22Q2扣非后归母净利yoy+38.01%，持续展现化妆品板块盈利能力提升，多维新布局拓展产业边界长期可期

华熙生物（688363）证券研究报告 2022年09月01日 22Q2扣非后归母净利yoy+38.01%，持续展现化妆品板块盈利能力提升，多维新布局拓展产业边界长期可期 公司披露2022年半年报。22H1营收29.35亿元，yoy+51.58%；归母净利 投资评级 行业美容护理/医疗美容 6个月评级买入（维持评级） 当前价格143.05元 目标价格元 4.73亿元，yoy+31.25%；扣非后归母净利4.13亿元，yoy+34.91%，符合 业绩快报；22Q2营收16.81亿元，yoy+44.89%；归母净利2.73亿元，yoy+31.38%；扣非后归母净利2.3亿元，yoy+38.01%，归母净利率16.27%。 基本数据 A股总股本(百万股)481.09 流通A股股本(百万 功能性护肤品板块22H1营收21.3亿元，yoy+77.2%提供营收关键驱动股) 95.91 力，占比72.45%，同增10.4pct，毛利率78.74%，同增0.02pct，四大品牌进入高速增长并逐步走向成熟阶段，润百颜/夸迪/米蓓尔营收分别同比增长31.22%/65.38%/67.54%。 原料板块22H1营收4.6亿元，yoy+10.97%，占比15.7%，同减5.8pct，毛利率72.39%，同降0.25pct。 医疗终端板块22H1营收3亿元，yoy-4.5%，占比10.21%，同减6pct，产品二季度受到疫情不同程度影响，其中22H1骨科注射液收入6,902万元，同增21.66%，皮肤类医疗产品收入2.08亿元，同降5.37%。 成本端：22H1毛利率77.43%，同降0.5pct，2022Q2毛利率77.66%，同增0.27pct。 费用端：2022H1期间费用率58.25%，同减0.33pct，其中销售费用率 47.25%，同增0.95pct；管理费用率5.96%，同降0.6pct；财务费用率- A股总市值(百万元)68,819.25 流通A股市值(百万 13,720.51 元) 每股净资产(元)12.62 资产负债率(%)22.52 一年内最高/最低(元)201.00/101.00 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 1.07%。分季度看，2022Q2期间费用率58.73%，同减3.15pct，其中销售 费用率48.84%，同增0.71pct；管理费用率5.73%，同降1.56pct；财务费用率-1.68%。 研发方面，22H1研发投入1.79亿元，yoy+67.93%，研发费用率6.11%，同增0.6pct；22Q2研发费用率5.83%，同降0.03pct，截止22H1研发人员数量626人，同增34%。 投资建议：未来，公司将持续提升研发实力夯实竞争壁垒与护城河，致力于生物科技&生物活性材料，走在0-1物质发现的前列，发挥1到无穷大 的产业转化能力，发展新赛道、提升新产能，稳步推进“四轮驱动”发展 股价走势 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% 华熙生物沪深300 战略，打造从原料到C端的全产业链平台型企业。我们预计下半年底层 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 持续释放活力赋能C端，原料、医疗终端边际改善，功能性护肤板块进 入精细化运营阶段盈利能力继续提升，预计22-24年归母净利润 10.5/13.8/17.5亿元，对应PE67/51/40X，维持“买入”评级。 风险提示：新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险 相关报告 1《华熙生物-公司点评:预告22Q2扣非归母净利yoy+36.41%超预期，功能性护肤板块持续验证市场转化及盈利能力》2022-07-21 2《华熙生物-季报点评:22Q1归母净利yoy+31.07%，功能性护肤品增长超预期&控费成效显著，四轮驱动提供长期成长动力》2022-04-26 3《华熙生物-公司点评:收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，加强业务协同未来有望拓展产业化应用》2022-04-21 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,632.73 4,947.77 6,931.83 9,039.11 11,253.69 增长率(%) 39.63 87.93 40.10 30.40 24.50 EBITDA(百万元) 971.85 1,244.01 1,437.17 1,834.09 2,272.77 归属母公司净利润(百万元) 645.84 782.33 1,046.67 1,380.29 1,746.88 增长率(%) 10.29 21.13 33.79 31.87 26.56 EPS(元/股) 1.34 1.63 2.18 2.87 3.63 市盈率(P/E) 108.33 89.43 66.84 50.69 40.05 市净率(P/B) 13.94 12.28 10.86 9.45 8.12 市销率(P/S) 26.57 14.14 10.09 7.74 6.22 EV/EBITDA 69.87 57.30 47.30 35.87 29.06 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.事件 公司披露2022年半年报。22H1营收29.35亿元，yoy+51.58%；归母净利4.73亿元， yoy+31.25%；扣非后归母净利4.13亿元，yoy+34.91%，符合业绩快报；22Q2营收16.81亿元，yoy+44.89%；归母净利2.73亿元，yoy+31.38%；扣非后归母净利2.3亿元，yoy+38.01%，归母净利率16.27%，22Q1以来营收增速和净利润增速差额持续缩减。 