22Q2业绩超出预期，盈利能力环比回升

22Q2业绩超出预期，盈利能力环比回升 ■事件：永新股份发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入15.33 亿元，同比增长11.34%；归母净利润1.48亿元，同比增长16.78%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比增长15.47%。其中2022Q2当季公司实现营业收入8.09亿元，同比增长23.75%；归母净利润0.82亿元，同比增长25.98%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长25.53%。 ■产能稳步扩张，彩印包装稳健增长，22Q2业绩环比回升 上半年国内疫情反复，消费需求承压，但公司充分发挥全国布局的区域优势，利用集团化管理，母公司与子公司联动，保生产、保交货，深化重点客户合作，以技术创新支撑市场开发，丰富产品结构，22H1公司实现营收15.33亿元，同比增长11.34%，保持稳步增长态势。分品类看，2022H1公司彩印包装材料、镀铝包装材料、塑料软包装薄膜、油墨、其他业务分别实现收入11.92/0.28/2.01/0.70/0.42亿元，同比 +10.62/-17.53%/+40.27/+6.61/-25.13%。 型功能膜材料项目已正式投入生产，同时公司加大市场开发力度， 升幅% 相对收益 1M11.83 3M 0.32 12M31.2 22H1塑料软包装薄膜营收快速增长；年产4000吨柔印无溶剂复合软 绝对收益 7.07 15.02 17.63 产能方面，21年广州永新年产4000吨彩印复合软包装材料项目建成投产，22H1公司彩印包装材料营收稳步增长。22H1公司持续推进新项目建设，加大薄膜产业投入，进一步丰富产品结构，年产8000吨新 公司快报 永新股份（002014.SZ） 2022年08月10日 证券研究报告 包装投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：9.98元 股价（2022-08-09）7.12元 交易数据 总市值（百万元）4,386.62 流通市值（百万元）4,302.45 总股本（百万股）616.10 流通股本（百万股）604.28 12个月价格区间5.93/9.36元 股价表现 0% 3% %1% 8% 5% 2% 2021-08 2021-122022-04 永新股份沪深300 2 1 6 - - -1 -2 -29% 资料来源：Wind资讯 包装材料项目将尽快完成调试投入生产；年产33000吨新型BOPE薄膜项目主体设备已到厂安装，新增产能有望驱动业绩持续增长。 ■22Q2盈利能力环比提升，期间费用管控良好 2022年年初原油价格快速上涨，但公司通过推进MES系统，精细化 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 永新股份：产品结构不断 生产过程管控，持续优化产前设计，降本提效，同时充分发挥产业链配套优势，最大程度做好原材料配套供应，积极应对原材料压力。22H1公司毛利率为20.96%，同比下降0.21pct；22Q2毛利率为21.13%，同比持平，环比增长0.36pct。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为9.56%，同比下降1.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/4.18%/4.22%/-0.47%，同比分别 -0.04/-0.61/-0.08/-0.30pct。综合影响下，22H1公司净利率为9.77%，同比增长0.45pct；22Q2公司净利率为10.33%，同比增长0.13pct，环比提升1.18pct。 ■投资建议：公司作为国内塑料软包龙头，技术、管理优势与客户资 源不断积累，稳步推进产能扩张，有望长期受益于行业升级、格局优化，且高分红具有较好防御性。我们预计永新股份2022-2024年营业 优化升级，高分红具有较好防御性/罗乾生 2022-05-04 收入为33.42、37.11、41.02亿元，同比增长10.53%、11.04%、10.54%；归母净利润为3.52、4.01、4.50亿元，同比增长11.46%、13.90%、12.27%，对应PE为12.5x、10.9x、9.7x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：原油价格波动风险；疫情扰动需求不振风险；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,737.5 3,023.7 3,342.0 3,711.0 4,102.0 净利润 303.0 315.9 352.1 401.1 450.3 每股收益(元) 0.49 0.51 0.57 0.65 0.73 每股净资产(元) 3.23 3.46 3.84 3.96 4.11 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 14.5 13.9 12.5 10.9 9.7 市净率(倍) 2.2 2.1 1.9 1.8 1.7 净利润率 11.1% 10.4% 10.5% 10.8% 11.0% 净资产收益率 15.2% 14.8% 14.9% 16.4% 17.8% 股息收益率 5.8% 5.8% 6.4% 7.4% 8.