2022年8月官方PMI点评：宏观政策持续发力，需求回暖带动PMI回升

2022年9月1日 作者：冯祖涵申学峰简奖平邮箱：research@fecr.com.cn 宏观政策持续发力，需求回暖带动PMI回升 ——2022年8月官方PMI点评 相关研究报告： 1.《供需两端回落，PMI重返收缩区间》——2022年7月官方PMI点评，2022.8.4 2.《制造业恢复性扩张，价格指数连续回落——2022年6月官方PMI点评》，2022.7.1 3.《产需修复带动PMI回升，稳经济一揽子措施加速落地— —2022年5月官方PMI点评》，2022.6.2 4.《产业链供应链因疫情受阻，PMI降至冰点——2022年4月官方PMI点评》，2022.5.6 摘要 8月制造业PMI为49.4%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升，但仍处于收缩区间。总体来看，需求回暖带动制造业景气水平改善，但生产复苏不及预期导致整体PMI数值仍处于收缩区间。 制造业需求方面，8月，新订单指数为49.2%，较上月上涨0.7个百分点。全国多个省份累计报告本土感染者超过百例，其中海南、西藏、四川、广东等省份疫情形势相对严峻；7月金融数据总量与结构均不及预期，居民和企事业中长期信贷融资需求仍处于恢复进程；8月房价环比续降，LPR非对称下调释放强烈的“稳楼市”信号。外需方面，8月新出口订单指数为48.1%，较上月上升0.1个百分点，制造业持续面临外部需求下滑的挑战。制造业供给方面，8月生产指数为49.8%，与上月持平，主要受部分地区持续高温干旱，电力供应受限以及全国多地疫情反复影响。 从8月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月大幅回升，说明企业加速去库存，制造业经济动能回升。8月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均有所回升，预计8月PPI环比或在-0.7%左右；工业生产者购进价格环比可能在-0.4%左右。从企业规模来看，8月，大型企业回升至扩张区间，中、小型企业仍处于收缩区间. 整体来看，8月，全国多省份疫情反复，疫情传播风险抬升与防控政策收紧拖累制造业产需两端修复。需求端受扩大有效需求政策与中秋节临近等因素拉动率先回暖，供给端修复因部分地区持续高温干旱，电力供应受限而相对缓慢。8月，财政政策积极谋划增量政策工具，增发政策性开发性金融工具额度，并下发专项债地方结存限额，着力推进基建投资，拉动有效需求；货币政策下调关键政策利率，贷款基准利率（LPR）随之呈现非对称式下调，5年期以上LPR较前值下调15个基点，“稳楼市”信号强烈。但8月房地产市场销售仍在筑底阶段，房价环比续降，房地产行业风险尚未出清持续对商品房销售造成压力，房地产纾困基金或有助于盘活行业流动性。从国际环境来看，美欧等发达经济体通货膨胀持续高企，加速收紧货币政策，经济硬着陆风险加剧。我国制造业面临外需下滑的挑战。同时，我国货币政策坚持“以我为主”，央行于8月中旬下调政策利率，导致人民币面临较大的贬值压力。 预计后续随着高温限电缓解，生产将逐步修复，制造业复苏势头将逐步向好，需持续关注就业、物价与中小型企业等结构性问题。 国家统计局于8月31日公布了《2022年8月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，8月制造业PMI为49.4%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所回升，但仍处于收缩区间。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍位于扩张区间（见图1）。其中，建筑业商务活动指数为56.5%，比上月下降2.7个百分点。服务业商务活动指数为51.9%，比上月下降0.9个百分点。 制造业PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线 60 55 50 45 40 35 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 25 图1：制造业PMI和非制造业商业活动指数（2015年1月至2022年8月，单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 一、8月PMI读数与往年读数比对 正常年份（不含深受疫情影响的2020与2021年）2010-2019年8月PMI读数的均值为50.65%，而今年8月制造业PMI为49.4%，显著低于正常年份同期平均水平，但差距较上月有所收敛（见图2）。 2021年以来各月PMI2010-2019年同期PMI均值荣枯线 53 52 51 50 49 48 47 46 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 45 图2：2021年以来各月PMI读数与2010-2019年相应各月PMI读数均值对比（单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、主要分项指数情况 （一）概览：需求回暖带动制造业景气水平改善 纳入制造业PMI计算的5个分项指数（见表1）中，4个指数均向好，1个指数持平；总体来看，需求回暖带动制造业景气水平改善，但生产复苏不及预期导致整体PMI数值仍处于收缩区间。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2022年7月 49.0 48.5 49.8 48.6 50.1 47.9 2022年8月 49.4 49.2 49.8 48.9 49.5 48 变化 0.4 0.7 0 0.3 0.6 0.1 权重*变化 0.4 0.21 0 0.06 0.09 0.01 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）需求率先回暖，宏观政策持续发力 8月新订单指数为49.2%，比上月上涨0.7个百分点，表明制造业市场需求景气度有所回升（见图3）。