Q2业绩增速稳健，主品牌功效破圈成效显著

证券研究报告 公司点评贝泰妮(300957.SZ) 2022年08月30日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（亿元） 26.36 40.22 56.14 75.12 97.31 净利润（亿元） 5.44 8.63 11.63 15.61 20.67 每股收益（元） 1.28 2.04 2.74 3.69 4.88 每股净资产（元） 2.83 11.23 13.16 15.76 19.21 P/E 145.12 91.40 67.84 50.52 38.15 P/B 65.78 16.59 14.15 11.81 9.70 美容护理｜化妆品Q2业绩增速稳健，主品牌功效破圈成效显著 评级买入 评级变动维持 交易数据 当前价格（元）187.20 52周价格区间（元）149.00-245.01 总市值（百万）79298.00 流通市值（百万）40696.20 总股本（万股）42360.00 流通股（万股）21739.40 涨跌幅比较 贝泰妮化妆品 0% 2021-08 0% 2 -3 % 1M 3M 12M 贝泰妮 -3.54 6.19 -4.94 化妆品 -5.44 8.24 -3.81 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 陈诗璐研究助理 chenshilu@hnchasing.com0731-89955711 相关报告 1公司点评*贝泰妮（300957.SZ）2022年一季报点评：一季度表现超预期，高成长性、确定性得以验证2022-05-06 2公司点评*贝泰妮（300957.SZ）2021年年报点 评：全年业绩超预期，多品牌矩阵雏形已显2022- 03-25 3公司点评*贝泰妮（300957.SZ）2021年业绩预告点评：公司持续高速增长，强劲品牌力得以验证2022-02-07 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 业绩概览：公司2022H1实现营收20.50亿元/+45.19%，归母净利润3.95亿元/+49.06%，扣非归母净利润3.55亿元/+40.50%，毛利率76.90%/-0.29pcts。其中，2022Q2单季度实现营收12.41亿元 /+37.26%,归母净利润2.49亿元/+33.63%，扣非归母净利润2.31亿元/+31.19%。 营收情况：线上线下双轮持续驱动，主品牌“敏感肌+”产品策略成功。1）从渠道来看，线上自营渠道同比60%高速增长，线下屈臣 氏、OTC渠道持续拓展。线上方面：自2021年起公司线上平台去中 心化效果明显，公司2022H1阿里系渠道整体占比持续下降，且公司加强抖音渠道布局并多以自播为主，多平台线上渠道运营成效显著。2022H1公司线上实现营收16.26亿元/+47.68%，占总营收比例 79.71%，其中线上自营渠道实现营收12.38亿元/+60.20%,占主营比例达60.69%。线上渠道分平台来看，第三方平台2022H1实现营收 14.74亿元/+51.65%，占主营比例同比提升2.94pcts至72.22%，其中阿里系2022H1实现营收8.16亿元/+39.05%,占主营比例同比下降1.84pcts至40.02%。线下方面：截至2022年6月底，公司在全国21个省内累计覆盖超过33000家OTC，且已开业商圈店共24家，2022H1公司线下贡献收入4.13亿元/+36.75%，占主营比例达20.25%，其中线下经销代销渠道增长较快，实现收入4.11亿元 /+36.29%。2）从品类来看，护肤品仍是公司业绩增长主要贡献点。 2022H1护肤品、医疗器械类产品、彩妆类产品分别实现营收18.28亿元/+45.43%、1.90亿元/+54.47%、0.22亿元/-0.02%，占营业收入比例分别为89.59%、9.33%、1.08%。 盈利能力：毛利率保持稳定，费用管控良好,净利率稳定在高位水平。2021年销售毛利率为76.90%/-0.29pcts，较去年同期保持稳定。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化 +0.30/+0.44/+0.87/-0.17pcts至45.44%/6.39%/3.98%/-0.36%，期 间费用率同比上升1.77pcts至55.45%，公司归母净利率稳定在19%左右的高位水平。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：主品牌功效破圈+品类创新双重渗透，新品牌接力积极开拓新成长曲线，全渠道发力打通线上线下会员的互动闭环。1）根据 欧睿统计，2021年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场份额稳居第一，份额同比提升2pcts，市场份额接近二、三名的总和。大单品特护霜、清透防晒乳持续放量增长，爆品冻干面膜表现亮眼，新品抗初老精华、淡斑精华等上量迅速，2022年下半年公司将在巩固 “敏感肌”系列地位同时，继续将产品线积极拓展抗初老、美白等新功效领域；2）薇诺娜Baby今年会按0-3岁、3-12岁划分产品线，预计今年下半年将有多款新品推出，继续依靠临床背书的竞争力和线下渠道基础，向中高端化迈进。抗衰新品牌AOXMED定位高端，聚焦千元以上价格带，共“专妍”/“美妍”/“萃妍”等三大系列，预计从线下医美机构切入，后期或将复制主品牌打法采用线下辐射线上模式进行推广；3）2022年公司将坚持天猫为基本盘，抖音、快手等平台作为爆发点，且薇诺娜线下计划继续开拓OTC渠道，通过会员运营体系强化品牌形象、打通线上线下会员的互动闭环。 盈利预测与投资建议：公司在敏感肌护肤赛道已抢占先机，主品牌薇诺娜以“敏感肌+”系列为核心，叠加多品类管线的投放，知名度将不断增强，未来公司将以打造皮肤健康生态为使命，积极孵化子品牌，公司有望长期稳固龙头地位。我们预计公司2022-2024年营业总 收入预测分别为56.15/75.12/97.31亿元（增速分别为40%/34%/30%），归母净利润预测分别为11.63/15.63/20.71亿元（增速分别为35%/34%/32%），EPS分别为2.75/3.69/4.89元，当前市值对应PE分别为68x/51x/38x。考虑到公司所处的敏感肌赛道的成长性，且公司享有一定程度的龙头溢价，给予公司2023年1.8xPEG，对应60x-65xPE，公司目标价格区间为221.40-239.85元，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；市场竞争度加剧；新品孵化不及预期；疫情复发风险 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的 专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438