海外轮胎企业2022H1业绩总结：通胀困扰，盈利高位回落

行业研究 证券研究报告 轮胎2022年09月01日 轮胎行业跟踪报告 海外轮胎企业2022H1业绩总结：通胀困扰，盈利高位回落 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 行业基本数据 2021-09-01~2022-08-31 32% 11% -9% 21/09 -30% 21/11 22/0122/0422/0622/08 轮胎 沪深300 相关研究报告 《轮胎行业跟踪报告：行业利空因素趋于缓解，基本面拐点已现》 2022-06-01 2022H1中国轮胎市场需求受疫情影响同比下滑，拖拽全球轮胎市场消费。据米其林半年报统计，2022H1中国市场轮胎销量共1.35亿条，同比-16.0%，其中半钢胎和全钢胎销量分别为1.09/0.26亿条，同比-9.0%/-36.0%。疫情的反复 股票家数(只) 8 占比% 0.00 总市值(亿元) 1,006.76 0.11 流通市值(亿元) 893.04 0.13 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.2% -8.1% -3.5% 相对表现 -6.0% 2.9% 11.6% 影响了主机厂开工和民众的出行，极大影响了半钢胎的配套及替换销售。同时，疫情影响了全钢的道路运输及基建开工等主力需求来源，且国�国六标准切换带来的商用车抢装在前两年透支了全钢配套市场的需求。因此，虽然上半年如北美、欧洲等地的半钢胎、全钢胎替换需求仍实现一定增长，但全球轮胎销量同比下滑。2022H1全球汽车轮胎销量为8.48亿条，同比-1.50%，与疫情前的2019年同期相比下滑5.31%，创下2020年下半年以来半年维度销量的新低。全球半钢胎销量7.46亿条，同比-0.37%，其中配套/替换销量分别为1.81/5.65亿条，同比分别-2.11%/+0.20%。全球全钢胎销量1.02亿条，同比-9.01%，其中配套/替换销量分别为0.23/0.80亿条，同比分别-27.65%/-1.85%。 2022年上半年海外轮胎巨头的业绩波动较大。一季度受供应链中断、能源成本上涨等不稳定因素的影响，海外轮胎企业业绩有所下滑；二季度以来，一些企业为应对原材料、货运和能源成本急剧上涨而采取的组合定价策略，使季度 营收环比增长，但业绩依然受到成本上涨和中国需求下降的冲击。同时，上半年美元升值带来的有利影响和通货膨胀引起的原材料价格上涨同样对海外轮胎企业的盈利能力产生影响。我们统计了普利司通、米其林等七家海外轮胎头部企业2022年上半年业绩情况，除住友橡胶和韩泰营收环比下滑外，其他企业上半年营收均实现环比增长，其中以倍耐力环比+20.6%最为显著。但从净利润角度看，虽然上半年七家企业均实现盈利，但四家企业净利润环比下滑，以普利司通为例，其净利润同比-11.01%，半年度环比下滑幅度则达到41.8%。 从上半年海外轮胎企业业绩表现看，在全球范围内（除中国外）市场需求呈现广泛增长，及由于中国疫情反复+出口海运费相对较高导致生产及出口受影响的背景下，海外市场呈现供需错配的格局，而海外企业大多把握住了这一机 会，实现了较好的价格提升和销售额增长。然而，从成本端表现看，海外轮胎企业依旧无法解决人工、制造等成本相对较高的窘境，进而在利润端（如毛利率和净利率）均呈现出较2021年下滑的趋势。因此我们认为海外轮胎企业将长期受困于较高的成本和相对较弱的产能发挥能力，这给予更长维度下中国头部轮胎企业持续抢占外资份额的机会。当然，海外轮胎企业也在进行战略切换，如米其林、韩泰等管理能力相对较为优秀的企业，在持续谋求向大尺寸、高性能以及新能源汽车轮胎等产品的转型，这将使相关企业在长期激烈的行业竞争中保有极强的品牌力优势和领先地位。 对于国内企业而言，从短期看，海运费持续下行和原材料压力缓解有望助力头部企业盈利中枢修复。从中期看，海外需求在演绎衰退的同时利好中国轮胎出口性价比的进一步提升，而衰退演绎后或将迎来需求恢复的接力。从长期看， 周期底部国内行业竞争格局得到进一步优化，而头部企业则持续进行资本开支和扩张，带来每年15%-25%的增长。头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。头部企业玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟的第二个海外基地，以及贵州轮胎的首个海外基地均在稳步推进，将从全球化布局、贸易壁垒及风险的规避、盈利中枢的提升等方面进一步奠定先发优势。 投资建议：建议关注国内轮胎头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎 （601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）。 风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等。 