预告22Q2扣非归母净利yoy+36.41%超预期，功能性护肤板块持续验证市场转化及盈利能力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华熙生物（688363） 证券研究报告 2022年07月21日 投资评级 行业 美容护理/医疗美容 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 152.72元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 481.09 流通A股股本(百万股) 95.91 A股总市值(百万元) 73,471.34 流通A股市值(百万元) 14,648.00 每股净资产(元) 12.50 资产负债率(%) 18.92 一年内最高/最低(元) 307.00/101.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华熙生物-季报点评:22Q1归母净利yoy+31.07%，功能性护肤品增长超预期&控费成效显著，四轮驱动提供长期成长动力》 2022-04-26 2 《华熙生物-公司点评:收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，加强业务协同未 来 有 望 拓 展 产 业 化 应 用 》 2022-04-21 3 《华熙生物-公司点评:与尚海医生携手磐缔资本设立私募基金，借助资深皮肤科医生及专业投资机构，深度探索皮肤科学品牌生态布局》 2022-04-18 股价走势 预告22Q2扣非归母净利yoy+36.41%超预期，功能性护肤板块持续验证市场转化及盈利能力 公司披露2022年H1业绩快报，预告2022H1营收29.36亿元，yoy+51.62%；归母净利4.7亿元，yoy+30.49%；扣非后归母净利4.1亿元，yoy+34.04%；2022Q2营收16.81亿元，yoy+44.96%；归母净利2.71亿元，yoy+29.82%；扣非后归母净利2.27亿元，yoy+36.41%超市场预期，归母净利率16.1%环比提升，我们预计功能性护肤板块费用结构持续改善带动盈利能力提升。 个人健康消费品部：根据公告22H1预计功能性护肤品业务营收同增75%+持续保持高速增长。公司底层生物技术赋能C端能力持续验证，产品创新能力持续彰显，618期间四大品牌均取得好成绩；另外功能性食品业务低基数下实现大幅增长。公司营业利润增速与营业收入增速的差距有所改善，我们预计Q2功能性护肤板块费用率同比下降、盈利能力提升，带动公司整体利润端超预期。 原料：根据公告22H1营收同比稳步增长10%+，Q2受到新冠疫情的影响。华熙持续走在0-1物质发现的前列，积极开展应用基础研究，今年以来两个化妆品原料成功备案展现底层科技力。公司将不断拓展其他生物活性物原料边界，合成生物优选细分品类，人源胶原蛋白研发取得较好进展有望优先抢占市场，预计下半年新原料及合成生物将持续释放活力，立足中试转化和产业转化能力助力C端业务发展。 医疗终端：根据公告22H1板块营收基本持平，Q2受全国各地散发疫情影响。未来将持续进行组织结构升级和战略调整、加快构建产品矩阵，益而康收购项目有助于赋能研发和丰富产品管线，未来有望加速胶原蛋白产品销售协同。 未来，公司将持续提升研发实力夯实竞争壁垒与护城河，致力于生物科技&生物活性材料，走在0-1物质发现的前列，持续提升1-10、10-100的物质发展及产业转化能力，打造从原料到C端的全产业链平台型企业。我们再次看到功能性护肤板块费率优化和盈利能力改善的积极变化，我们预计下半年底层赋能C端活力将持续释放，原料、医疗终端边际改善，功能性护肤板块进入精细化运营阶段盈利能力有望继续提升。预计22/23年净利润10.5/13.8亿元，对应PE 70/53 x， 维持“买入”评级。 风险提示：新技术替代风险；产品注册风险；行业竞争加剧风险；业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以公司披露半年报为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,632.73 4,947.77 6,931.83 9,039.11 11,253.69 增长率(%) 39.63 87.93 40.10 30.40 24.50 EBITDA(百万元) 971.85 1,244.01 1,437.17 1,834.09 2,272.77 净利润(百万元) 645.84 782.33 1,046.67 1,380.29 1,746.88 增长率(%) 10.29 21.13 33.79 31.87 26.56 EPS(元/股) 1.34 1.63 2.18 2.87 3.63 市盈率(P/E) 113.76 93.91 70.20 53.23 42.06 市净率(P/B) 14.64 12.89 11.40 9.92 8.52 市销率(P/S) 27.91 14.85 10.60 8.13 6.53 EV/EBITDA 69.87 57.30 49.74 37.78 30.