公司简评报告：22H1中报点评：四大护肤品牌业绩高增，研发驱动多元业务稳增

22H1中报点评：四大护肤品牌业绩高增，研发驱动多元业务稳增 华熙生物(688363)公司简评报告|2022.08.30 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2华熙生物 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）141.88 一年内最高/最低价（元）200.51/100.51市盈率（当前）82.27 核心观点 事件：公司发布2022年中报。22H1公司实现营收29.35亿元，同比 +51.58%，归母净利润4.73亿元，同比+31.25%，扣非归母净利润4.13亿元，同比+34.91%；22Q2公司实现营收16.81亿元，同比+44.89%，归母净利润2.73亿元，同比+31.38%，扣非归母2.30亿元，同比+38.01%。 功能性护肤品营收高增，大单品持续放量，四大品牌矩阵成型。22H1功能性护肤品业务实现营收21.27亿元，同比+77.17%，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活营收分别达6.45/6.04/2.60/4.85亿元，同比分别+31.22% /+65.38%/+67.54%/+445.75%。上半年品牌肌活的“糙米肌底精华水”单品销售超过2亿元，“糙米发酵液”等产品在科技及强产品力加持下迅速破圈放量，带动肌活同比高增。此外，润百颜及夸迪品牌下多款次抛精华液在上半年均实现单品销售达亿元，公司旗下多款核心大单品放量，品牌矩阵成型、进入高速成长期。公司拥有12个专注护肤品的研发工作室，22H1公司推出新品SKU199个，同比增加56个，研发加持下推新能力显著增强。渠道方面，线上抖音直播运营成果显著，渠道占比提升至约30%，四大品牌形成以天猫、抖音为核心线上平台，微信、有赞、京东、快手等多平台运营的渠道布局；线下打造区域性地标店铺、 市净率（当前） 11.35 发展商场专柜等。 总股本（亿股） 4.81 原料、医疗终端、功能性食品多业务并进，多轮驱动业绩稳增。1）原 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 682.56 料业务22H1实现营收4.61亿元，同比+10.97%。目前公司整体透明质酸产能770吨，其中济南工厂320吨，东营工厂150吨，天津厂区新增300吨，此外公司在东营佛思特厂区开工建设无菌HA生产线，产能进 一步扩张。公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，2022年4 月，公司成功获批行业首个“HA+锌”透明质酸类化妆品新原料，具有  保湿和保护皮肤的功效，可用于面膜、精华、膏霜、牙膏、漱口水、洗 发水等个人护理品，并于2022年5月上市。2022年4月，公司BioyouthTM-EGTPro超活麦角硫因荣获2022PCHi芳典奖。2）医疗终端业务22H1实现营收3.00亿元，同比-4.53%，其中皮肤类医疗产品/骨科注射液产品营收分别为2.08/0.69亿元，同比-5.37%/+21.66%。因疫情及公司产品策略调整的影响，皮肤类医疗产品增速有所下滑；受益于八省二区带量采购的落地执行，骨科注射液产品实现大幅增长，“海力达”已在全国覆盖超过5000家医院，其中三级医院超过460家，占有率进一步提升。3）功能性食品业务22H1实现营收4436.58万元，多款新型健康食品的推出带动低基数下营收大幅增长，业务格局初步打开。水肌泉进一步丰富产品体系推出玻尿酸苏打气泡水，黑零推出浆果醋植物饮、玉油柑高膳食植物饮等4款产品，休想角落推出2.0“夜帽子精华饮”等5款产品。 毛利环比改善，品宣强化产品触达。22H1公司毛利率为77.43%，同比 -0.48pct，功能性护肤品/原料/医疗终端的毛利率分别为 78.74%/72.39%/81.93%；22Q2毛利率为77.66%，同比+0.27pct，22Q2毛 利率环比改善。22H1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.95pct/-0.60pct /+0.60pct/-1.27pct。因团队扩张及线上渠道宣传推广，销售费用率有所增加；研发持续发力推进，本期研发项目数量达265个，同比+65.63%。 研发持续推进，深化渠道布局。产品研发方面，原料业务板块分别于2022年4月、7月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案，护肤品板块报告期内推出新品199个，对应多样化的消费者需求。渠道布局方面，公司重点关注海外市场拓展及国内市场客户维护，持续扩大机构覆盖的广度和深度，将线上线下相融合，长期有望依托产品研发及多维度渠道布局实现营收快速增长。 盈利预测：预计公司22-24年归母净利润10.2/13.4/16.9亿元，对应EPS2.11/2/79/3/51元，对应PE69/52/41倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，品牌推广不及预期；市场竞争加剧，疫情反复影响，行业监管政策超预期。