公司发布2022年半年报。2022H1实现营收8.17亿元,yoy-6.48%;归母净利1.17亿元,yoy-38.11%,归母净利率14.33%,同降7.32pct;扣非后归母净利1.01亿元,yoy-36.57%。2022Q2营业收入4.35亿元,yoy-7.49%;归母净利润0.52亿元,yoy-42.04%,归母净利率11.87%,同降7.08pct;扣非后归母净利0.43亿元,yoy-31.03%。 营收端:分品类看,1)眼部类22H1营收1.94亿元,yoy-23.36%,占比23.8%,同降5.24pct;22Q2营收1.15亿元,yoy-22.5%,占比29.8%;2)护肤类22H1营收4.11亿元,yoy-22.3%,占比50.32%,同减10.24pct; 22Q2营收2.08亿元,yoy-23.6%,占比54.1%;3)洁肤类22H1营收1.07亿元,yoy+38.91%,占比13.11%;22Q2营收0.62亿元,yoy+44.1%,占比16%。分品牌看,恋火在探索中找到零售方法论,22H1营收9,855.36万元,占比12.08%,已达到去年全年收入的150%,通过SKU的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏,在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围。 成本端:2022年H1毛利率69.21%,同增5.14pct,其中22Q2毛利率71.41%,同增7.21pct。2022上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效,严控促销和配赠力度,同时通过优化供应链流程,较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击,并有效提升毛利率。 费用端:①营销方面,2022H1销售费用率44.1%,同增8.02pct;2022Q2销售费用率49.93%,同增7.87pct。②研发方面,2022H1研发费用率3.02%,同增0.2pct;2022Q2研发费用率2.6%,同减0.11pct.。 现金流:2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元,去年同期-0.42亿元;投资活动产生的现金流净额为1.78亿元。截至2022H1货币资金为9.85亿元。 投资建议:公司秉持健康可持续发展理念,坚持以市场为导向,以用户为中心,以品牌为核心,持续研发投入,拓宽技术边界,严守产品品质,保障品效输出;持续数字化投入,推进云仓建设等。面对经济压力和行业竞争日趋激烈,公司积极应对,稳扎稳打,持续专注主业经营,坚持技术创新,积极实施渠道升级,恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计22-24年归母净利润2.4/3.0/3.6亿元。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品上市不及预期风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年半年报。2022H1实现营收8.17亿元,yoy-6.48%;归母净利1.17亿元,yoy-38.11%,归母净利率14.33%,同降7.32pct;扣非后归母净利1.01亿元,yoy-36.57%。 2022Q2营业收入4.35亿元,yoy-7.49%;归母净利润0.52亿元,yoy-42.04%,归母净利率11.87%,同降7.08pct;扣非后归母净利0.43亿元,yoy-31.03%。 图1:2022H1营收同比下降6.48% 图2:2022H1归母净利同比下降38.11% 2.点评 2.1.营收端 分品类看,1)眼部类22H1营收1.94亿元,yoy-23.36%,占比23.8%,同降5.24pct; 22Q2营收1.15亿元,yoy-22.5%,占比29.8%;2)护肤类22H1营收4.11亿元,yoy-22.3%,占比50.32%,同减10.24pct;22Q2营收2.08亿元,yoy-23.6%,占比54.1%;3)洁肤类22H1营收1.07亿元,yoy+38.91%,占比13.11%;22Q2营收0.62亿元,yoy+44.1%,占比16%。 分品牌看,恋火在探索中找到零售方法论,22H1营收9,855.36万元,占比12.08%,已达到去年全年收入的150%,通过SKU的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏,在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围。 图3:2022Q2营收同比下降7.49% 2.2.成本端 2022年H1毛利率69.21%,同增5.14pct,其中22Q2毛利率71.41%,同增7.21pct。 2022上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效,严控促销和配赠力度,同时通过优化供应链流程,较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击,并有效提升毛利率。 图4:2022H1毛利率为69.21% 图5:2022Q2毛利率为71.41% 2.3.费用端 2022H1期间费用率52.76%,同增11.84pct,其中管理费用率6.33%,同增1.5pct;财务费用率-0.7%;2022Q2期间费用率58.19%,同增11.76pct,其中管理费用率6.22%,同增1.73pct;财务费用率-0.6%。 营销方面,2022H1销售费用率44.1%,同增8.02pct;2022Q2销售费用率49.93%,同增7.87pct。线上进程加速,品牌建设&多渠道布局已见成效。线上推进零售转型,持续优化直播自播结构,目前公司抖音快手自播占比超50%,线下公司抓动销提升终端强体验功能,提高双胶原护理直冲站项目的覆盖与渗透,为线下门店运销提供有效赋能;同时,聚焦头部精减120sku,推进分渠分品策略,充分运用不同媒体平台属性,进行全网全域整合滚动式传播。 研发方面,2022H1研发费用率3.02%,同增0.2pct;2022Q2研发费用率2.6%,同减0.11pct.。公司持续保持研发投入,不断拓宽技术边界,1)纵深覆盖:上半年新增申请专利34项,坚持基础科学研究、应用科学研究、高校人才引进、产学研共创并行推进;2)生物引领:主力发展基因工程、生物发酵、植物提取、合成生物等现代生物技术。 图6:2022H1期间费用率为52.76% 2.4.现金流 2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元,去年同期-0.42亿元;投资活动产生的现金流净额为1.78亿元。截至2022H1货币资金为9.85亿元。 图7:2022H1经营活动产生的现金流净额0.13亿元 图8:2022H1货币资金9.85亿元 3.投资建议 公司秉持健康可持续发展理念,坚持以市场为导向,以用户为中心,以品牌为核心,持续研发投入,拓宽技术边界,严守产品品质,保障品效输出;持续数字化投入,推进云仓建设等。面对经济压力和行业竞争日趋激烈,公司积极应对,稳扎稳打,持续专注主业经营,坚持技术创新,积极实施渠道升级,恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计22-24年归母净利润2.4/3.0/3.6亿元。