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -66%-57%-48%-39%-30%-21%-12%-3%2021-072021-112022-03华熙生物沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,390.31 1,806.64 763.51 2,864.34 2,542.97 营业收入 2,632.73 4,947.77 6,931.83 9,039.11 11,253.69 应收票据及应收账款 377.13 401.27 966.89 817.18 1,403.99 营业成本 489.47 1,085.25 1,490.34 1,916.29 2,374.53 预付账款 44.68 88.18 125.06 151.25 173.03 营业税金及附加 34.31 57.68 80.81 105.37 131.19 存货 476.77 709.13 1,272.97 1,032.93 2,064.96 销售费用 1,099.27 2,436.17 3,226.77 4,180.59 5,187.95 其他 1,374.68 978.94 1,428.18 1,324.54 1,277.60 管理费用 161.78 302.99 481.76 641.78 799.01 流动资产合计 3,663.57 3,984.15 4,556.61 6,190.24 7,462.56 研发费用 141.16 284.34 415.91 572.18 697.73 长期股权投资 17.90 19.00 19.00 19.00 19.00 财务费用 (0.51) (0.49) (4.49) (1.83) (2.27) 固定资产 626.65 1,609.16 1,463.29 1,317.41 1,171.54 资产/信用减值损失 (40.80) (37.44) (30.98) (36.41) (34.94) 在建工程 618.11 516.72 516.72 516.72 516.72 公允价值变动收益 3.34 7.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 426.74 467.26 447.28 427.30 407.31 投资净收益 34.18 20.65 18.42 24.42 21.16 其他 363.92 907.44 476.29 569.89 632.53 其他 (46.51) (114.32) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,053.32 3,519.59 2,922.59 2,850.32 2,747.10 营业利润 757.05 905.55 1,228.17 1,612.75 2,051.77 资产总计 5,716.89 7,503.74 7,479.20 9,040.56 10,209.66 营业外收入 4.62 1.70 4.18 3.50 3.13 短期借款 24.08 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.77 17.05 8.18 9.33 11.52 应付票据及应付账款 196.93 690.72 214.44 809.39 598.07 利润总额 758.90 890.20 1,224.17 1,606.91 2,043.38 其他 288.46 658.96 666.13 645.19 804.63 所得税 113.89 114.64 181.58 233.00 306.51 流动负债合计 509.47 1,349.68 880.57 1,454.59 1,402.70 净利润 645.01 775.56 1,042.59 1,373.91 1,736.87 长期借款 0.00 144.18 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.83) (6.78) (4.07) (6.38) (10.01) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 645.84 782.33 1,046.67 1,380.29 1,746.88 其他 145.89 256.59 152.96 185.15 198.23 每股收益（元） 1.34 1.63 2.18 2.87 3.63 非流动负债合计 145.89 400.77 152.96 185.15 198.23 负债合计 698.76 1,801.28 1,033.53 1,639.74 1,600.94 少数股东权益 (1.62) 3.45 0.61 (3.84) (10.82) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 480.00 480.00 481.09 481.09 481.09 成长能力 资本公积 3,451.53 3,569.15 3,569.15 3,569.15 3,569.15 营业收入 39.63% 87.93% 40.10% 30.40% 24.50% 留存收益 1,088.24 1,673.77 2,403.19 3,365.19 4,583.66 营业利润 8.21% 19.62% 35.63% 31.31% 27.22% 其他 (0.01) (23.91) (8.37) (10.76) (14.35) 归属于母公司净利润 10.29% 21.13% 33.79% 31.87% 26.56% 股东权益合计 5,018.14 5,702.46 6,445.67 7,400.82 8,608.72 获利能力 负债和股东权益总计 5,716.89 7,503.74 7,479.20 9,040.56 10,209.66 毛利率 81.41% 78.07% 78.50% 78.80% 78.90% 净利率 24.53% 15.81% 15.10% 15.27% 15.52% ROE 12.87% 13.73% 16.24% 18.64% 20.27% ROIC 28.56% 29.87% 42.73% 30.92% 54.02% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 645.01 775.56 1,046.67 1,380.29 1,746.88 资产负债率 12.22% 24.01% 13.82% 18.14% 15.68% 折旧摊销 75.02 127.42 165.86 165.