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 49.48 69.51 91.06 114.46 营收增速（%） 87.9% 40.5% 31.0% 25.7% 净利润（亿元） 7.83 10.17 13.43 16.91 净利润增速（%） 21.1% 30.0% 32.0% 25.9% EPS(元/股) 1.63 2.11 2.79 3.51 PE 89 69 52 41 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,984 5,098 6,133 7,535 经营活动现金流 1,276 273 1,152 1,773 现金 1,807 2,101 2,340 3,059 净利润 782 1,017 1,343 1,691 应收账款 397 1,027 1,285 1,464 折旧摊销 127 199 283 365 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 3 -4 -8 -5 预付账款 88 125 170 207 投资损失 -21 -27 -24 -26 存货 709 1,217 1,568 1,826 营运资金变动 541 -1,136 -453 -258 其他 978 592 750 950 其它 -150 226 15 12 非流动资产 3,520 3,872 4,744 5,590 投资活动现金流 -990 -216 -1,224 -1,313 长期投资 19 17 18 18 资本支出 -1,049 -1,038 -1,088 -1,141 固定资产 1,609 2,601 3,560 4,492 长期投资 -1 2 -1 0 无形资产 467 421 378 341 其他 60 820 -135 -172 其他 908 423 490 558 筹资活动现金流 -71 238 312 258 资产总计 7,504 8,970 10,877 13,125 短期借款 206 81 82 41 流动负债 1,401 1,859 2,322 2,799 长期借款 230 81 82 41 短期借款 0 0 0 0 其他 -86 149 221 209 644 889 1,141 1,427 现金净增加额 215 294 239 719 51 51 51 51 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 401 369 474 559 成长能力 144 216 288 360 营业收入 87.9% 40.5% 31.0% 25.7% 257 153 186 199 营业利润 19.6% 35.2% 30.0% 25.5% 1,802 2,228 2,796 3,358 归属母公司净利润 21.1% 30.0% 32.0% 25.9% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 3 1 -3 -8 获利能力 归属母公司股东权益 5,699 6,741 8,084 9,775 毛利率 78.1% 78.5% 78.9% 79.0% 负债和股东权益 7,504 8,970 10,877 13,125 净利率 15.7% 14.6% 14.7% 14.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.7% 15.1% 16.6% 17.3% 4,948 6,951 9,106 11,446 ROIC 17.9% 16.9% 18.3% 19.2% 1,085 1,498 1,924 2,406 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 58 115 158 166 资产负债率 24.0% 24.0% 25.9% 25.8% 营业费用 2,436 3,371 4,398 5,583 净负债比率 8.5% 6.9% 7.1% 6.5% 研发费用 284 386 542 658 流动比率 2.8 2.7 2.6 2.7 管理费用 303 426 558 702 速动比率 2.3 2.1 2.0 2.0 财务费用 0 -4 -8 -5 营运能力 资产减值损失 -30 -17 -21 -22 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 公允价值变动收益 7 0 0 0 应收账款周转率 12.9 9.8 7.9 8.3 投资净收益 21 27 24 26 应付账款周转率 2.6 2.0 1.9 1.9 营业利润 906 1,225 1,592 1,997 每股指标(元) 营业外收入 1 3 3 3 每股收益 1.6 2.1 2.8 3.5 营业外支出 17 8 13 10 每股经营现金 3.1 0.6 2.4 3.7 利润总额 890 1,220 1,582 1,990 每股净资产 11.8 14.0 16.8 20.3 所得税 114 205 243 305 估值比率 净利润 776 1,015 1,339 1,685 P/E 89.2 68.8 52.1 41.4 少数股东损益 -7 -2 -4 -6 P/B 12.2 10.4 8.7 7.2 归属母公司净利润 783 1,017 1,343 1,691 EBITDA 1,017 1,414 1,856 2,349 EPS（元） 1.63 2.11 2.79 3.51 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请