2022H1业绩点评：业绩好于我们预期，TapTap用户规模实现强劲增长

事件：2022H1公司实现营业收入15.94亿元，yoy+15.62%，归母净亏损-3.86亿元，去年同期为-3.25亿元，营收好于我们预期。 《香肠派对》流水逆势增长，驱动游戏营收超预期。2022H1公司游戏业务实现营收11.26亿元（yoy+70.66%），毛利率39.51%（yoy+1.36pct），营收增长主要受益于2018年4月上线运营的老游《香肠派对》活跃用户数及付费率屡创新高，我们看好其释放持续增长潜力，同时看好其长线运营经验复用于其他游戏。新游方面，大DAU产品《派对之星》《T3 Arena》已上线并取得良好表现，后续有望持续迭代释放商业化潜力，此外公司储备有7款自研游戏，其中《火炬之光》IP正版授权的ARPG《火炬之光：无限》有望于2022H2开启付费测试，像素风战棋手游《铃兰之剑》预计于2022H2开启海外测试，我们看好这两款游戏凭借出色的产品质量突围欧美及日韩市场，持续关注其测试及上线进展。 TapTap用户数超预期，驱动广告收入强劲增长。2022H1公司信息服务业务实现营收4.68亿元（yoy+39.33%），营收占比29.34%（yoy+4.99pct），营收增长主要系公司持续对TapTap产品及技术架构进行升级及机器学习算法的深度应用，游戏分发及广告效率均有所提升，2022H1TapTap中国版MAU同比增长45.55%至4173万。公司计划推出游戏创作工具《星火编辑器》赋能小型开发团队/玩家，叠加国内游戏版号重启发放，长期看好TapTap供给侧持续扩容，同时我们看好TapTap平台持续优化，云玩及TapPlay等功能提升玩家粘性，平台用户规模及商业化仍有较大成长空间。出海方面，2022H1 TapTap国际版MAU同比减少31.94%至897万，公司已初步建立国际版团队，对海外重点地区进行针对性的版本开发和运营，已在北美地区取得初步进展，持续关注后续重点地区的社区氛围建设及用户规模扩张。 费用管控良好，经调整EBITDA亏损同比缩窄。2022H1公司持续降本增效，终止了4个规模较小/进度不理想的在研游戏，截至2022H1研发人员数量为1037名，较2021年底减少233人。2022H1公司研发费用6.56亿元（yoy+13.97%），研发费用率41.18%（yoy-0.60pct），研发费用及费率没有大幅缩减主要是受股份支付、雇佣终止赔偿、雇员福利增加影响；销售费用率25.33%（yoy+0.34pct），管理费用率6.55%（yoy-1.54%），经调整EBITDA为-2.46亿元，去年同期为-2.62亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为-1.02/0.06/1.11元。我们看好公司自研产品周期到来，业绩将逐步兑现，同时TapTap作为国内非常优质且稀缺的游戏社区资产，广告收入增长潜力有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线延期风险，TapTap用户数增长不及预期风险，行业监管趋严风险。