分析报告

市場新聞及更新 日期:2022/09/01 華住集團-S(01179.HK)簡介 華住集團-S是中國第二大及全球第七大的多品牌酒店集團，公司於2005年成 目標價格52週最高價 HKD32HKD40.836 立。2010年3月，公司成功登陸美國納斯達克上市。2016年實現與全球領先 52週最低價 HKD17.376 的酒店管理集團---法國雅高酒店的戰略聯盟。2020年1月完成對德意志酒店 行業股票代碼 酒店、餐飲及休閒 01179 集團(DH集團)的收購，DH旗下品牌包括豪華酒店品牌---詩德堡酒店，該酒店 主要股東 季琦及家族成員 為每年世界經濟論壇“達沃斯論壇”的主會場和主要接待酒店，是項收購助力華住集團引進優秀的高端酒店產品和管理經驗，進一步搶佔海外高端市場。同 年9月，華住集團在香港聯交所主板實現二次上市。截至2022年6月30日，集團旗下包含“漢庭”、“全季”等25個品牌，品牌矩陣覆蓋經濟型、中端、中高端、豪華型酒店，集團擁有8,176家在營酒店，累計共773,898間在營酒店客房。2021年，華住酒店在中國酒店集團的市佔率高達16%，僅低於以22%排名第一的錦江酒店(600754.SH)。旗下經濟型酒店品牌“漢庭”和中端品牌“全季”分別位列中國酒店品牌第2名和第5名。行業背景新冠疫情對酒店行業帶來巨大衝擊，小型連鎖酒店集團因經營困難而退出，大型連鎖酒店集團則選擇逆勢擴張。根據盈蝶諮詢發布的數據顯示，歷史數據反映，歷次危機對酒店業連鎖化率提升起莫大的推動作用。2003年歷經SARS後，酒店行業的連鎖化率突破3%，2008年金融危機後帶動酒店連鎖化率突破10%，是次新冠疫情，直接將酒店連鎖化率推至35%。中國Top3大酒店品牌，市佔率排名第一的是錦江酒店(600754.SH)，以22%位居榜首，在2021年全球酒店集團排名位於第二。華住酒店是中國第二大及全球第七大的多品牌酒店集團，在中國的市佔率高達16%。首旅酒店(600258.SH)以10%的市佔率在中國酒店集團位於第三，全球酒店集團位於第十。錦江酒店(600754.SH)今年上半年錄得營收50.43億人民幣(元，下同)，同比下降4.18%；實現歸母淨利潤-1.18億元，同比下降2,637.79%。首旅酒店(600258.SH)今年上半年實現營收23.3億元，同 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：3分償債能力：3分成長能力：4分現金流能力：4分華住集團-S收益率VS恒指收益區間華住集團-S恒指 7天-4.19%3.56%30天-6.85%-1.05%90天10.66%-5.35%180天-12.13%-8.91%年初至今-1.43%-14.72% 比下滑25.88%；實現歸母淨利潤-3.84億元，同比下降688.75%。全年開店計劃由1500間下調至1300至1400間。僅有華住酒店錄得營收正增長，今年上半年實現營收60.63億元，同比上升2.52%；實現歸母淨利潤-9.8億元，同比下降853.85%。今年第二季度，華住酒店仍新增269間新店，尚維持2022年計 劃新開店1500間的目標。 優勢 目標價格HKD32 52週最高價HKD40.836 52週最低價HKD17.376 行業酒店、餐飲及休閒 股票代碼01179 主要股東季琦及家族成員 拓店步伐強勢，下沉市場獲客成本優勢逐漸顯現 2021年，華住集團實現營收127.87億人民幣(元，下同)，同比增加25.4%；歸母淨利潤為-4.65億元，去年同期為-21.92億元；EBITDA為13.66億元，去年同期為-6.31億元；經調整EBITDA為15.71億元，去年同期為-2.44億元。境 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：3分 償債能力：3分 成長能力：4分 現金流能力：4分 內、境外經調整業績分別為上升3.58億元和下降6.18億元，境外業績受疫情影響相對顯著。2021年華住會的會員突破1.9億，同比增加14%，其會員的複合增長率在近六年高達26%。今年8月30日公布的半年報顯示華住酒店今年上半年業績再度承壓，主因是中國境內疫情再度爆發，出行需求疲軟，但今年5、6、7月華住酒店的境內RevPAR(RevenuePerAvailableRoom,平均客房收益)已分別恢復至2019年同期的65%、86%、90%。境外業務方面，因疫情放緩，境外RevPAR同比增長233%，已恢復至2019年水平的93%，並於7月延續上升趨勢。儘管疫情下業績短期內承壓，但長期基本面依舊向好，拓店步伐強勢是華 華住集團-S收益率VS恒指收益區間華住集團-S恒指 7天 -4.19% 3.56% 30天 -6.85% -1.05% 90天 10.66% -5.35% 180天 -12.13% -8.91% 年初至今-1.43%-14.72% 住酒店率先實現營收正增長的原因。 2021年中國一線城市酒店連鎖化率為49.6%，而二、三線城市酒店連鎖化率僅爲29.9%。下沉市場成爲酒店突破連鎖化率的兵家必爭之地。2021年，華住集團持續滲透低線城市，截至2021年末，全年淨增酒店1,041間，覆蓋中國1,062個縣級以上城市，其中57%的待開業酒店位於三線城市。值得關注的是，華住集團的獲客成本優勢逐漸顯現。2021年，華住集團在三線及以下城市門店中央送客率(通過酒店中央預定系統訂酒店的人數佔期間總接待人數的比例)突破到57%，已經達到一、二線城市的水平。此外，華住集團的產品結構不斷優化，其中加盟店及中高端酒店的佔比持續上升。截至2021年，集團有454間中高 端在營酒店，264間中高端待開業酒店。