华住22Q2点评：经营利润境内下滑境外减亏，期待三季度收入复苏

一、财务：财务表现：22Q2经营利润境内下滑境外减亏、符合预期 ■22Q2公司营收33.82亿元/yoy-5.7%、符合指引（-6%~-2%），经调整净亏损0.84亿元，去年同期为盈利4.64亿 元。其中，直营收入23.61亿元/yoy+3.5%，加盟收入9.45亿元/yoy-25.9%、加盟收入占比27.9%/yoy-7.6pct；其中， 华住境内酒店营收24.61亿元/yoy-27.62%，环比+7.0%，主要系疫情影响；德意志酒店营收9.21亿元/+360.5%，环 比+130.3%；境内、德意志酒店经调整净亏损分别为0.32、0.52亿元，21年同期分别为净盈利4.92亿元、净亏损 1.14亿元。 ■22Q2公司经营利润0.08亿元，去年同期盈利6.29亿元，上季度为亏损7.08亿元。其中华住境内、德意志经营 利润分别为0.21、-0.13亿元，较去年同期下降97.2%、减亏90.3%，上季度境内、境外经营亏损分别为4.16、2.92 亿元。 ■22Q2华住集团经营利润率0.2%/yoy-17.3pct、较19年同期下降22.76pct，其中境内经营利润率0.9%/yoy-21.8pct、 环比增加19.2pct。同期公司境内运营成本率88.1%/yoy+22.6pct，环比下降11pct，主要系公司采取成本控制措施 减少了租金；销售费用率4.2%/-0.3pct；管理费用率10.9%/yoy-0.05pct，主要系精简了总部开支。 二、经营表现：22Q2华住境内RevPAR恢复度为69%，境外加速反弹6月RevPAR恢复至99%。 ■22Q2华住境内不含征用RevPAR为141元/-32.9%，较19Q2整体恢复度为69%（含征酒店为75%）、较22Q1的 74%的恢复度下降5pct，其中4/5/6月恢复度分别为53%/65%/86%。1）ADR218元/-14.5%，OCC64.6%/-17.7pct；2） 同店RevPAR为138元/-36.2%、同店恢复度为59.4%， 其中经济型RevPAR为112元/-34.8%、恢复度为60.4%，中高端及以上RevPAR为173元/-37.2%、恢复度为58.3%。 ■22Q2德意志RevPAR为66欧元/+233.3%，6月较19年同期恢复度达99%、较3月65%的恢复度提升34pct，其 中ADR110.4欧元/+35.5%、OCC59.8%/+35.4pct。尽管复苏迅速，但欧洲通胀加剧成本上涨及考虑疫情的潜在不确 定性，DH仍然侧重现金流改善，包括提效、租约重谈和优化人工等。 三、开店情况：22Q2集团新开店274家略少于上季度、净开店188家略高于上季度。 ■22Q2集团新开店274家/-31.7%，关店86家、净开店188家，pipeline酒店2236家/-18.2%、较22Q1减少35家、 同比减少498家。（对比22Q1集团新开店303家/+44.3%、关店145家、净开店158家） ■22Q2华住境内新开店269家/-32.6%（加盟264家/-30.7%）、关店86家，净开店183家（中高端酒店占70%+）， 截至22Q2开业酒店8051家（中高端占比约40%），pipeline酒店为2199家、较22Q1减少27家。（对比22Q1华 住境内新开店302家、关店140家、净开店162家） ■22Q2德意志酒店新开店5家（加盟3家）、关店0家，净开店5家，截至22Q2开业酒店125家（加盟占37%）， pipeline酒店37家、较22Q1减少8家。（对比22Q1德意志酒店新开店1家、关店5家、净关店4家） 四、22Q3指引：集团收入同比增加13%-17%、境内收入同比增长5%-9%。 ■受新冠疫情影响，公司将暂停提供或更新有关全年收入及开设酒店的指引，直至疫情有所改善。21Q4公司成立 了华南和华西两个分公司，今年势头均良好。因此，公司将经验推广应用到全国，建立六大区域分公司，将旗下 经济型、中档品牌酒店，从过去以品牌事业部为主导的管理模式，调整到以六大区域为主导的管理模式。此外， 公司计划在未来1-2年加速退出经济型软品牌酒店市场。 ■22Q3，与21Q3相比集团预计净收入将增长13%~17%，或增长5%~9%（若不计入DH）。 投资建议：考虑22年疫情影响的持续时间较长、 影响范围较大 ，我们预计华住22-2024年净利润将达 -2.62/26.46/32.83亿元（原值为-0.04/27.03/32.53亿元），对应PE分别为-336/33/27x。看好酒店板块的刚需属性和 领先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险