镍周报：关注国内需求回升对价格支撑

五矿期货镍周报 关注国内需求回升对价格支撑 20220827 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 供应：国内精炼镍产量持续回升，进口窗口打开，精炼镍周度进口量和整体供应边际恢复。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能释放进展顺利，海外精炼镍供需偏紧格局逐步缓解，但地缘政治风险下俄镍等可交割品供应担忧仍在。红土镍矿港口库存和镍铁进口量平稳，但镍矿价格和镍铁价格仍受到不锈钢产量回升缓慢负反馈影响。关注印尼关税政策对价格扰动。 库存：LME库存周减1100吨，上期所库存减280吨，我的有色网保税区库存减600吨。国内需求边际复苏、印尼政策和流动性收缩预期减弱驱动价格震荡，价格基差方面，LMECash/3m贴水99美元/吨，俄镍现货对沪镍09合约升水降至2500元/吨。海外宏观流动性收缩和MHP原料替代品释放加速负面影响仍在，关注国内经济复苏和促销费政策下供需基本面复苏对镍价和需求支撑。 进出口：6月精炼镍进口环比增35%至9274吨，镍铁进口环比减12%至43万实物吨，镍矿进口环比增12%至431万湿吨。 需求：不锈钢社会库存去库，短期国内供需仍低迷，但经济复苏下不锈钢基本面改善预期或兑现。新能源端预计硫酸镍月产量持续新高，精炼镍原料进口需求边际回升，关注旺季电动车终端需求增长持续性。整体而言，精炼镍供需基本面偏紧格局偏弱，但国内整体需求复苏预期驱动开始兑现，中期警惕高冰镍、MHP原料供应加速释放和海外宏观流动性收缩风险。 基本面评估 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据（2022.08.27） LME：-99美元/吨俄镍：2500元/吨 468元/镍 -2231元/镍 精炼镍产量：1.55~1.60万吨镍铁产量：3.41~3.11万吨 300系产量：127~127万吨硫酸镍产量：2.65~3万吨 LME：5.48万吨SHFE:0.35万吨保税区：0.38万吨 多空评分 +1 -1 -1 -10 0+1 +1 简评 价格震荡，国内现货升水持续缩窄 纯镍价格震荡，高溢价维持 镍豆价格震荡，冶炼亏损维持 国内精炼镍产量、进口供应边际恢复。国内减产下整体镍铁供应量回升偏慢。 硫酸镍排产持续回升；疫情下不锈钢产量回升不及预期 需求边际回升但MHP替代库存去库缓慢 小结 低库存叠加国内需求复苏，精炼镍价格震荡回升。关注宏观流动性和国内需求回升下精炼镍基本面边际变化对镍价的影响博弈。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 供需平衡表 2021年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 13000 -10% 521 10419 22898 -9417 32315 58% 28794 89.10% 2月 13700 2% 720 9345 22325 1012 21313 20% 29806 139.85% 3月 13000 -17% 1354 12131 23777 -8538 32315 21% 21268 65.81% 4月 12990 -10% 300 19301 31991 -3090 35081 39% 18177 51.81% 5月 12400 -12% 339 18109 30170 444 29726 17% 18621 62.64% 6月 14100 -7% 281 17442 31261 3058 28203 -6% 15563 55.18% 7月 12335 -16% 254 22497 34578 1782 32796 71% 17345 52.89% 8月 14700 3% 115 29314 43899 -4895 48794 117% 12450 25.52% 9月 14300 16% 271 35882 49911 -2814 52725 93% 9636 18.28% 10月 14500 18% 124 34809 49185 6564 42621 143% 16200 38.01% 11月 15200 11% 278 26477 41399 -800 42199 28% 15400 36.49% 12月 15012 2% 919 27243 41336 400 40936 35% 15800 38.60% 2022年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 12000 -8% 346 22521 34175 -3300 37475 16% 12500 33.36% 2月 12900 -6% 390 15051 27561 100 27461 29% 12600 45.88% 3月 12600 -3% 4296 18912 27216 4200 23016 -29% 16400 71.26% 4月 12900 -1% 1834 12567 23633 -2700 26333 -25% 13700 52.03% 5月 14300 15% 1200 6855 19955 -2500 22455 -24% 11200 49.88% 6月 15500 10% 2452 9274 22322 -400 22722 -19% 10800 47.53% 7月E 16000 30% 2452 9274 22822 -1400 24222 -26% 9400 38.81% 8月E9月E 10月E11月E12月E 资料来源：五矿期货研究中心 合金 电解镍 电镀 硫酸镍 原生镍产业链图示 镍铁 不锈钢（70%） 硫化镍矿 镍矿 红土镍矿 镍中间品 高冰镍 高冰镍 