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 2,737.5 3,023.7 3,342.0 3,711.0 4,102.0成长性 2,070.7 2,351.3 2,606.6 2,879.0 3,149.7营业收入增长率5.3% 17.5 16.5 18.2 20.2 22.4营业利润增长率13.1% 10.5%10.5%11.0%10.5% 2.4%12.3%13.7%12.3% 销售费用63.654.853.559.465.6净利润增长率12.6%4.3%11.5%13.9%12.3% 11.1% -0.2% 13.6% 11.7% 10.8% 10.8% -3.3% 18.3% 15.1% 13.6% 管理费用135.1144.4143.7159.6184.6EBITDA增长率 研发费用112.8121.1120.3133.6160.0EBIT增长率 财务费用5.0-4.6-5.1-5.7-6.3NOPLAT增长率13.9%0.5%12.3%13.7%12.3% 资产减值损失-14.3-10.2-11.5-16.0-21.0投资资本增长率-2.8%30.9%-10.3%-10.5%-27.7% 加:公允价值变动收益1.30.9---净资产增长率7.2%6.9%11.3%3.4%3.8% 348.3 356.6 400.3 455.2 511.2 1.1 3.3 1.6 2.4 2.4 投资和汇兑收益12.26.97.06.46.2 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率24.4%22.2%22.0%22.4%23.2% 利润总额349.4359.9401.9457.7513.6营业利润率12.7%11.8%12.0%12.3%12.5% 减:所得税40.538.843.349.355.4净利润率11.1%10.4%10.5%10.8%11.0% 净利润303.0 315.9 352.1 401.1 450.3 EBITDA/营业收入17.4% 15.7% 16.1% 16.2% 16.3% EBIT/营业收入13.4%11.7%12.5%13.0%13.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数107101856549 货币资金785.1787.01,055.31,269.21,677.5流动营业资本周转天数272934249 交易性金融资产301.330.930.930.930.9流动资产周转天数231223223241260 63 62 68 76 83 34 34 37 35 33 应收帐款500.4548.3712.7855.31,026.3应收帐款周转天数 9.5 11.4 11.8 13.8 14.2总资产周转天数362 355 345 343 347 243.1 332.7 349.3 366.8 385.1投资资本周转天数143 148 144 116 85 应收票据-0.30.30.30.3存货周转天数预付帐款 存货 64.1 132.9 132.9 132.9 132.9 - - - - - 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 投资回报率 -----ROE 15.2% 14.8% 14.9% 16.4% 17.8% -----ROA 10.5% 10.7% 10.6% 11.1% 10.9% - - - - - 853.2 850.8 731.8 612.8 493.8 53.1 169.2 219.2 269.2 319.2 费用率 销售费用率2.3%1.8%1.6%1.6%1.6% 无形资产79.276.974.772.570.2管理费用率4.9%4.8%4.3%4.3%4.5% 4.1% 4.0% 3.6% 3.6% 3.9% 0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 其他非流动资产65.669.469.469.469.4研发费用率 资产总额2,954.63,009.63,388.23,693.04,219.8财务费用率 413.8 388.4 531.7 576.9 723.5 156.8 185.4 296.6 474.6 759.3 短期债务195.0121.8---四费/营业收入11.6%10.4%9.3%9.3%9.8% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率31.2%27.8%28.7%32.3%38.5% - - - - - 48.2 43.3 43.3 43.3 43.3 923.2 838.2 970.9 1,194.1 1,625.4 40.4 42.8 49.4 56.6 64.6 514.0 514.0 616.1 616.1 616.1 2.18 2.32 2.47 2.32 2.07 1.90 1.90 2.10 2.00 1.82 0.41 0.41 0.45 0.53 0.59 其他流动负债109.499.399.399.399.3负债权益比45.4%38.6%40.2%47.8%62.6% 长期借款 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 流动比率速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 留存收益1,576.7 1,679.4 1,751.9 1,826.2 1,913.7 分红比率 84.2% 80.8% 79.4% 81.5% 80.6% 股东权益2,031.5 2,171.5 2,417.3 2,498.9 2,594.4 股息收益率 5.8% 5.8% 6.4% 7.4% 8.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润308.9 321.1 352.1 401.1 450.3 EPS(元) 0.49 0.51 0.57 0.65 0.73 加:折旧和摊销109.9 121.1 121.2 121.2 121.2 BVPS(元) 3.23 3.46 3.84 3.96 4.11 资产减值准备14.3 10.2 - - - PE(X) 14.5 13.9 12.5 10.9 9.7 公允价值变动损失-1.3 -0.9 - - - PB(X) 2.2 2.1 1.9 1.8 1.7 财务费用2.5 -11.9 -5.1 -5.7 -6.3 P/FCF 8.8 -