经营利润境内增亏境外减亏，期待复工后开店提速

一、财务：财务表现：22Q1经营利润境内增亏境外减亏、符合预期，未来精简平台人员15%-20%。 ■22Q1公司营收26.81亿元/+15.2%、略优于指引（+11%～15%），经调整净亏损6.62亿元，较去年同期增亏46.8%。其中，直营收入16.42亿元/+17.5%，加盟收入9.89亿元/+10.3%、加盟收入占比36.9%/-1.7pct；其中，华住境内酒店营收23亿元/+4.6%，环比-18.0%，主要由于Omicron变种病毒广泛传播导致中国多个城市管控； 德意志酒店营收4.06亿元/+165.4%，环比-29.0%，主要由于Omicron变种病毒于21年12月下旬在欧洲扩散，使公司业务复苏受阻；境内、德意志酒店经调整净亏损分别为3.39、3.23亿元，较21年同期分别增亏126.0%、7.3%。 ■22Q1公司经营亏损7.08亿元，去年同期为亏损5.75亿元，上季度为盈利0.39亿元。其中华住境内、德意志经营亏损分别为4.16、2.92亿元，较去年同期增亏142%、减亏28%，上季度境内、境外经营利润分别为0.6、-0.2亿元。 ■22Q1华住集团经营利润率-26.4%/-1.7pct、其中境内经营利润率-18.3%/-10.4pct。 同期公司境内运营成本率99.1%/+6.3pct，主要系酒店网络规模扩大叠加疫情反复扰动恢复节奏；销售费用率4.6%/-0.05pct；管理费用率17.2%/+3.1pct，主要系对BD团队、IT及高档酒店部门投入。未来持续数字化转型仍是公司短期内重点。 二、经营表现：22Q1境内整体RevPAR恢复度74%、4、5月降至53%、58%（含征用均为65%），境外RevPAR恢复度4月升至80%。 ■22Q1华住境内整体RevPAR为132元、/4.1%、恢复至19年同期74.2%，其中ADR224元/+7.2%，较19年同期+1.2%；OCC59.2%/-7.0pct，较19年同期-21.4pct；一季度华住境内同店RevPAR较2019年同期下滑36.2%，其中ADR-9.9%、入住率-24.6pct。 22年4、5月华住境内RevPAR已恢复至19年同期的65%、65%、剔除隔离酒店RevPAR恢复至53%、58%。 ■22Q1德意志RevPAR为33欧元/+158.8%，其中ADR88欧元/+28.4%、OCC 38.0%/+19.2pct；自2月中旬德国重新开放旅游以来，德意志业务强劲恢复，4月RevPAR已恢复到19年同期的80%。 三、开店情况：22Q1新开店同比增长44%、但4月新签约同比下降46%，我们预计还需要一个季度充分恢复信心。 ■22Q1华住集团新开业303家、净开业158家（中高端酒店占71%），新、净开业较21年同期分别+44%、+72%，截至22Q1开业酒店达7988家（中高端占39%）； 其中22Q1境内新开店302家（加盟299家）、关店140家，净开店162家；截止22Q1华住集团pipeline酒店2271家，较21Q4减少337家、其中经济型、中档、中高档、高档、奢华占比分别为42%、43%、12%、3%、0.2%，较已开业酒店分别-19、+11、+6、+2、0pct。 ■22Q1德意志酒店新开店1家（加盟0家）、关店5家，净关店4家，截至22Q1已开业酒店120家（加盟占36%）、pipeline酒店45家（加盟占36%）。 ■22Q1华住境内新签约535家、+4%，其中一、二、三线及以下占比分别为12%、32%、56%，较在营酒店分别-8、-11、+19pct；4月签约162家、-46%，我们预计市场及加盟商还需要一个季度充分恢复信心。 四、22Q2指引：集团收入同比下降2%-6%、境内收入同比下降23%-27%。 ■22全年，集团预期新开店约1500家（21年新开店1540家，新签约中55%来自三四五线城市）；关店预计500～550家（21年关店499家）。目前集团覆盖城市1089个，仍有1000+个空白城市待进驻。从区域布局上看，未来公司将华南和华西作为重点市场进行突破，21年已在深圳和成都设立了总部，今年持续拓展当地加盟商。 ■22Q2，与21Q2相比集团预计净收入将下降2%~6%，其中境内下降23%～27%； 与19Q1相比预计境内将减少8%～13%。 调整盈利预测，维持买入评级。22年2月以来海外恢复好于预期，因此我们调高22年业绩预测；同时国内一二季度仍受疫情较大影响、预计未来1-2年呈现渐进式恢复，因此我们调低23年业绩预期。我们预计华住22-2024年净利润将达-0.04/27.03/32.53亿元（原为-3/31/37亿元），对应PE分别为27/22/19x。 风险提示：宏观经济下行风险；加盟商信心修复慢于预期风险；疫情反复影响商旅