成本改善、出栏稳步释放，充分受益于景气提升

牧原股份（002714.SZ） 成本改善、出栏稳步释放，充分受益于景气提升 证券研究报告|半年报点评 2022年09月01日 业绩概况：2022H1营收同比增长6.57%至442.68亿元，归母净亏损 66.84亿元。公司发布2022年中报，2021H1实现营收442.68亿元，同比 增长6.57%，归母净亏损66.84亿元，同比转盈为亏。其中2022Q2实现营 收259.90亿元，同比增长21.53%，归母净亏损15.03亿元，同比转盈为亏。上半年毛利率-9.49%（去年同期32.83%），期间费用率9.68% （yoy+1.97PCTs）。 生猪价格Q2持续回暖，推动销售实现环比改善。2022H1公司共销售生猪 3128万头，同比增长79.4%，延续高成长趋势，其中商品猪2697.7万头， 仔猪409.3万头，种猪21.1万头，单二季度销售生猪1746.3万头，同比增长79.7%，预计全年出栏量接近此前出栏计划上限（5600万头）。上半年生猪销售均价处于低位导致收入增长受限，4月中旬至6月价格呈现上涨趋势，推动Q2销售均价环比改善显著。 生产成绩改善，成本如期优化保持行业领先。截止2022H1公司能繁母猪存栏247.3万头，相较年初有所减少，主要由于逐步淘汰低效母猪，近期母猪存栏已重回增长趋势。种猪场疫病防控、疾病净化等措施的持续落地，有效 提升母猪健康水平及分娩率，7月销售结算批次PSY折年率超过26。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1完全成本环比提升至16元/kg以上，Q2受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比Q1有所下降，7~8月完全成本进一步降至15.5-15.6元/kg，全年有望按计划降至14.5-15元/kg。 屠宰业务高速增长，产业链延伸加快推进。2022H1公司共计屠宰生猪351.5 万头，销售鲜、冻品猪肉33.68万吨，屠宰业务实现营业收入50.75亿元， 同比大幅增长121.22%。截至2022H1，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、 商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2200万头/年，预计2022 年底投产总产能超过3000万头/年，未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。 盈利预测：公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，4月中旬以来猪价 持续上涨并相对高位运行，行业景气度持续提升，公司有望充分受益。根据中报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024母净利润54.91/285.54/211.72亿元，对应EPS1.03/5.37/3.98元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56,277 78,890 100,813 140,150 150,414 增长率yoy（%） 178.3 40.2 27.8 39.0 7.3 归母净利润（百万元） 27,451 6,904 5,491 28,554 21,172 增长率yoy（%） 349.0 -74.9 -20.5 420.0 -25.9 EPS最新摊薄（元/股） 5.16 1.30 1.03 5.37 3.98 净资产收益率（%） 45.9 11.1 7.2 27.3 16.9 P/E（倍） 11.4 45.2 56.8 10.9 14.7 P/B（倍） 6.2 5.7 4.5 3.2 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月31日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业养殖业 前次评级买入 8月31日收盘价(元)58.62 总市值(百万元)311,985.06 总股本(百万股)5,322.16 其中自由流通股(%)67.66 30日日均成交量(百万股)28.55 股价走势 作者 分析师孟鑫 执业证书编号：S0680520090003邮箱：mengxin@gszq.com 分析师李宣霖 执业证书编号：S0680522040001邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《牧原股份（002714.SZ）：自繁自养生猪养殖龙头，成本控制卓越穿越周期》2022-05-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产38947 48753 43034 49167 62761 营业收入 56277 78890 100813 140150 150414 现金14594 12198 0 0 3697 营业成本 22128 65680 86410 98905 117198 应收票据及应收账款19 136 62 213 83 营业税金及附加 51 92 127 164 169 其他应收款56 264 146 424 187 营业费用 292 700 907 1401 1655 预付账款2495 1090 3491 2877 3957 管理费用 3156 3442 4597 4974 5275 存货21179 34476 38745 45063 54246 研发费用 412 808 1210 1401 1504 其他流动资产603 590 590 590 590 财务费用 688 2178 1481 1747 1219 非流动资产83681 128513 149395 192226 189213 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资184 307 442 576 709 