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22q2盈利能力环比改善,新能源材料平台初具雏形

2022-09-01武惠东、鲍荣富天风证券偏***
22q2盈利能力环比改善,新能源材料平台初具雏形

22h1公司收入23.6亿,yoy+30%(注:同比均采用追溯调整后口径);归母净利2.5亿,yoy+8%;扣非归母净利0.23亿,yoy-88%。单22q2收入13.5亿,yoy+41%,qoq+34%;归母净利1.4亿,yoy+72%,qoq+21%;扣非归母净利0.19亿,yoy-62%,qoq+363%。非经常性收益22h1约2.2亿,主要为政府补助及资产处置收益。22q2扣非业绩大致符合我们预期。 22h1公司综合毛利率10.8%,yoy-20.4pct;单22q2毛利率10.5%,yoy-12.3pct,qoq-0.8pct。22h1扣非归母净利率1.0%,yoy-8.0pct;单22q2扣非归母净利率1.4%,yoy-3.8pct,qoq+1.0pct。 推测22q2光伏玻璃盈利能力环比或改善,公司积极变化贡献不容忽视光伏玻璃业务22h1收入21.6亿,yoy+10%,hoh+58%。毛利率9.7%,yoy-20.2pct,hoh-0.8pct。我们预计22q2光伏玻璃盈利能力好于22q1,反映更优的成本传导能力,及产能更新/管理优化带来的公司成本/费用管控能力持续提升。其中新线的效益改善效果明显,一个直观的例子是22h1自贡新能源净利润2,584万vs同期合肥新能源净利润1,198万,两个主体核心资产均为1条650t/d压延线,点火时间分别为21/04 vs 15/09。 22h1末公司在产光伏玻璃原片产能3,200t/d,期间新增桐城新能源1,200t/d新线投产;合肥新能源650t/d新线主体工程已建成,同时洛阳新能源/宜兴新能源/自贡新能源/北方玻璃等均有规划拟建项目,新增产能储备充足(我们前期梳理并表主体潜在新增约2万t/d,关联主体亦有超2万t/d)。 新线持续投产,驱动公司光伏玻璃产线迭代升级,公司光伏玻璃单位生产成本较龙头差距或持续收窄,量/利均有较好提升前景。 薄膜电池资产置入、光热玻璃技术突破等,新能源材料平台初具雏形。 22h1公司托管成都中建材、瑞昌中建材(均为碲化镉薄膜电池制造商)及凯盛光伏(铜铟镓硒薄膜电池制造商),后续拟适时收购,薄膜电池业务或为公司成长新引擎。22/04公司公告子公司濮阳光电光热玻璃产品取得突破性进展,2mm光热玻璃经权威验证,各项指标达到行业标准,产品或已进入客户送样试用阶段,显示公司玻璃领域技术优势,应用前景亦应重视。 公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台,光伏玻璃/薄膜电池/光热玻璃等业务格局初具雏形,重视公司成长前景。 新能源材料平台初具雏形,重视前景,维持“买入”评级 22h1业绩验证公司光伏玻璃成本优化效果;潜在新增产能有弹性,光伏玻璃效益蕴含较大利润弹性。薄膜电池资产置入、光热玻璃等进展不断,公司成长为集团旗下新能源材料平台远景已初具雏形,成长蜕变前景值得重视。维持公司22-24年收入预测为46/100/134亿元,yoy分别为28%/118%/34%;维持同期归母净利预测为3.8/6.2/9.2亿元,yoy分别为44%/64%/47%,对应22-24年EPS(采用最新股本)分别为0.59/0.97/1.42元。维持公司目标价22.43港元(对应23年PE20x),维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃新增产能投放节奏不及预期、光伏玻璃成本优化效果不及预期、资产整合节奏低于预期、薄膜电池产业发展低于预期、不同市场估值体系不同致估值不准确风险 公司经营核心数据及估值 图1:公司近年收入及增速 图2:公司近年归母净利润及增速 图3:洛阳玻璃盈利预测情况 图4:可比公司估值情况