公司简评报告：22H1中报点评：自主品牌发力，国内外双轮驱动业绩高增

22H1中报点评：自主品牌发力，国内外双轮驱动业绩高增 佩蒂股份(300673)公司简评报告|2022.08.31 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4佩蒂股份 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 31-Aug 19-Jun 7-Apr 24-Jan 12-Nov 31-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）22.00 一年内最高/最低价（元）23.44/13.83市盈率（当前）65.21 核心观点 事件：公司发布2022年中报。22H1公司实现营收8.46亿元，同比 +18.93%，归母净利润0.90亿元，同比+39.23%，扣非归母0.93亿元，同比+49.61%；22Q2公司实现营收5.03亿元，同比+28.70%，归母净利润0.62亿元，同比+48.84%，扣非归母0.64亿元，同比+58.25%。 疫情影响恢复，多品牌营收稳健。22H1畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食/主粮及湿粮营收分别为2.69/3.34/1.69/0.60亿元，同比+17.96% /+43.58%/+3.42%/-18.21%。分渠道看国内/国外营收分别为7.36/1.10亿元，同比+20.85%/+7.45%。海外市场，2021H2停工的越南基地已于2022年上半年全面恢复，伴随在爬坡期的柬埔寨项目的投放，海外代工业务收入高增；国内市场，公司坚持多品牌运营策略形成品牌矩阵，加大抖音快手等平台营销力度，618期间佩蒂旗下品牌销额同比增长300%，爵宴品牌收入超1500万元，位列天猫狗零食类第三。 毛利率同比改善，汇兑收益增厚公司业绩。22H1公司毛利率为26.60%，同比+1.54pct，归母净利率10.69%，同比+1.56pct；22Q2公司毛利率为27.93%，同比+0.29pct，归母净利率12.31%，同比+1.67pct。上半年人民币贬值汇兑收益提升毛利率，此外公司自主品牌销售放量提升盈利能力。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.00pct/-0.23pct 市净率（当前） 3.28 /+0.39pct/-3.35pct。销售费用率稳定；研发投入的增加赋能公司快速成 总股本（亿股） 2.53 长，通过新型材料研发生产工艺改进、自动化水平提升等实现降本增效； 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 55.75 财务费率的降低主要为汇兑收益增加，上半年汇兑收益达2501.66万元，占归母净利润的27.66%。 国内外双轮驱动，线上线下渠道全覆盖。公司在海外市场以ODM为主， 22H1业绩预告点评：产能恢复驱动业绩高增，股权激励彰显发展信心   伴随产能修复订单稳增。公司注重自主品牌发展，在国内市场实施多品 牌策略，打爵宴、好适嘉、齿能等多品牌矩阵，加大抖音、小红书、小程序等内容社交平台的布局，线上线下协同发力，推进一体化进程，自主品牌进入高速成长期。 盈利预测：预计22-24年归母净利润1.61/2.02/2.61亿元，对应EPS0.63/0.80/1.03元，对应PE35/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动；汇率波动；国内品牌推广不及预期；产能扩张不及预期；订单增长不及预期；下游客户集中度较高。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.71 16.45 21.03 26.15 营收增速（%） -5.1% 29.4% 27.8% 24.3% 净利润（亿元） 0.6 1.61 2.02 2.61 净利润增速（%） -47.7% 166.9% 26.0% 29.5% EPS(元/股) 0.24 0.63 0.80 1.03 PE 93 35 28 21 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,783 1,884 2,043 2,305 经营活动现金流 -35 167 100 125 现金 1,030 1,007 925 889 净利润 60 160 202 262 应收账款 201 290 364 440 折旧摊销 46 53 62 71 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 15 12 12 16 预付账款 67 72 102 121 投资损失 -3 -1 -2 -2 存货 450 446 568 753 营运资金变动 -152 -85 -199 -260 其他 35 69 83 102 其它 -2 25 21 31 非流动资产 1,072 1,202 1,359 1,524 投资活动现金流 -128 -205 -222 -239 长期投资 12 13 12 12 资本支出 -203 -212 -221 -232 固定资产 469 577 682 786 长期投资 1 -1 0 0 无形资产 50 45 40 36 其他 74 8 -1 -7 其他 219 186 188 191 筹资活动现金流 726 16 40 78 资产总计 2,855 3,086 3,402 3,829 短期借款 653 -144 -91 -57 流动负债 429 819 1,045 1,283 长期借款 8 2 2 -1 短期借款 221 251 281 311 其他 97 164 136 141 应付账款 170 211 267 329 现金净增加额 563 -22 -82 -36 其他 2 2 2 2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 632 430 313 233 成长能力 长期借款2 3 4 5 营业收入 -5.1% 29.4% 27.8% 24.3% 其他42 16 21 26 营业利润 -41.9% 139.9% 26.5% 29.5% 负债合计1,061 1,249 1,358 1,516 归属母公司净利润 -47.7% 166.9% 26.0% 29.5% 少数股东权益 15 19 24 31 获利能力 归属母公司股东权益 1,779 1,818 2,020 2,282 毛利率 22.9% 26.0% 26.8% 27.4% 负债和股东权益 2,855 3,086 3,402 3,829 净利率 4.9% 9.9% 9.8% 10.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 3.3% 8.7% 9.9% 11.3% 营业收入 1,271 1,645 2,103 2,615 ROIC 4.3% 7.5% 8.6% 10.0% 营业成本 979 1,217 1,540 1,898 偿债能力 营业税金及附加 4 6 7 9 资产负债率 37.1% 30.8% 27.3% 25.1% 营业费用 55 71 91 118 净负债比率 47.9% 37.5% 29.4% 23.8% 研发费用 23 31 38 46 流动比率 4.2 2.3 2.0 1.8 管理费用 109 123 179 222 速动比率 3.1 1.8 1.4 1.2 财务费用 28 12 12 16 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.0 6.7 6.4 6.5 投资净收益 3 1 2 2 应付账款周转率 6.3 6.4 6.4 6.4 营业利润 79 190 240 311 每股指标(元) 营业外收入0 1 1 1 每股收益 0.2 0.6 0.8 1.0 营业外支出1 2 2 2 每股经营现金 -0.2 0.7 0.4 0.5 利润总额78 189 239 310 每股净资产 7.0 7.2 8.0 9.0 所得税16 25 32 41 估值比率 净利润62 164 207 269 P/E 92.9 34.8 27.6 21.3 少数股东损益2 3 5 8 P/B 3.1 3.1 2.8 2.4 归属母公司净利润 60 161 202 261 EBITDA 151 253 312 396 EPS（元） 0.24 0.63 0.80 1.03 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现