2022年半年度业绩点评：业绩亮眼，锂资源龙头重回扩张之路

事件：8月31日公司发布2022年半年报。2022上半年公司实现营收142.95亿元，同比增长508%，归母净利润103.27亿元，去年同期为0.86亿元，扣非净利润92.8亿元，去年同期为0.19亿元。22Q2公司实现营收90.38亿元，同比增长525%，环比增长72%；归母净利润70.0亿元，去年同期为3.34亿元，环比增长110%；扣非归母净利润64.47亿元，去年同期为1.78亿元，环比增长128%。最终业绩处于业绩预告中值。 分析与判断：坐拥全球顶级锂资源，深厚护城河为公司贡献可观利润，公司创造历史最佳半年度业绩。（1）量：公司上半年锂产品满产满销，控股公司泰利森锂精矿产量稳步增长。（2）价：据亚洲金属网，上半年电池级碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，公司大幅受益于锂价上涨，上半年锂盐板块毛利率上涨至高达87.54%。（3）成本：公司旗下泰利森采用半年度定价模式，上半年锂精矿价格1770美元/吨，成本保持稳定。（4）投资收益及非经常性损益：联营公司SQM上半年业绩同比大幅增长，为公司贡献投资收益23.26亿元；公司参股的SES公司贡献约12.07亿元投资收益；因领式期权交割处置部分SQM B类股产生的处置长期股权投资的投资收益7.32亿元。 TLEA：格林布什产量稳步增长，利润大幅释放。（1）量：22Q2锂精矿产量33.8万吨，环比增加6.8万吨。（2）价：Q2销售均价1770美元/吨，Q3销售均价指引4187美元/吨。（3）成本：锂精矿生产成本177.7美元/吨，含权益金销售成本431美元/吨。（4）指引：23财年产量指引135-145万吨锂精矿，锂精矿成本指引225-275美元/吨。（5）利润：二季度TLEA为IGO贡献1.02亿澳元，环比增加4130万澳元，据此测算TLEA为天齐贡献4.88亿元。 SQM：短期疫情扰动出货，上调全年销量指引至14.5万吨。（1）价：22Q2锂盐售价进一步上涨至5.4万美元/吨，售价同比上涨416%，环比上涨42%。（2）量：22Q2年锂盐销量为3.42万吨，环比下跌10%，原因为中国疫情扰动，但公司上调全年销量指引至14.5万吨，下半年业绩或将迎快速增长。 发布员工持股计划，产能建设有望加速。公司拟回购股份合计1.36-2亿元用于员工持股，回购价格不超过150元/股。参与计划总人数不超240人，其中公司董监高共计9人，受让股票价格为0元/股，锁定期3年。公司业绩考核为截止2024年底锂化工产品产能合计达到9万吨LCE。公司中期规划锂化工产品产能合计超过11万吨/年，激励机制完善之下公司产能有望迎来快速扩张。 投资建议：锂价有望维持高位，公司锂资源和冶炼扩产持续推进，我们预计公司2022-2024年归母净利润为202.94、213.94、242.52亿元，以2022年9月1日收盘价为基准，对应PE分别为9X、8X、7X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022半年报 公司发布2022年半年报。2022上半年公司实现营收142.95亿元，同比增长508%，归母净利润103.27亿元，去年同期为0.86亿元，扣非净利润92.8亿元，去年同期为0.19亿元。22Q2公司实现营收90.38亿元，同比增长525%，环比增长72%；归母净利润70.0亿元，去年同期为3.34亿元，环比增长110%； 扣非归母净利润64.47亿元，去年同期为1.78亿元，环比增长128%。最终业绩处于业绩预告中值。 图1：2022H1公司营收同比增加508% 图2：2022H1公司归母净利润同比增加11937% 图3：2022Q2公司营收同比增加525% 图4：2022Q2公司归母净利润同比增加1998% 2分析：下游需求旺盛，公司业绩大幅增长 2.12022H1业绩核心增利点：锂行业景气，毛利同比大幅增加 2022H1来看：公司上半年实现归母净利润103.27亿元，同比增加102.42亿元，核心的增利点主要在于毛利端（+108.43亿元，主要受益于锂产品价格上涨以及销量上升）、其他/投资收益（+43.25亿元，主要是联营公司SQM业绩大幅提升）以及费用和税金（+1.23亿元）。