图1：2022H1营收同比51.58%图2：2022H1归母净利同比增长31.25% 60100% 49.4887.93% 54.41% 49.28% 26.33 29.35 18.8639. % 12.63 7.338.18 11. 0.00% 58% 51.58 63% 90% 5080% 4070% 60% 3050% 40% 2030% 1020% 10% 00% 9 8 7 6 5 4 2.69 32.22 2 1 0 -17. 50% 4.24 90.70% 5.86 38. 16% 6.46 10. 7.82 29% 21. 4.73 13% 100% 80% 60% 40% 31.25% 20% 0% -20% -40% 2016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1 营业收入（亿元）yoy（右）归母净利（亿元）yoy（右） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.点评 2.1.营收端 功能性护肤品板块22H1营收21.3亿元，yoy+77.2%提供营收关键驱动力，占比72.45%，同增10.4pct，毛利率78.74%，同增0.02pct，四大品牌进入高速增长并逐步走向成熟阶段，润百颜/夸迪/米蓓尔营收分别同比增长31.22%/65.38%/67.54%，BM肌活依靠科技力和产品力支撑“糙米发酵液”迅速破圈，收入同增高达445.75%。公司共有12个研发工作室专注护肤品开发，上半年推出约199个护肤品SKU，渠道端重视抖音等直播电商布局、线上多渠道并进。 其中功能性食品22H1营收4,436.6万元，水肌泉进一步丰富产品体系，黑零逐步完善产品矩阵，低基数下实现大幅增长，初步打开业务格局。 原料板块22H1营收4.6亿元，yoy+10.97%，占比15.7%，同减5.8pct，毛利率72.39%，同降0.25pct，医药级/化妆品级/食品级原料均进行多项认证加快全球化，同时进一步拓展γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因、麦角硫因等其他生物活性物产品。 医疗终端板块22H1营收3亿元，yoy-4.5%，占比10.21%，同减6pct，产品二季度受到疫情不同程度影响，其中22H1骨科注射液收入6,902万元，同增21.66%，皮肤类医疗产品收入2.08亿元，同降5.37%。22年起陆续推出专注医美术后修复的润致臻活品牌，润致品牌将完成“治+养”全系产品组合，未来将持续梳理医美产品体系，打造全方位有针对性的布局面部年轻化解决方案。 图3：2022Q2营收同比增加44.89% 25 20 1573.38% 111.12% 100.20% 19.36 65.69% 86.77% 12.55 16.81 120% 100% 80% 10 53.68 5.796.49 35.65% 27.66% 10.36 7.77 11.6010.76 60% 61.57% 44.89% 40% 20% 03.50%0% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 营业收入（亿元）yoy（右） 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.成本端 22H1毛利率77.43%，同降0.5pct，2022Q2毛利率77.66%，同增0.27pct。 图4：2022H1毛利率为77.43%图5：2022Q2毛利率为77.66% 82% 81% 80% 79% 78% 77% 76% 75% 74% 73% 72% 81.41% 79.92%79.66% 78.07% 77.36%77.43% 75.48% 2016201720182019202020212022H1 83% 82% 81% 80% 79% 78% 77% 76% 75% 74% 81.42% 77.09% 82.54% 82.22% 78.70% 77.39% 77.58% 78.49% 77.66% 77.13% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3.费用端 2022H1期间费用率58.25%，同减0.33pct，其中销售费用率47.25%，同增0.95pct；管理费用率5.96%，同降0.6pct；财务费用率-1.07%。分季度看，2022Q2期间费用率58.73%，同减3.15pct，其中销售费用率48.84%，同增0.71pct；管理费用率5.73%，同降1.56pct；财务费用率-1.68%。 研发端：22H1研发投入1.79亿元，yoy+67.93%，研发费用率6.11%，同增0.6pct；22Q2研发费用率5.83%，同降0.03pct，截止22H1研发人员数量626人，同增34%，公司长期高度重视新领域新产品研究开发，持续助力业务长期快速发展，进一步打通“产学研”，与科研院校建立创新中心积极推进科研成果转化。 高度重视基础研究，战略性布局合成生物赛道。搭建生物学全产业链平台，创新产业基地已落地北京大兴并投入使用，引进研发人员超50人团队初步组建完成，在胶原蛋白、硫酸软骨素、肝素、红景天苷等物质上取得进展，处于国际领先研发水平。 图6：2022H1期间费用率为58.25% 60% 61.10% 58.25% 50% 53.24% 40% 41.78% 41.63% 38.23% 30% 31.86% 20% 10% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 70% -10% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4.现金流 22H1公司经营活动产生的现金流量净额2.4亿元，同减37.77%，主要系上半年存货采购额增加并支付21年相关税费及员工奖金所致。截至2022H1货币资