.71元/吨（42.38%），同比上涨195.13元/吨，其中外购煤售价741.97元/吨（42.47%），自产煤售价645.02元/吨（42.33%）；煤炭单位成本为447.21元/吨（20.51%），同比增加76.10元/吨，其中外购煤单位成本731.61元/吨（44.25%），自产煤完全单位成本274.06元/吨（15.02%）。报告期实现毛利234.5元/吨，毛利率为34.40%（10.67pct），其中自产煤单吨毛利为371元 （72.64%），毛利率为57.51%（10.09pct）。公司煤炭资源丰富、品质优异，产煤区90%以上煤储量属于优质动力煤，在全国范围内竞争优势明显，预计下半年煤炭价格维持高位，全年盈利有望继续保持高增速。 二季度减持隆基绿能实现投资收益29.16亿元，会计科目变更导致净利润增加94.91亿元。根据公司2022年5月20日公告，持有隆基绿能股份占隆基绿能总股本比例由3.79下降至2.7%，主要为二季度公司减持变现隆基股份导致，并将投资隆基绿能的会计科目由长期股权投资变更为金融资产，二季度公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29.16亿元，另外公司报告期公允价值变动损益增加97.39亿元，主要是因为为投资隆基绿能的会计科目变更所致，本次变更使得公司上半年净利润增加94.91亿元，占本期归母净利润的38.59%。 资源禀赋叠加智能化矿山使得公司成本优势明显，产能稳步扩增未来发展可期。公司97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄 （彬长、黄陵）等优质采煤区，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，智能化程度高、开采成本低，成本优势明显。7月公司与控股股东陕煤集团签订了资产转让意向协定，控股股东陕煤集团将所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司全部股权转让给陕西煤业，其中彬长矿业拥有小庄和孟村煤矿，产能均为600万吨/年，神南矿业有小壕兔一号和三号矿井的探矿证，未来将有望进一步提升上市公司的煤炭产能规模，增强公司可持续发展能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为354.7/304.0/332.5亿元，当前股价对应PE为6.0/7.0/6.4倍。考虑到公司作为动力煤龙头之一，资源禀赋好、产能稳定增长，维持公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，稳增长不及预期导致需求不足。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1522.7 1655.3 1753.3 1838.3 营收增速（%） 60.5 8.7 5.9 4.8 净利润（亿元） 211.4 354.7 304.0 332.5 净利润增速（%） 42.0 67.8 (14.3) 9.4 EPS(元/股) 2.18 3.66 3.14 3.43 PE 10.1 6.00 7.00 6.40 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 83965 33984 34986 35957 经营活动现金流 51121 46253 106462 101465 现金 53974 2808 2808 2808 净利润 21140 35473 30396 33249 应收账款 7105 7702 8158 8554 折旧摊销 8354 10041 64412 57173 其它应收款 686 746 790 828 财务费用 479 2900 5307 3571 预付账款 4716 4905 5105 5335 投资损失 -3030 -17621 -7013 -7353 存货 3616 3753 3906 4082 营运资金变动 12021 140 347 587 其他 1639 1782 1888 1979 其它 -447 116 -13 -11 非流动资产 101443 506093 451701 404546 投资活动现金流 -6294 -397185 -2992 -2652 长期投资 12455 12455 12455 12455 资本支出 -7968 -414805 -10005 -10005 固定资产 59180 465924 413413 367946 长期投资 7105 0 0 0 无形资产 20565 18514 16667 15005 其他 -5430 17620 7013 7353 其他 731 731 731 731 筹资活动现金流 -16549 299766 -103470 -98813 资产总计 185407 540076 486688 440503 短期借款 50 302460 214274 127506 流动负债 47499 350799 263980 178781 长期借款 -4752 256 665 645 短期借款 50 302460 214274 127506 其他 -4681 0 -10642 -9119 应付账款 16931 17610 18328 19156 现金净增加额 28278 -51166 0 0 其他 2137 2222 2313 2417 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 23291 23984 24634 25268 成长能力 7055 7748 8398 9032 营业收入 60.5% 8.7% 5.9% 4.8% 661 661 661 661 营业利润 72.3% 43.4% -14.2% 9.5% 70790 374784 288614 204050 归属母公司净利润 42.0% 67.8% -14.3% 9.4% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 29232 44435 57461 71711 获利能力 归属母公司股东权益 85385 120858 140612 164742 毛利率 35.8% 38.6% 39.7% 39.9% 负债和股东权益 185407 540076 486688 440503 净利率 13.9% 21.4% 17.3% 18.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 24.8% 29.4% 21.6% 20.2% 营业收入 152266 165532 175332 183834 ROIC 27.5% 11.0% 11.2% 13.3% 营业成本 97688 101604 105747 110526 偿债能力 营业税金及附加 8713 8277 8767 9192 资产负债率 38.2% 69.4% 59.3% 46.3% 营业费用 1042 1655 1753 1838 净负债比率 4.2% 57.5% 45.8% 31.1% 研发费用 136 148 157 164 流动比率 1.77 0.10 0.13 0.20 管理费用 7005 9104 9643 10111 速动比率 1.69 0.09 0.12 0.18 财务费用 -87 2900 5307 3571 营运能力 资产减值损失 -852 -100 -50 -50 总资产周转率 0.82 0.31 0.36 0.42 公允价值变动收益 1369 11394 1753 1838 应收账款周转率 20.07 20.40 20.17 20.07 投资净收益 3109 6227 5260 5515 应付账款周转率 5.55 5.11 5.11 5.12 营业利润 41394 59365 50921 55735 每股指标(元) 营业外收入 84 83 88 92 每股收益 2.18 3.66 3.14 3.43 营业外支出 789 305 317 332 每股经营现金 5.27 4.77 10.98 10.47 利润总额 40689 59142 50691 55496 每股净资产 8.81 12.47 14.50 16.99 所得税 6945 8467 7269 7997 估值比率 净利润 33744 50676 43422 47499 P/E 10.1 6.0 7.0 6.4 少数股东损益 12604 15203 13027 14250 P/B 2.49 1.76 1.51 1.29 归属母公司净利润 21140 35473 30396 33249 EBITDA 48414 72306 120640 116480 EPS（元） 2.18 3.66 3.14 3.43 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，