电池（11%） 2 期现市场 基础数据 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 180500 176050 4450.00 3% 俄镍 元/吨 178750 173250 5500.00 3% 现货比价 8.06 8.12 -0.06 -1% 进口盈亏 % 0.83 2.31 -1.48 期货 LME收盘价 美元 21710 22000 -290.00 -1% SHFE收盘价 元 174200 171580 2620.00 2% 俄镍升贴水 元/吨 2500.00 2950.00 -450.00 LME镍升贴水 美元/吨 (99.00) (76.00) -23.00 三月比价 7.88 7.44 0.44 6% LME持仓 万手 14.89 14.75 0.13 1% SHFE持仓 万手 10.33 10.56 -0.23 -2% 库存 LME库存 万吨 5.48 5.59 -0.11 -2% SHFE库存 万吨 0.35 0.38 -0.03 -7% 保税区库存 万吨 0.38 0.43 -0.05 -12% 镍板现货库存 万吨 0.40 0.44 -0.04 -10% 镍豆现货库存 万吨 0.07 0.09 -0.02 -23% 期货价格 图1：LME镍三月期货价格（美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 基差 图3：镍现货主力合约基差（美元（元）/吨） LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 240.00 200.00 160.00 120.00 80.00 40.00 0.00 -40.00 -80.00 -120.00 -160.00 -200.00 03/01/1703/01/1803/01/1903/01/2003/01/2103/01/22 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观流动性收缩和需求边际回升博弈，LME镍和国内镍价震荡但升贴水持续走弱,俄镍升水降至2500元/吨，LMECash/3M贴水扩大至99美元/吨。 期货结构 图4：LME镍期限价差（美元/吨）图5：SHFE镍期限价差（元/吨） 2022/8/182022/8/192022/8/222022/8/232022/8/242022/8/252022/08/262022/08/252022/08/242022/08/232022/08/222022/08/19 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 4500 400 350 -5000 300 -10000 250 200 -15000 150 100 50 -20000 -25000 0 123456789101112 -30000 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SHFE、五矿期货研究中心 持仓量 图6：各期交所短期持仓量（手）图7：各期交所持仓量（手） LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴）LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 350000 300000 250000 200000 150000 1250000 1050000 850000 650000 450000 250000 100000 50000 100000 50000 2020/8/132021/2/132021/8/132022/2/132022/8/13 2017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 沪镍期货价格震荡，持仓量环比减0.23万手。伦镍三月期货合约价格震荡，持仓手数环比增0.13万手。 3 库存 显性库存 图8：交易所+保税区库存(万吨） 国内库存合计全球库存合计 18.0060.00 16.00 14.00 50.00 12.0040.00 10.00 8.00 30.00 6.0020.00 4.00 2.00 10.00 0.00 2017/01/06 2018/01/06 2019/01/06 2020/01/06 2021/01/062022/01/06 0.00 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 国内精炼镍需求边际复苏叠加清关增加，国内社会库存小幅去库，LME库存去库1100吨，保税区库存 环比减600吨，上期所去库280吨。 LME库存 图9：LME分库地区存（吨）图10：LME注销仓单比例（%） 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心 4 成本端 镍矿 图11：镍矿进口量（吨）图12：港口库存（万吨） 镍矿进口同比（右轴）港口合计CIFNi1．5%（右轴） 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1650 1450 1250 1050 850 650 450 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 0 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 -100% 250 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 20.0 资料来源：WIND、海关、五