公司儲備簽約店2,608間，其中98.2%為加盟店，加盟酒店佔比進一步提升。供應鏈的完善是酒店實現連鎖化的基礎。2021年，華住集團進一步整合酒店上下游產業鏈，將設計、營建和採購等環節打通，為加盟商提供性價比、有保障、覆蓋酒店運營全生命週期的供應鏈體系。疫情衝擊下，華住集團向新簽約或符合要求的新開業加盟門店提出優惠政策。若2022年簽約且開業的加盟酒店在2023年的OCC(入住率)低於80%，華住集團將免收該店2023年全年2%的加盟管理費，並提供相關授信支持。看好華住 目標價格HKD32 52週最高價HKD40.836 52週最低價HKD17.376 行業酒店、餐飲及休閒 股票代碼01179 主要股東季琦及家族成員 集團對加盟商的優惠政策能有效提振市場信心，促進華住酒店的競爭優勢持續釋放，驅動其連鎖化率持續攀升。 劣勢 政治及經濟風險 倘若美國上市公司會計監督委員會未能根據《外國公司問責法》的規定審查華住集團的核數師，則美國證交會將禁止集團在美國預託股份買賣，甚至拖累集團的普通股在香港聯交所無法保持活躍正常交易，可能造成交易價格大幅波動。此外，根據美國的《外國公司問責法》的相關規定，美國證監會或針對四大中國會計師事務所，包括華住集團獨立註冊會計師事務所提出訴訟，不排除這會導致集團陷入財務報表被裁定為不遵守證券交易法的處境。 擴張速度不及預期風險 基本面評估：(滿分5分)盈利能力：3分 償債能力：3分 成長能力：4分 現金流能力：4分 華住集團-S收益率VS恒指 收益區間 華住集團-S恒指 7天 -4.19% 3.56% 30天 -6.85% -1.05% 90天 10.66% -5.35% 180天 -12.13% -8.91% 年初至今-1.43%-14.72% 疫情下，中國政府在全國範圍內實施了嚴格的COVID-19疫情防控措施，包括限制旅行、封鎖若干城市及關閉酒店。以上遏制措施對租賃及自有酒店以及管理加盟及特許經營酒店的入住率及收入產生了負面影響。中國堅持「動態清零」的政策正在造成越來越大的影響，或長期拖累酒店業績復甦。華住集團為提升酒店連鎖率，選擇在行業低谷期逆勢擴張，旗下的加盟商需要負責管理加盟或特許經營酒店的開發、經營成本以及酒店的全部經營開支。行業下行期，加盟商會優選具有抗風險能力的行業龍頭與之風險共擔。因此，若華住集團的擴張速度有所下降，或影響加盟商的合作信心，對其疫情恢復後的利潤彈性也將產生負面影響。此外，若酒店快速擴張過程中出現酒店服務人員培訓不到位等情 況，導致服務質量下降，品牌效應或受到影響，市場口碑一旦破壞則難以修復。投資建議看好華住集團優質的酒店龍頭地位，首予華住集團“優於大市”評級，目標價為32元。預計公司2022年至2024年實現歸母淨利潤分別為-13、-10.4、-5億元，按年增長-179%、26%、51%；建議逢低買進，長期持有。 目標價格HKD3252週最高價HKD40.83652週最低價HKD17.376行業酒店、餐飲及休閒股票代碼01179主要股東季琦及家族成員基本面評估：(滿分5分)盈利能力：3分償債能力：3分成長能力：4分現金流能力：4分華住集團-S收益率VS恒指 收益區間華住集團-S恒指7天-4.19%3.56% 30天-6.85%-1.05%90天10.66%-5.35%180天-12.13%-8.91%年初至今-1.43%-14.72% 免責聲明 本報告由富昌證券有限公司(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本公司認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何公司或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。本報告只供指定收件人使用，未獲富昌證券許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。撰寫研究報告內容的分析員均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士，此等人士保證，文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。富昌證券、其董事、高級人員、分析員或雇員可能持有所述公司的股票、認股證、期權或第三者所發行與所述公司有關的衍生金融工具等。 風險披露聲明 儘管本公司相信本報告的內容是基於可靠的資料來源，本公司不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。本公司或任何附屬成員、分支機搆、分析員、高級人員、雇員、董事均不對本網頁表述的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見，而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險，證券交易的虧蝕風險可以極大，即使投資者已考慮本公司所編制及／或發出的研究報告亦然。 期貨及期權交易的風險買賣期貨合約或期權的虧蝕風險可以極大。在若乾情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的保證金數額。即使你設定了備用指示，例如“止蝕”或“限價”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期貨合約及期權，以及根據本身的財政狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程式，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。