半年报点评：Q2归母净利+23%显韧性，境外高增长分散境内压力

科锐国际（300662） 证券研究报告 2022年08月25日 投资评级 半年报点评：Q2归母净利+23%显韧性，境外高增长分散境内压力 事件概述：公司22H1实现营收44.1亿元/+39.6%，归母净利1.3亿元 /+27.7%、扣非净利1.1亿元/+30.1%，业绩预告归母净利/扣非净利增速 行业社会服务/专业服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格39.4元 目标价格元 20%-35%/21%-39%、实际业绩处预告中位符合预期，非经常性损益1882.7 万元主要系政府补贴。公司22Q2实现营收22.2亿元/+30.0%（22Q1增速 51%)；归母净利0.8亿元/+23.0%(22Q1增速36%），扣非净利0.65亿元 /+23.2%（22Q1增速41%）。 境内外拆分：境外高增长分散境内压力 （1）境内原有：22H1收入33.7亿元/+32.1%，归母净利润1.0亿元/+6%，境内原有业务22Q1/Q2收入增速46%/21%，大陆市场受疫情影响造成候选人无法如期入职、相关业务收入确认受延迟影响。 （2）Investigo：22H1收入10.4亿元/+71.1%，归母净利润0.3亿元（investigo按52.5%并表）/+257%，InvestigoQ1/Q2分别实现营收5.0/5.4亿元，同比增长71.9%/70.3%，海外市场恢复势头迅猛，公司22H1通过全资子公司香港AP增持Investigo10%股权后对其持股比例增至62.5%。 灵活用工业务：22H1收入/毛利增长52%/47%显韧性 22H1灵活用工实现营收38.4亿元/+52.4%、Q1/Q2增速分别+60%/+45%。人头时点数，截至22Q2灵活用工岗位外包员工在岗人数3.17万人、比去年同期增长11.2%而环比上季度基本持平；人次期间数，22H1外包员工累 基本数据 A股总股本(百万股) 196.84 流通A股股本(百万股) 195.90 A股总市值(百万元) 7,755.38 流通A股市值(百万元) 7,718.26 每股净资产(元)10.66 资产负债率(%)34.98 一年内最高/最低(元)64.39/38.67 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 计派出人次17.9万人/+19.5%、Q1/Q2期间分别派出人次9.2/8.7万。基于 灵活用工的订单惯性和累计效应、上半年公司灵活用工业务实现了较快增长，考虑人头和人次派出受疫情扰动环比增长放缓、下半年需持续跟进复苏节奏。22H1灵活用工毛利2.7亿元/+46.7%、灵活用工毛利率7.1%/-0.3pct。 公司全业务口径整体付费客户4670家、同比增长12.9%，国内客户中快速发展的民营企业客户比例不断增加，外资/合资企业客户数占比29%、民营企业占比55%、政府机关/国有/事业单位占比16%。 招聘类业务：猎头/RPO收入增速19.3%/-4.7%受影响 22H1公司累计成功推荐中高端管理人员和专业技术人员1.04万人 /-41.6%；猎头Q1/Q2营收增速分别31.5%/11.6%，PRO业务Q1/Q2营收增 股价走势 科锐国际创业板指 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% 2021-082021-122022-042022-08 资料来源：聚源数据 速分别+10.2%/-16.6%，二季度受疫情影响收入增速下滑。22H1猎头/RPO 业务毛利率37.4%/29.3%、同比-0.7pct/-10.9pct，整体受到收入基数下降拖累。 技术服务业务：22H1收入0.16亿元/+75.7%、毛利率17.6%/-20.3pct1）医脉同道（大健康领域垂直招聘平台）：截止22H1平台与私域活跃候选人85余万人，注册企业用户21,000余个、较21年末+90.9%，月活MAU达42万、较21年末+40%。2）科锐才到云SaaS（考勤薪税为核心的HRSaaS）：目前才到云已服务全国300余家企事业单位、较21年末+50%，针对事业单位招考服务的“招考一体化”SaaS产品累计服务客户1000余家、较21年末+25%，累计在线笔试面试20+万人。3）禾蛙（招聘产业互联平台）：目前，禾蛙平台处于快速增长阶段，各项数据都迎来了大幅增长。 盈利预测与投资建议：短期跟进灵活用工及招聘业务复苏进度、目前ToB的人力资源服务仍处于弱复苏状态，中长期需关注大客户外包人头及成本预算变化、同时关注科锐对中大型客户的挖掘和对长尾客户的线上捕捉。预计公司22-24年归母净利3.1/4.3/5.4亿元、同比增速22.8%/37.4%/27.4%，对应22-24年PE分别25/18/14倍、维持“买入”评级。 风险提示：模式转换风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险等 相关报告 1《科锐国际-公司点评:22H1预告点评：预计Q2单季业绩同比增长11%-35%、境内逐步复苏境外持续高增长》2022-07-15 2《科锐国际-公司点评:增持Investigo10%股权，全球化战略深化布局，持续盈利能力有望增强》2022-05-30 3《科锐国际-年报点评报告:22年Q1收入表现亮眼、业绩符合预期，关注景气度拐点下的复苏与投资机会》 2022-04-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,932.00 7,010.45 9,404.53 12,688.63 16,999.65 增长率(%) 9.65 78.29 34.15 34.92 33.98 EBITDA(百万元) 255.65 401.52 457.66 616.49 781.33 归属母公司净利润(百万元) 186.31 252.54 