全面电动化的进程开始加速

全面电动化的进程开始加速 H6混动版上市代表了长城汽车全面电动化的进程开始加速，我们看好下半年新品上市后的销量表现。最后维持目标价24港元，较现价有103%上涨空间，对应22 年18.8倍预测市盈率，维持买入评级。 报告摘要 上半年业绩承压。上半年公司收入621.3亿元，同比持平，归母净利润56亿元，同比增长58.7%，扣非净利润20.6亿元，同比下滑27.6%。归母大增主要受卢布升值带来汇兑损益等因素影响，扣非短期承压主要受股权激励费用以及研发费用增加等因素所致。 H6混动版上市代表长城全面电动化的进程开始加速。8月22日长城汽车发布哈弗品牌新能源战略，至2025年哈弗新能源车型销量占比将提升至80%，并于2030年正式停售燃油车。未来哈弗还将建立新能源公司，从组织架构上支撑和保障哈弗新能源事业的发展。公司推出王牌车型H6的混动版本，哈弗H6DHTHEV车型上市官方指导价为14.98万元；H6DHTPHEV车型同步开启预售，55km车型综合补贴后预售价16.88万元，110km车型综合补贴后预售价17.68万元。我们认为H6燃油车连续十多年的中国SUV销量第一，有着过硬的口碑。在柠檬混动DHT技术加持下H6混动版定价合理，将在10月开始交付，可以与比亚迪宋PLUS相竞争。更重要的是H6混动版的上市以及战略发布，代表着长城汽车新能源转型进入加速期，混动技术将正式应用在哈佛品牌，混动销量提升，市占率增加。 成都车展上推出大量新车，大部分为新能源车型。在成都车展期间，长城汽车推出 公司动态分析 Table_Title 2022年09月01日 长城汽车（2333.HK） 证券研究报告 汽车行业 投资评级：买入 目标价格：24港元 现价(2022-08-31)：11.8港元 总市值(百万港元)114,299.28 港通市值(百万港元)114,299.28 总股本(百万股)9,158.60 港股股本(百万股)2,991.05 12个月低/高(港元)9/27.4 平均成交(百万港元)879.07 股东结构 保定创新长城资产管理有限公55.4% 司 其他44.6% 总共100.0% 股价表现 哈弗H-DOG、H6混动版、闪电猫、坦克300HEV、坦克500PHEV、长城山海炮、机甲龙等新车，预计这些新车将会在下半年上市及交付。 维持目标价24港元，买入评级。H6混动版上市代表了长城汽车全面电动化的进程开始加速，我们看好下半年新品上市后的销量表现。最后维持目标价24港元，较现 价有103%上涨空间，对应22年18.8倍预测市盈率，维持买入评级。 股价及恒指相对走势 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 3/4/22 3/18/22 4/1/22 4/15/22 0.0 成交额(百万港元) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 6/24/22 7/8/22 7/22/22 8/5/22 8/19/22 0 风险提示：芯片短缺；疫情恶化；原材料涨价 (31/12年结；百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 103,308 136,405 165,292 217,789 269,841 增长率(%) 7% 32% 21% 32% 24% 净利润 5,362 6,726 9,804 13,013 15,939 增长率(%) 19% 25% 46% 33% 22% 毛利率(%) 17% 16% 18% 19% 19% 净利润率(%) 5% 5% 6% 6% 6% 每股收益(元) 0.59 0.74 1.06 1.41 1.73 每股净资产(元) 6.3 6.7 7.3 8.0 8.8 市盈率 16.6 13.2 9.2 7.0 5.7 市净率 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 净资产收益率(%) 10% 11% 15% 18% 20% 股息收益率 3% 4% 6% 7% 9% 数据来源：公司资料，安信国际预测 4/29/22 5/13/22 5/27/22 6/10/22 成交额（百万港元）2333.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 1.24 -1.89 -41.31 绝对收益 -0.95 -4.44 -61.92 数据来源：彭博、港交所、公司 王强汽车行业分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务摘要 利润表 单位:百万人民币 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 103,307.6 136,404.7 165,292.2 217,789.0 269,840.5 营业成本 (85,531.0) (114,367.5) (135,043.7) (177,498.0) (218,840.7) 毛利 17,776.6 22,037.2 30,248.5 40,291.0 50,999.9 销售费用 (3,191.9) (4,234.1) (5,124.1) (6,751.5) (8,365.1) 管理费用 (2,552.7) (4,043.1) (5,454.6) (6,533.7) (8,095.2) 研发费用 (3,067.5) (4,489.6) (5,785.2) (7,622.6) (9,444.4) 其他收入 (3,213.0) (2,901.7) (4,260.3) (5,849.4) (8,172.8) 营业利润 5,751.6 6,368.8 9,624.3 13,533.8 16,922.3 营业外收入 476 1,113 1,335 1,103 1,048 利润总额 6,227.3 7,482.1 10,959.2 14,636.6 17,970.0 所得税 (864.8) (757.1) (1,154.9) (1,624.1) (2,030.7) 净利润 5,362.5 6,725.0 9,804.3 13,012.5 15,939.3 少数股东损益 0.0 (1.1) 0.0 0.0 0.0 归母公司净利润 5,362.5 6,726.1 9,804.3 13,012.5 15,939.3 调整后EPS(元) 0.59 0.74 1.06 1.41 1.73 主要财务比率会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性(%)营业收入 7% 32% 21% 32% 24% 净利润 19% 25% 46% 33% 22% 盈利能力(%)毛利率 17% 16% 18% 19% 19% 净利率 5% 5% 6% 6% 6% ROE 10% 11% 15% 18% 20% 偿债能力(%)流动比率 122% 113% 113% 104% 102% 资产负债率 63% 65% 65% 66% 66% 数据来源：公司资料，安信国际预测 资产负债表 单位:百万人民币 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 99,399.0 108,365.6 119,860.4 130,048.4 144,303.9 现金及等价物 14,588.5 33,047.6 36,750.5 34,305.2 35,814.3 应收款 52,984.6 31,499.6 35,197.8 40,668.7 46,543.1 其他应收款项 31,826 43,818 47,912 55,074 61,947 非流动资产 54,612.5 67,042.4 70,604.4 83,224.2 92,417.2 物业、厂房及设备 28,609.2 27,441.4 31,953.1 37,562.5 42,050.0 预付土地租赁款 2,936.4 4,467.2 4,020.5 5,226.7 4,704.0 无形资产 5,543.4 7,090.6 7,657.9 8,500.3 9,180.3 其他非流动资产 17,523.5 28,043.1 26,972.9 31,934.8 36,482.9 资产总计 154,011.5 175,408.0 190,464.7 213,272.6 236,721.1 流动负债 81,165.7 95,597.0 106,505.7 125,016.6 141,362.3 合约负债 8,027.9 7,387.9 7,609.5 6,163.7 6,348.6 应付款项 49,841.1 63,892.4 75,221.7 97,678.7 115,305.0 计息银行及其他借款 892 3,668 3,301 2,641 2,377 其他流动负债 22,405 20,649 20,373 18,533 17,332 非流动负债 15,503.9 17,682.5 16,928.4 14,719.1 13,852.3 借款 10,777 8,656 8,483 6,786 6,651 其他非流动负债 4,183 8,181 7,558 7,001 6,223 递延税项 543.7 845.5 887.7 932.1 978.7 负债合计 96,669.6 113,279.5 123,434.1 139,735.7 155,214.6 非控股权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 57,341.8 62,128.5 67,030.6 73,536.9 81,506.5 现金流量表会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动产生现金流 投资活动产生现金流 量5,18135,31616,09914,63717,970 融资活动产生现金流 量(11,588)(11,175)(7,823)(19,266)(15,956) 量11,367.5(9,632.1)566.42,184.0(505.3) 现金净变动4,814.2614,316.368,842.61(2,445.22)1,509.05 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易