Q2亏损明显收窄，能繁母猪存栏有望企稳回升

牧原股份（002714） 公司研究/公司点评 Q2亏损明显收窄，能繁母猪存栏有望企稳回升 2022-8-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）58.62 近12个月最高/最低（元）65.14/42.70 总股本（百万股）5,322 流通股本（百万股）3,601 流通股比例（%）67.66 总市值（亿元）3,120 流通市值（亿元）2,111 主要观点： 1H2022扣非前亏损66.8亿元，猪价上涨Q2亏损明显收窄 公司公布2022年半年报：前6月实现收入442.7亿元，同比增长 6.6%，扣非前亏损66.8亿元，扣非后亏损68.7亿元。Q1、Q2公司扣非前分别亏损51.8亿元、亏损15.0亿元，猪价上涨致使公司Q2亏损明显收窄，符合市场预期。 Q2生猪出栏同比大增80%，生猪完全成本再降 1H2022公司出栏生猪3128万头，同比增长79.4%，其中，商品猪 2697.7万头、仔猪409.3万头、种猪21.1万头。Q2公司出栏生猪 公司价格与沪深300走势比较 41% 17% -7%8/21 31% 11/21 2/225/228/22 65% - 牧原股份沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.牧原股份（002714）点评：生猪出栏高速增长，完全成本降至15元2021- 08-27 2.牧原股份（002714）业绩预告点评：Q2亏损明显收窄，有望充分受益猪价上涨2022-07-14 1746.3万头，环比上升26%，同比增长80%；其中，育肥猪出栏 1400.2万头，环比上升8%，同比增长63%，仔猪出栏328.4万头，环比上升306%，同比增长216%，种猪出栏量17.8万头，环比上升439%，同比增长80%。Q2公司育肥猪完全成本约15.7元/公斤，较Q1下降逾0.3元/公斤。Q2以来，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施，不断提高养殖成绩，年末生猪养殖完全成本有望降至14.5-15元/公斤。 能繁母猪存栏有望企稳回升，继续加快屠宰业务布局 2022年6月末，公司能繁母猪存栏量247万头，较2021年末下降 12.7%，我们判断，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力将得到缓解，下半年能繁母猪存栏有望企稳回升。今年上半年，公司新增生产性生物资产中，自行培养46.3亿元，外购130万元，育种体系仍保持稳定态势。此外，公司继续加快下游屠宰业务布局，6月末，已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23 家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰 厂，投产产能2,200万头。 投资建议 我们预计2022-2024年公司生猪出栏量分别为5500万头、6600万头、 7920万头，同比分别增长36.6%、20.0%、20.0%；育肥猪出栏量分别为5010万头、6060万头、7380万头，同比分别增长35.8%、21.0%、21.8%；主营业务收入分别为1055.5亿元、1430.7亿元、1659.2亿元，归母净利分别为101.4亿元、321.9亿元、339.5亿元，同比分别增长46.8%、217.6%、5.5%，对应EPS1.9元、6.05元、6.38元。生猪价格已进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，将充分受益猪价上涨，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价大跌。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入78890 105553 143065 165921 收入同比（%）40.2% 33.8% 35.5% 16.0% 归属母公司净利润6904 10135 32193 33952 净利润同比（%）-74.9% 46.8% 217.6% 5.5% 毛利率（%）16.7% 17.6% 31.1% 28.6% ROE（%）12.7% 15.7% 33.3% 26.0% 每股收益（元）1.28 1.90 6.05 6.38 P/E41.14 31.07 9.78 9.27 P/B5.23 4.88 3.26 2.41 EV/EBITDA19.22 26.89 9.56 8.62 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 48753 60657 68808 95461 营业收入 78890 105553 143065 165921 现金 12198 12934 14591 30345 营业成本 65680 86977 98616 118528 应收账款 136 181 246 285 营业税金及附加 92 123 167 194 其他应收款 264 354 479 556 销售费用 700 950 1288 1493 预付账款 1090 1443 1636 1966 管理费用 3442 4475 5370 6444 存货 34476 45654 51764 62216 财务费用 2178 2269 2534 2326 其他流动资产 590 91 92 93 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 128513 163100 194188 214775 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 307 327 347 367 投资净收益 -13 0 0 0 固定资产 99551 119551 137051 144051 营业利润 7668 11261 35770 37725 无形资产 863 1153 1443 1733 营业外收入 323 200 200 200 其他非流动资产 27792 42069 55347 68624 营业外支出 380 200 200 200 资产总计 177266 223758 262996 310236 利润总额 7611 11261 35770 37725 流动负债 78232 106662 112330 124046 所得税 -28 0 0 0 短期借款 22292 33292 31292 29292 净利润 7639 11261 35770 37725 应付账款 31989 42361 48030 57728 少数股东损益 735 1126 3577 3772 其他流动负债 23951 31010 33009 37026 归属母公司净利润 6904 10135 32193 33952 非流动负债 30430 37230 35030 32830 EBITDA 17063 13968 38680 40583 长期借款 13923 20923 18923 16923 EPS（元） 1.28 1.90 6.05 6.38 其他非流动负债 16507 16307 16107 15907 负债合计 108662 143893 147360 156876 主要财务比率 少数股东权益 14252 15378 18956 22728 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 5262 5262 5262 5262 成长能力 资本公积 9123 9123 9123 9123 营业收入 40.2% 33.8% 35.5% 16.0% 留存收益 39967 50102 82295 116248 营业利润 -74.8% 46.9% 217.6% 5.5% 归属母公司股东权 54352 64487 96680 130633 归属于母公司净利 -74.9% 46.8% 217.6% 5.5% 负债和股东权益 177266 223758 262996 310236 获利能力毛利率（%） 16.7% 17.6% 31.1% 28.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.8% 9.6% 22.5% 20.5% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.7% 15.7% 33.3% 26.0% 经营活动现金流 16295 21908 42101 46006 ROIC（%） 6.4% 7.6% 19.2% 16.9% 净利润 6904 10135 32193 33952 偿债能力 折旧摊销 8896 2021 2521 3021 资产负债率（%） 61.3% 64.3% 56.0% 50.6% 财务费用 2290 2391 2664 2472 净负债比率（%） 158.4% 180.2% 127.4% 102.3% 投资损失 13 0 0 0 流动比率 0.62 0.57 0.61 0.77 营运资金变动 -2658 6235 1146 2789 速动比率 0.17 0.13 0.14 0.25 其他经营现金流 10413 5026 34625 34936 营运能力 投资活动现金流 -35968 -36609 -33609 -23609 总资产周转率 0.45 0.47 0.54 0.53 资本支出 -35838 -28300 -25300 -15300 应收账款周转率 581.99 581.99 581.99 581.99 长期投资 -136 -184 -184 -184 应付账款周转率 2.05 2.05 2.05 2.05 其他投资现金流 6 -8125 -8125 -8125 每股指标（元） 筹资活动现金流 14171 15438 -6835 -6643 每股收益 1.28 1.90 6.05 6.38 短期借款 5759 11000 -2000 -2000 每股经营现金流 3.06 4.12 7.91 8.64 长期借款 3585 7000 -2000 -2000 每股净资产 10.21 12.12 18.17 24.55 普通股增加 1503 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -882 0 0 0 P/E 41.14 31.07 9.78 9.27 其他筹资现金流 4206 -2562 -2835 -2643 P/B 5.23 4.88 3.26 2.41 现金净增加额 -5502 737 1657 15754 EV/EBITDA 19.22 26.89 9.56 8.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的