310.01 426.06 542.96 增长率(%) 22.38 35.55 22.75 37.44 27.44 EPS(元/股) 0.95 1.28 1.57 2.16 2.76 市盈率(P/E) 41.63 30.71 25.02 18.20 14.28 市净率(P/B) 7.47 3.78 3.35 2.89 2.47 市销率(P/S) 1.97 1.11 0.82 0.61 0.46 EV/EBITDA 37.25 28.02 15.23 11.17 8.40 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 485.76 1,076.50 909.32 1,041.53 1,419.56 营业收入 3,932.00 7,010.45 9,404.53 12,688.63 16,999.65 应收票据及应收账款 873.43 1,548.35 2,008.23 2,472.01 2,684.86 营业成本 3,398.42 6,202.71 8,204.51 11,102.55 14,891.69 预付账款 20.51 18.04 68.24 35.57 93.90 营业税金及附加 21.86 42.35 44.59 76.13 102.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 99.49 169.19 266.15 347.67 447.09 其他 71.44 92.41 191.15 172.41 285.95 管理费用 179.49 216.24 400.63 482.17 645.99 流动资产合计 1,451.14 2,735.31 3,176.95 3,721.52 4,484.28 研发费用 14.53 38.76 49.84 82.48 148.75 长期股权投资 110.39 116.86 116.86 116.86 116.86 财务费用 (4.11) 10.86 (7.00) (12.69) (17.00) 固定资产 11.41 10.71 6.59 2.47 0.00 资产/信用减值损失 (8.36) (4.50) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 185.71 197.16 182.43 167.70 152.97 投资净收益 3.07 3.00 0.00 0.00 0.00 其他 226.55 328.45 247.28 256.56 268.84 其他 (16.73) (19.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 534.07 653.18 553.16 543.58 538.66 营业利润 244.33 350.93 445.80 610.32 781.13 资产总计 1,985.21 3,388.49 3,730.11 4,265.10 5,022.94 营业外收入 28.05 37.68 36.88 28.00 28.00 短期借款 38.30 41.92 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.29 0.83 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 42.95 79.43 182.78 132.59 264.98 利润总额 271.10 387.78 482.68 638.32 809.13 其他 616.13 887.31 971.16 1,128.70 1,232.42 所得税 63.52 92.85 131.29 153.20 194.19 流动负债合计 697.37 1,008.65 1,153.94 1,261.29 1,497.41 净利润 207.58 294.92 351.39 485.13 614.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 21.27 42.38 41.39 59.07 71.98 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 186.31 252.54 310.01 426.06 542.96 其他 42.80 101.95 60.78 68.51 77.08 每股收益（元） 0.95 1.28 1.57 2.16 2.76 非流动负债合计 42.80 101.95 60.78 68.51 77.08 负债合计 802.35 1,174.18 1,214.72 1,329.80 1,574.49 少数股东权益 144.51 163.58 198.96 250.53 310.34 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 182.86 196.89 196.84 196.84 196.84 成长能力 资本公积 301.88 1,056.81 1,056.81 1,056.81 1,056.81 营业收入 9.65% 78.29% 34.15% 34.92% 33.98% 留存收益 605.49 839.33 1,104.35 1,476.37 1,927.50 营业利润 12.47% 43.63% 27.04% 36.90% 27.99% 其他 (51.89) (42.30) (41.57) (45.25) (43.04) 归属于母公司净利润 22.38% 35.55% 22.75% 37.44% 27.44% 股东权益合计 1,182.85 2,214.31 2,515.39 2,935.30 3,448.45 获利能力 负债和股东权益总计 1,985.21 3,388.49 3,730.11 4,265.10 5,022.