同比减利点主要为企业所得税（-24.67亿元）、少数股东权益（-15.17亿元）、公允价值变动（-10.15亿元）、减值损失（-0.41亿元）以及营业外利润（-0.09亿元）等其他科目。 图5：2022H1年公司归母净利润同比增加102.42亿元（单位：百万元） 单季度同比来看：2022Q2公司实现归母净利润69.99亿元，同比增加66.65亿元。业绩同比增利点主要为毛利（+67.71亿元）、其他/投资收益（+27.97亿元）以及费用和税金（+0.51亿元）；主要减利点在所得税（-13.89亿元）、少数股东权益（-9.75亿元）、公允价值变动（-5.56亿元）以及减值损失（-0.34亿元）等其他科目。 单季度环比来看：2022Q2公司归母净利润环比增加36.72亿元。业绩环比增利点主要为毛利（+30.79亿元）、其他/投资收益（+12.89亿元）、公允价值变动（+2.71亿元）以及营业外利润（+0.01亿元）；主要减利点在少数股东权益（-4.62亿元）、所得税（-4.5亿元）、减值损失（-0.3亿元）以及费用和税金（-0.25亿元）等其他科目。 图6：2022Q2公司归母净利润环比增加36.72亿元（单位：百万元） 图7：2022Q2公司归母净利润同比增加66.65亿元（单位：百万元） 2.2毛利端拆解：量价齐增，业绩强劲 毛利率总体稳定，毛利润大幅增长。2022上半年公司实现毛利120.46亿元，同比增加108.43亿元；综合毛利率同比增加33.11pct至84.26%。分季度看，2022Q2公司实现毛利75.62亿元，同比增67.71亿元，环比增加30.79亿元； 综合毛利率同比减少29pct至83.7%，环比减少1.6pct。 图8：2022Q2公司净利率为89.3% 图9：2017-2022H1公司分产品营收（单位：万元） 图10：2022H1锂盐营收占比达到68.8% 图11：2022H1公司毛利大幅提升（单位：万元） 图12：2022H1公司净利率为89.3% 图13：2022Q2锂盐价格维持高位 图14：2022Q2锂精矿价格继续上涨 2.3费用端：并购贷款偿还完成，财务费用大幅下降 从期间费用来看：2022H1公司期间同费用合计7.56亿元，同比减少2.3亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为0.12亿元、1.72亿元、5.71亿元、0.11亿元。2022上半年同比来看：销售费减少0.02亿元；管理费用减少0.19亿元；财务费用减少2.2亿元。研发费用增加0.03亿元。期间费用同比减少主要是因为上半年公司偿还中信银团并购债务，负债率大幅低至28%，财务费用显著下降。 分季度看，2022Q2期间费用合计3.69亿元，环比减少0.16亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用分别环比变化+45万元、-1.02亿元、+0.85亿元。 2022Q2研发费用为583万元，环比增加14万元。 图15：2022Q2公司三费占比为4.09% 图16：2022Q2公司财务费用率为3.6% 图17：2022Q2公司研发费用为583万元 2.4经营：现金流大幅改善，资产负债率大幅降低 截止到2022H1，公司存货价值量为15.04亿元，同比上升89%，占总资产比重3%。公司主要存货为锂盐产品以及锂盐生产原料，其中原材料价值3.65亿元，在产品价值4.87亿元，库存商品1.83亿元。 经营性现金流大幅增长，经营质量大幅改善。2022上半年年公司经营性现金流为70.63亿元，占比营收提升17pct至49%。经营活动现金流净额同比增加835%，主要是本年销售收入对应的回款及毛利较上年增加所致。 