“啄木鸟计划”初见成效，适时启动“硬骨头计划”重启开店

公司发布2022年中报：2022H1实现营收168.12/-16.62%，归母净利润-2.66亿元，转亏。因啄木鸟计划关停部分门店，处臵长期资产的一次性损失、减值损失等合计约3.08亿元。扣非归母净利润-3.34亿元。 啄木鸟计划初见成效，上半年虽有疫情干扰，但翻台率保持平稳。1）开店：上半年公司新开18家，根据啄木鸟计划关闭26家，2022上半年一/二/三/海外净新增门店-10/-1/-8/11家门店 ，分别占比16.6%/36.3%38.4%/8.7%。2）翻台率：一/二/三线门店翻台率3.0/3.0/2.8次/天，较2021年同期变动0.0/-0.1/-0.1次/天；同店翻台率分别为3.1/3.0/3.0次/天，较2021年同期变动-0.1/-0.4/-0.3次/天。2）客单价：一/二/三线城市分别为117.40/104.30/97.80元，较2021年同期变动+2.2%/-0.3%/-1.2%。 公司自2021年11月开始实行“啄木鸟计划”，该计划除了对餐厅网络布局进行优化，提出的区域化管理体系帮助持续管控餐厅质量，从“顾客满意度”和“员工努力度”两个方向快速地发现问题，有效地解决问题，从翻台率表现来看取得一定成效。 收入受门店关停及疫情下滑，但各项成本较为平稳，降本效果渐显。原材料成本占收入比率42%/-0.3pct，人工成本占收入比率35.2%/-0.4pct，租金占收入比率1.2%/+0.2pct，能源成本占收入比率3.3%/-0.1pct，折旧摊销占收入比率11.4%/+0.6pct。 “啄木鸟”计划取得一定成效，宣布择机启动“硬骨头”门店计划，或重启部分关停门店。随着外部疫情的逐渐好转及内部“啄木鸟计划”取得一定成效，集团计划择机启动“硬骨头”门店计划，目前在考虑重新启动开业可能性的门店为2021年“啄木鸟计划”下关停的部分门店，管理层会在未来持续重新评估这些关停门店的选址、物业条件、人员配臵、经营面积、经营提升潜力等因素，在满足市场条件，保证顾客满意度，不影响现有门店经营表现及人员充足的情况下，循序渐进地选择符合重新开业条件的“硬骨头”门店。 投资建议：给予买入-A评级，12个月目标价21.6港元。预计2022~2023年收入387.8/464.0亿元，对应增速-5.7%/+19.6%，归母净利润4.8、22.8亿元。 风险提示：疫情影响超预期，宏观经济波动影响等。 表1：海底捞利润表预测（单位：百万元） 利润表