Q2亏损明显收窄，成本降至17元以内

天康生物（002100） 公司研究/公司点评 Q2亏损明显收窄，成本降至17元以内 2022-9-1 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.64 近12个月最高/最低（元）13.2/7.22 总股本（百万股）1,354 流通股本（百万股）1,354 流通股比例（%）100 总市值（亿元）158 流通市值（亿元）158 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.《天康生物(002100)：生猪出栏量快速增长，产业链协同助力发展》2022- 06-30 2.《天康生物(002100)深度报告：积极调整养殖业务，生猪出栏稳步增长》2022-03-10 主要观点： 1H2022扣非前亏损9748万元，养殖业务亏损拖累业绩 公司公布2022年半年报：1-6月实现收入80.1亿元，同比增长1.2%，扣非前亏损9,748万元，扣非后亏损1.01亿元。分业务看，1H2022公 司饲料业务实现利润5,300万元，动物疫苗业务实现利润1.09亿元，养 殖和食品加工业务亏损2.72亿元，蛋白油脂业务实现利润3,000万元， 玉米收储亏损1,850万元，公司业绩亏损主要是养殖业务的亏损。 饲料业务毛利率明显回落，动物疫苗盈利能力同比基本持平1H2022，公司饲料业务受内部养殖规模减少及猪价低迷影响，饲料销量同比下降2.9%至109.74万吨，由于原料价格大涨推升饲料价格， 公司实现饲料收入27.5亿元，同比增长6.4%，但毛利率同比大幅回落6.78个百分点至8.49%；公司动物疫苗业务的产品销量及盈利能力与去年基本持平，研发投入持续增长。公司玉米收储业务因销售价格变化，整体销售节奏放缓，上半年实现销售收入12.9亿元，同比下降38.7%，毛利率2.94%，同比回落5.58个百分点。 Q2生猪亏损明显收窄，成本降至17元以内 1H2022，公司生猪出栏量93.15万头，同比增长26.5%，生猪养殖收入7.0亿元，同比下降29.6%，毛利-1.5亿元，同比转亏，屠宰加工及肉制品销售收入15.01亿元，同比增长114.6%，毛利0.49亿元，同比大降79.8%。上半年公司生猪业务亏损，主要是受猪价拖累，今年1-6月，公司商品猪出栏均价分别为12.49元/公斤、10.83元/公 斤、11.18元/公斤、12.27元/公斤、14.81元/公斤、15.8元/公斤，Q2生猪出栏价格明显高于Q1，此外，公司生猪养殖完全成本从Q1逾18元/公斤降至Q2不到17元/公斤，Q2生猪养殖业务亏损已明显收窄。随着公司河南、甘肃生猪养殖项目的产能利用率不断提升，以及饲料原材料价格趋于平稳，生猪养殖成本有望进一步下行。我们判断猪价已步入新一轮上行周期，7月公司商品猪销售均价已大涨至21.23元/公斤，下半年公司养殖盈利有望明显改善。 投资建议 我们预计2022-2024年公司生猪出栏量220万头、400万头、500万头，同比分别增长37%、82%、25%；实现主营业务收入192.9亿元、257.6亿元、294.7亿元，同比分别增长22.5%、33.5%、14.4%；对应归母净利润6.38亿元、23.58亿元、31.79亿元，对应EPS分别为0.47元、 1.74元、2.35元。我们判断猪价已步入上行周期，现给予公司生猪头均市值5000元，对应生猪业务110亿元市值，再考虑饲料、疫苗5亿元净 利润对应市值100亿元，合计市值210亿元，维持“买入”评级不变。风险提示 疫情；猪价大跌。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15744 19291 25756 29466 收入同比（%） 31.3% 22.5% 33.5% 14.4% 归属母公司净利润 -686 638 2358 3179 净利润同比（%） -139.9% 193.1% 269.3% 34.8% 毛利率（%） 9.8% 12.2% 17.9% 19.7% ROE（%） -9.6% 8.2% 23.2% 23.9% 每股收益（元） -0.62 0.47 1.74 2.35 P/E — 24.68 6.68 4.96 P/B 2.03 2.02 1.55 1.18 EV/EBITDA 52.90 19.00 7.28 5.31 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10618 13540 18972 23949 营业收入 15744 19291 25756 29466 现金 3424 5036 8413 12159 营业成本 14207 16939 21136 23664 应收账款 323 396 529 605 营业税金及附加 38 46 62 71 其他应收款 329 403 538 615 销售费用 527 422 549 631 预付账款 808 963 1202 1346 管理费用 854 769 999 1149 存货 5232 6238 