H股发行完成、债务问题解决，资产负债率大幅下降。公司已经完成赴香港联交所主板挂牌上市，共发行164,122,200股H股，募集资金134.58亿港元，其中约86.65亿港元用于偿还SQM债务的未偿还余额。截至半年报，公司已经偿还全部中信银团并购贷款及其他金融负债，资产负债率大幅降低，全面完成降杠杆目标。2021年12月31日，公司资产负债率为58.9%，截至2022年7月末资产负债率降低至约28%（未经审计），减少30.9Pct。 表1：截止到2022H1，公司存货分类情况（万元） 图18：2022H1公司存货占总资产比重为3% 图19：2022H1公司经营性净现金流占比49% 3旗下两大世界级锂资源经营稳健，为公司贡献可观利润 3.1TLEA：Greenbush产量稳步增长，Kwinana投产在即 从产量来看：泰利森旗下格林布什锂精矿产量稳步增长。1）22Q2锂精矿产量33.8万吨，环比增加6.8万吨；2022上半年泰利森生产锂精矿60.8万吨，其中销售给雅保的锂精矿总量为30.48万吨。22财年总产量113.5万吨，符合原先110-125万吨的产量指引。2）泰利森指引2023财年锂精矿产量指引为135-145万吨，下半年随着尾矿库的爬坡，产量将逐步释放。 从价格来看：上半年锂精矿价格稳定，天齐锂业成本优势凸显。泰利森销售给天齐锂业的锂精矿价格为半年度定价，Q2销售均价1770美元/吨，但根据亚洲金属网，锂精矿现货价格由年初的2505美元/吨上涨至4940美元/吨，上半年锂精矿均价上涨至3922美元/吨，天齐锂业成本优势凸显。下半年泰利森售价指引为4187美元/吨，价格仍然远低于现货市场价，为锂盐业务利润释放留足空间。 从成本来看：生产成本维持低位，权益金随售价大幅提升。上半年泰利森锂精矿生产成本为177.7美元/吨，远低于其他澳矿成本水平。随着锂精矿价格的上涨，权益金也大幅提升，最终锂精矿的销售成本为431美元/吨。由于下游需求旺盛，锂精矿供不应求，泰利森也开始对较低品位的矿石进行开发，公司对2023年锂精矿生产成本指引225-275美元/吨，较上半年有所上升。 从利润来看：22Q2天齐锂业和IGO的合资公司TLEA归属于IGO的利润为1.02亿澳元，环比增加4130万澳元。我们根据股权比例测算归属于天齐锂业的是1.06亿澳元，折合人民币4.88亿元。 图20：Greenbushes产销量情况 图21：Greenbushes销售成本情况（美元/吨） Kwinana一期成功生产出首批电池级氢氧化锂产品，预计22年底达产。一期氢氧化锂项目经过反复调试和优化，首批约10吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测，并于2022年5月19号确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准。产品样品已送往第三方实验室等待独立检验结果。为实现该项目商业化生产，TLK后续将提供产品给不同客户进行品质认证，这一流程预计需要4-8个月的时间。在此期间，公司和TLK将继续专注于实现和巩固工厂稳定、一致和可靠的运营。 公司在Kwinana加工厂上已规划两期项目，一二期项目设计产能均为24000吨氢氧化锂/年。目前一期项目已与4家客户签约，其中3家韩国公司以及欧洲Northvolt，合同定价周期为每年至少一次。二期项目即将重启，目前已经批准1800万澳元用于二期项目建设早期的火法冶金和浸出工作，预计将于2022年下半年对二期全面开工做最终投资决策。 图22：天齐锂业产能扩张情况 3.2SQM：锂业务继续向好，上调全年出货指引至14.5万吨 受锂业务提振，公司22Q2业绩大幅增长。（1）22H1公司营收为46.19亿美元，较去年同期的11.16亿美元增长了413.8%；毛利为24.62亿美元，较去年同期的3.23亿美元增长了762%；净利润为16.55亿美元，较去年同期的1.58亿美元实现了1047%的增长，单季度利润超出2021年全