其他收益 824 1694 0 0 0 固定资产65973 106902 124837 161191 159360 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产768 863 940 1011 1100 投资净收益 51 -13 38 29 26 其他非流动资产16756 20441 23176 29448 28043 资产处臵收益 1 0 0 0 0 资产总计122627 177266 192429 241393 251974 营业利润 30424 7668 6118 31587 23420 流动负债43543 78232 80123 97985 91841 营业外收入 185 323 277 292 287 短期借款16533 22292 30592 30643 22292 营业外支出 237 380 332 348 343 应付票据及应付账款16566 36669 33369 46796 48195 利润总额 30373 7611 6063 31531 23364 其他流动负债10445 19271 16162 20546 21354 所得税 -2 -28 -13 -62 -61 非流动负债12979 30430 28329 27838 21139 净利润 30375 7639 6076 31593 23425 长期借款11931 22549 20448 19957 13258 少数股东损益 2923 735 584 3039 2253 其他非流动负债1048 7881 7881 7881 7881 归属母公司净利润 27451 6904 5491 28554 21172 负债合计56522 108662 108452 125823 112979 EBITDA 31724 10084 19926 49709 44439 少数股东权益15698 14252 14837 17876 20129 EPS（元） 5.16 1.30 1.03 5.37 3.98 股本3759 5262 5784 5784 5784 资本公积10005 9123 17898 17898 17898 主要财务比率 留存收益36718 37965 44040 75633 99058 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益50407 54352 69140 97694 118865 成长能力 负债和股东权益122627 177266 192429 241393 251974 营业收入(%) 178.3 40.2 27.8 39.0 7.3 营业利润(%) 381.8 -74.8 -20.2 416.3 -25.9 归属于母公司净利润(%) 349.0 -74.9 -20.5 420.0 -25.9 获利能力毛利率(%) 60.7 16.7 14.3 29.4 22.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 48.8 8.8 5.4 20.4 14.1 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 45.9 11.1 7.2 27.3 16.9 经营活动现金流23186 16295 9002 59489 35907 ROIC(%) 38.3 8.8 6.2 21.0 15.1 净利润30375 7639 6076 31593 23425 偿债能力 折旧摊销0 0 11735 15656 18978 资产负债率(%) 46.1 61.3 56.4 52.1 44.8 财务费用688 2178 1481 1747 1219 净负债比率(%) 26.9 70.4 76.3 56.1 33.1 投资损失-51 13 -38 -29 -26 流动比率 0.9 0.6 0.5 0.5 0.7 营运资金变动0 0 -10251 10523 -7689 速动比率 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 其他经营现金流-7826 6466 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-45353 -35968 -32579 -58458 -15939 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出46071 35852 20746 42697 -3145 应收账款周转率 3205.8 1018.3 1018.3 1018.3 1018.3 长期投资675 -136 -135 -134 -132 应付账款周转率 1.8 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流1392 -252 -11967 -15895 -19216 每股指标（元） 筹资活动现金流26124 14171 3078 -1083 -7919 每股收益(最新摊薄) 5.16 1.30 1.03 5.37 3.98 短期借款12276 5759 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 3.06 1.69 11.18 6.75 长期借款9024 10618 -2101 -491 -6700 每股净资产(最新摊薄) 9.47 10.21 12.99 18.36 22.33 普通股增加1555 1503 522 0 0 估值比率 资本公积增加158 -882 8775 0 0 P/E 11.4 45.2 56.8 10.9 14.7 其他筹资现金流3110 -2827 -4118 -591 -1219 P/B 6.2 5.7 4.5 3.2 2.6 现金净增加额3958 -5502 -20498 -51 12049 EV/EBITDA 11.7 39.8 21.0 8.5 9.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本