7784 8715 财务费用 192 250 352 418 其他流动资产 502 504 507 509 资产减值损失 -385 0 0 0 非流动资产 6567 7902 9237 10572 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 120 120 120 120 投资净收益 30 0 0 0 固定资产 4341 5695 7050 8404 营业利润 -600 676 2406 3244 无形资产 273 323 373 423 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 1833 1763 1694 1624 营业外支出 51 25 0 0 资产总计 17185 21442 28209 34521 利润总额 -647 651 2406 3244 流动负债 6956 11435 15905 19098 所得税 32 13 48 65 短期借款 4005 8076 11917 14731 净利润 -679 638 2358 3179 应付账款 465 555 692 775 少数股东损益 7 0 0 0 其他流动负债 2486 2805 3296 3591 归属母公司净利润 -686 638 2358 3179 非流动负债 2445 1585 1525 1465 EBITDA 343 1107 2944 3851 长期借款 1964 1164 1164 1164 EPS（元） -0.62 0.47 1.74 2.35 其他非流动负债 481 421 361 301 负债合计 9401 13020 17430 20563 主要财务比率 少数股东权益 635 635 635 635 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1354 1354 1354 1354 成长能力 资本公积 3299 3299 3299 3299 营业收入 31.3% 22.5% 33.5% 14.4% 留存收益 2495 3134 5491 8670 营业利润 -133.2% 212.8% 255.6% 34.8% 归属母公司股东权 7148 7787 10145 13324 归属于母公司净利 -139.9% 193.1% 269.3% 34.8% 负债和股东权益 17185 21442 28209 34521 获利能力毛利率（%） 9.8% 12.2% 17.9% 19.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -4.4% 3.3% 9.2% 10.8% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） -9.6% 8.2% 23.2% 23.9% 经营活动现金流 1533 294 1614 3146 ROIC（%） -2.8% 4.9% 10.9% 11.7% 净利润 -686 638 2358 3179 偿债能力 折旧摊销 744 166 166 166 资产负债率（%） 54.7% 60.7% 61.8% 59.6% 财务费用 206 309 440 565 净负债比率（%） 120.8% 154.6% 161.7% 147.3% 投资损失 -30 0 0 0 流动比率 1.53 1.18 1.19 1.25 营运资金变动 799 -902 -1427 -852 速动比率 0.66 0.55 0.63 0.73 其他经营现金流 -986 1623 3862 4119 营运能力 投资活动现金流 -1775 -1583 -1578 -1589 总资产周转率 0.92 0.90 0.91 0.85 资本支出 -1749 -1653 -1647 -1658 应收账款周转率 48.69 48.69 48.69 48.69 长期投资 -24 0 0 0 应付账款周转率 30.54 30.54 30.54 30.54 其他投资现金流 -2 70 70 70 每股指标（元） 筹资活动现金流 1604 2901 3341 2189 每股收益 -0.62 0.47 1.74 2.35 短期借款 -758 4070 3841 2814 每股经营现金流 1.13 0.22 1.19 2.32 长期借款 670 -800 0 0 每股净资产 5.28 5.75 7.49 9.84 普通股增加 279 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1827 0 0 0 P/E — 24.68 6.68 4.96 其他筹资现金流 -414 -369 -500 -625 P/B 2.03 2.02 1.55 1.18 现金净增加额 1361 1612 3377 3746 EV/EBITDA 52.90 19.00 7.28 5.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改