目录 一、海外轮胎行业2022H1运行情况5 （一）全球轮胎市场需求减少5 （二）中国市场需求受汽车市场、疫情封锁等因素影响，上半年下降幅度较大7 （三）海外巨头2022上半年盈利能力回落9 二、主要海外轮胎企业2022年上半年经营情况分析12 （一）普利司通12 （二）米其林14 （三）固特异15 （四）韩泰17 （🖂）住友橡胶18 三、海外机构及轮胎企业对于2022年的展望20 四、投资建议22 �、风险提示22 图表目录 图表12022H1全球汽车轮胎总销量同比下滑1.50%5 图表2乘用车及轻卡胎配套同比下滑2.11%5 图表3卡客车胎配套同比下滑27.65%5 图表4乘用车及轻卡胎替换同比提升0.20%6 图表5卡客车胎替换同比下滑1.85%6 图表62017-2022H1全球轮胎市场销量分区域同比变化6 图表72022H1全球轮胎销量分区域变化（百万条）7 图表8中国轮胎市场2022H1需求较为低迷8 图表9国内乘用车产销情况9 图表10国内商用车产销情况9 图表112022H1末国内机动车保有量达3.10亿辆9 图表12中国轮胎行业开工率稳中有升9 图表13海外头部轮胎企业2022H1业绩汇总10 图表14海外胎企2022H1营收及环比变化（折RMB亿元）10 图表15海外胎企2022H1净利润及环比变化（折RMB亿元）10 图表16海外头部轮胎企业2021年以来季度业绩汇总10 图表17海外头部轮胎企业2017-2022H1年度业绩汇总11 图表18普利司通2022H1营收上涨24.9%12 图表19普利司通2022H1净利润下滑11.0%12 图表20普利司通轮胎业务细分产品销售额情况（亿日元）12 图表21普利司通2022H1轮胎分产品销量情况13 图表222022H1普利司通各地区营收均实现上涨（亿日元）13 图表23普利司通2022H1轮胎产品分地区销量13 图表24米其林2022H1营收上涨18.74%14 图表25米其林2022H1净利润下滑18.31%14 图表262022H1米其林营收影响因素拆分14 图表27米其林轮胎业务细分产品销售额及利润率情况（亿欧元）15 图表282022H1米其林各地区营收均有所上涨（百万欧元）15 图表29固特异2022H1营收上涨35.11%16 图表30固特异2022H1实现净利润2.66亿美元16 图表31固特异2022H1总销量达9060万条16 图表32固特异2022H1分区域营收情况（亿美元）16 图表33固特异2020-2022H1全球各区域轮胎替换和配套销量（单位：百万条）17 图表34韩泰2022H1营收上涨11.9%17 图表35韩泰历史归母净利润情况17 图表36韩泰韩国区域季度营收及大尺寸轮胎占比18 图表37韩泰中国区域季度营收及大尺寸轮胎占比18 图表38韩泰欧洲区域季度营收及大尺寸轮胎占比18 图表39韩泰北美区域季度营收及大尺寸轮胎占比18 图表40住友橡胶2022H1营收同比上涨16.37%19 图表41住友橡胶2022H1净利润同比下滑13.21%19 图表42住友橡胶2022H1轮胎产量为33.2万吨19 图表43预计住友橡胶2022年自由现金流减少135%19 图表44住友橡胶分区域轮胎销量变化情况19 图表45USTMA预估2022年美国轮胎出货量（百万条）20 图表46米其林预期2022年全球轮胎市场风险加大20 图表47普利司通预期2022年销量将实现全面同比增长21 图表48韩泰2022年经营情况预期21 图表49德国马牌2022年轮胎销量预测22 一、海外轮胎行业2022H1运行情况 （一）全球轮胎市场需求减少 对比2021年上半年疫情后行业需求逐步复苏，行业同比实现低基数基础上的高增长， 2022年上半年受俄乌冲突影响地缘形势同时推动大宗品价格进一步上涨，以及全球经济类衰退等因素影响，轮胎行业终端需求相对疲软。特别是中国地区二季度出现疫情反弹，轮胎消费同比下滑明显。据米其林半年报统计，2022年上半年全球汽车轮胎（全钢胎+半钢胎）销量为8.48亿条，同比-1.50%，与疫情前的2019年同期相比下滑5.31%，创下 2020年下半年以来半年维度销量的新低。 图表12022H1全球汽车轮胎总销量同比下滑1.50% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 全球汽车轮胎总销量（百万条）同比（右轴） 1745.9 1807.91817.41785.3 1726.6 1576.2 1623.6 1679.2 1577.1 848.2 2013201420152016201720182019202020212022H1 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：米其林年报，华创证券 分产品看，半钢胎方面，据米其林半年报统计，2022上半年全球半钢胎市场销量为7.46 亿条，同比-0.37%。其中半钢胎配套销量为1.81亿条，同比-2.11%；半钢胎替换销量为 5.65亿条，同比+0.20%。上半年半钢胎主要受到地缘政治事件影响，乘用车零部件采购困难迫使汽车制造商缩减产量，同时全球供应链的复杂性加大了组织材料和成品运输的难度。与此同时，中国二季度的疫情反复对当地需求产生了重大影响。全钢胎方面，2022上半年全球全钢胎市场销量为1.02亿条，同比-9.01%。其中全钢胎配套销量为0.23亿条，同比-27.65%，需求下滑最为显著；全钢胎替换销量为0.80亿条，同比-1.85%。 图表2乘用车及轻卡胎配套同比下滑2.11%图表3卡客车胎配套同比下滑27.65% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 乘用车&轻卡配套（百万条）同比（右轴） 10%60 5%50 0%40 -5%30 -10%20 -15%10 -20%0 卡客车配套（百万条）同比（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：米其林年报，华创证券资料来源：米其林年报，华创证券 图表4乘用车及轻卡胎替换同比提升0.20%图表5卡客车胎替换同比下滑1.85% 乘用车&轻卡替换(百万条）同比（右轴） 卡客车替换（百万条）同比（右轴） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：米其林年报，华创证券资料来源：米其林年报，华创证券 从分区域来看，1）乘用车胎配套：随着汽车行业近两年产销量下滑，乘用车配套市场总量随之萎缩，今年上半年全球市场较去年同期仍有小幅下滑。下滑主要集中在欧洲地区，主要受到俄乌冲突+经济衰退影响。2）乘用车胎替换：相对受汽车产销影响较小，故周期性低于配套，今年上半年全球销量同比增长0.2%，除亚太区下