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为30%。 PMI:新订单荣枯线 60 55 50 45 40 35 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 25 图3：新订单指数（2015年1月至2022年8月，单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 1.全国多地疫情反复，房地产市场仍处筑底阶段 8月以来，全国多个省份累计报告本土感染者超过百例，其中海南、西藏、四川、广东等省份疫情形势相对严峻。发生疫情的地区按照第九版疫情防控政策落实各项防控措施，遏制本土疫情扩散蔓延；未发生疫情的地区抓好常态化防控，防范疫情引入导致续发传播。疫情传播扩散风险抬升与疫情防控政策收紧对制造业产需两端造成负面影响，但需求端受扩大有效需求政策与中秋节临近等因素影响有所回暖。 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022-01-01 2022-01-08 2022-01-15 2022-01-22 2022-01-29 2022-02-05 2022-02-12 2022-02-19 2022-02-26 2022-03-05 2022-03-12 2022-03-19 2022-03-26 2022-04-02 2022-04-09 2022-04-16 2022-04-23 2022-04-30 2022-05-07 2022-05-14 2022-05-21 2022-05-28 2022-06-04 2022-06-11 2022-06-18 2022-06-25 2022-07-02 2022-07-09 2022-07-16 2022-07-23 2022-07-30 2022-08-06 2022-08-13 2022-08-20 2022-08-27 0 图4：全国新冠肺炎当日新增病例数（2022年1月1日至8月30日，单位：例）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 信贷方面，继6月金融数据超预期增长后，7月金融数据总量与结构均不及预期。7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元；7月社会融资规模增量为7561亿元，同比少增3191亿元。从结构来看，居民和企事业中 长期信贷融资需求仍处于恢复进程，企事业中长期贷款增加3459亿元，同比少增1478亿元；居民中长期贷款增加 1486亿元，同比少增2488亿元。 房地产方面，8月房价环比续降，百城二手住宅价格环比跌幅继续深化。根据中指研究院数据，8月百城新建住宅平均价格为16203元/平方米，环比下跌0.01%，跌幅与上月持平；同比上涨0.32%，涨幅较7月收窄0.2个百 分点。百城二手住宅平均价格为15991元/平方米，环比下跌0.13%，跌幅较上月扩大0.04个百分点；同比止涨转跌，跌幅为0.12%。8月，LPR非对称下调，5年期以上LPR较前值下调15个基点，房贷利率也随之下调，首套房贷款利率最低将降至4.1%。这一政策将降低购房者的按揭成本和月供，提振刚需购房需求，进一步促进开发商回款，助力确保房屋交付，从而带动房地产行业回暖。但同时，房地产行业风险尚未出清持续对商品房销售造成压力。为应对停工停贷风波，多地成立房地产纾困基金，撬动多方资金，纾解房企短期出现的资金流动性困难。 表2：信贷与社融数据 日期 M2:同比(%) 金融机构:新增人民币贷款:当月值(亿元) 金融机构:各项贷款余额:同比 （%） 社会融资规模:当月值（亿元） 2022年1月 9.8 39800 11.5 61726 2022年2月 9.2 12300 11.4 11928 2022年3月 9.7 31300 11.4 46531 2022年4月 10.5 6454 10.9 9102 2022年5月 11.1 18900 11.0 27921 2022年6月 11.4 28100 11.2 51733 2022年7月 12.0 6790 11.0 7561 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.发达经济体加速退出刺激政策，外需面临下滑压力 外需方面，8月新出口订单指数为48.1%，较上月上升0.1个百分点，处于收缩区间。近期，主要发达经济体因通货膨胀持续高企，加速退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降。8月，欧元区、日本及韩国制造业PMI均较上月有所下滑，其中欧元区与韩国制造业PMI连续两月处于收缩区间。另一方面，全球地缘政治冲突持续发酵也为外部需求增加不确定性，我国制造业面临外部需求下滑的挑战。但同时，我国货币政策坚持“以我为主”，央行于8月中旬下调关键政策利率，导致人民币面临较大的贬值压力，在一定程度上有利于出口扩张。 表3：2022年8月全球、部分国家或地区制造业PMI指数（单位：%） 指标名称 2022年8月 2022年7月 环比变动 全球:摩根大通全球制造业PMI - 51.1 - 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI - 52.8 - 欧元区:制造业PMI 49.7 49.8 -0.1 日本:制造业PMI 51.5 52.1 -0.6 韩国:制造业PMI:季调 47.