生猪品种月度报告：天气转凉，价格转热

生猪：天气转凉，价格转热 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪品种月度报告 2022年8月28日 分析师策略概述 分析师：侯广铭 农产品分析师 期货从业资格：F3059865 投资咨询资格：Z0013117 联系人：朱殿霄 联系电话：13051524133客服电话：400-618-6767 不论是猪肉市场的消费提振，还是二次育肥群体的买入行为都最终体现为生猪市场的需求。理论上，中秋节点将带来需求的边际改善，确实可以打破市场价格的震荡僵局，但是价格能否持续上涨则取决于各因素边际变动的持续性和稳定性。我们认为本轮现货价格上涨仍面临风险：一方面集中备货、二次育肥等需求为脉冲式需求，并不持续；另一方面，下游市场对需求脆弱的承接能力也仍待考验。因此，本轮价格上涨的持续性仍待观察,预计现货价格在前高附近会有比较大的压力。 农业部最新统计数据显示，2022年7月份全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%，处于正常区间。7月能繁母猪存栏量较六月增幅明显缩窄，不及市场预期，7月能繁母猪存栏对应的商品猪出栏月份为明年4、5月份，这意味着产业对明年市场的预判较为谨慎。该数据的公布是对明年生猪价格的利好，LH2301,LH2305合约明显受到了该数据公布的提振。 同时，农业部公布7月份全国规模猪场新生仔猪数量环比增加0.4%，同比增 中泰期货研究所 中泰期货服务号 加7.5%，7月份规模猪场中大猪存栏量环比增加0.5%，同比增加8.7%。新生仔猪和中大猪存栏环比均有大幅增加，规模厂前期的产能扩张效应开始释放。考虑到规模厂的市场占比和散养户的实际退出情况，规模厂仔猪和中大猪环比增加并不没有明显缓解市场对产能不足的担忧，“猪多猪少”问题仍然是影响年内合约估值的的核心，但我们认为这个问题已有定论，市场供给肯定偏紧，否则也难以支撑20元/公斤的猪价。 七月猪料数据环比明显增长4%,六月份该数值为环比下降4.1%，七月猪料数据环比大增。另外，根据我们检测的山东多家饲料企业的销售数据，七月山东地区猪料销售也出现了大增，趋势与饲料工业协会数据基本一致。饲料销售数据的提升可能意味着生猪市场的供给正发生一定的边际改善，但考虑到未来需求的边际改善过程同样明显，未来生猪价格的支撑仍非常明显。 市场看好下半年猪价的一个论据在于冬至对猪价的提振，冬至前后是一年中猪肉消费最旺盛的阶段，容易支撑现货价格出现高点。但是从历史数据看，冬至前后的毛猪价格并不值得过分期待，在大部分年份，冬至前后的价格高点都低于（或持平）三季度价格高点。冬至前后确实是一年中猪肉消费最旺盛的阶段，但是也是一年中生猪出栏量最大、最集中的阶段，在今年市场一致性看好四季度现货价格的背景下，冬至前后的价格或许也充满风险。 风险提示：疫情因素能繁母猪去化情况需求变化节奏 天气转凉，价格转热 ——生猪月度报告 八月份气候异常，南方多地出现了40多度的极端高温天气，重庆、四川等地甚至出现了因高温干旱导致的大规模停水停电现象。与热浪滔天的天气状况相比，八月中上旬的猪价却异常平静，全国现货均价维持在20元/公斤震荡，当然从利润的角度看，该价格也处于相对较高的水平。但时间进入八月下旬后，高温开始消退，毛猪价格却开始转热，截至2022年8月24日标准体重生猪平均价格为 22.38元/公斤，猪价再度上演跳涨，短期拉涨超过1元/公斤。 图表1：全国生猪现货价格走势 来源：金猪数据，中泰期货整理 1、价格打破僵局，高度仍需谨慎 自七月上旬至八月中上旬，生猪现货市场经历了长达40余天的宽幅震荡过程，伴随中秋而来的多种要素变化打破了市场的平衡状态：1、中秋备货带来需求增量2、天气转凉导致的需求复苏3、学校开学导致的集中备货4、压栏和二育再次进入新的观望窗口。其中，市场情绪的变动将为八月现货价格注入较大的不确定性，因为市场即将进入一个新的压栏窗口，一旦对四季度的一致性看好预期再度升温，市场的压栏增重、二次育肥等行为将再度对近期的现货价格形成强烈支撑。从最近现货市场的实际情况看，大量中小标猪再度进入了二次育肥环节，本月二次育肥入场的热情甚至高于六七月份。 不论是猪肉市场的消费提振，还是二次育肥群体的买入行为都最终体现为生猪市场的需求。理论上，中秋节点将带来需求的边际改善，确实可以打破市场价格的震荡僵局，但是价格能否持续上涨则取决于各因素边际变动的持续性和稳定性。我们认为本轮现货价格上涨仍面临风险：一方面集中备货、二次育肥等需求为脉冲式需求，并 不持续；另一方面，下游市场对需求脆弱的承接能力也仍待考验。因此，本轮价格上涨的持续性仍待观察,预计现货价格在前高附近会有比较大的压力。 2、能繁数据不及预期，市场补栏较为谨慎 市场一方面不信任官方能繁数据，一方面却在交易官方能繁数据。农业部最新统计数据显示，2022年7月份全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%，处于正常区间。7月能繁母猪存栏量较六月增幅明显缩窄，不及市场预期，7月能繁母猪存栏对应的商品猪出栏月份为明年4、5月份，这意味着产业对明年市场的预判较为谨慎。该数据的公布是对明年生猪价格的利好，LH2301,LH2305合约明显受到了该数据公布的提振。 同时，农业部公布7月份全国规模猪场新生仔猪数量环比增加0.4%，同比增加7.5%，7月份规模猪场中大猪存栏量环比增加0.5%，同比增加8.7%。新生仔猪和中大猪存栏环比均有大幅增加，规模厂前期的产能扩张效应开始释放。考虑到规模厂的市场占比和散养户的实际退出情况，规模厂仔猪和中大猪环比增加并不没有明显缓解市场对产能不足的担忧，“猪多猪少”问题仍然是影响年内合约估值的的核心，但我们认为这个问题已有定论，市场供给肯定偏紧，否则也难以支撑20元/公斤的猪价。 我们认为至少从母猪种群结构演变的角度看，下半年的生猪市场供给仍有很大的不确定性：2021年至今的能繁母猪去化过程伴随着母猪种群效率的提升，可以在很大程度上对冲种群数量下降的影响。按照涌益调研数据，2021年6月份市场三元母猪占比为42%，以官方能繁数据为基数折算三元母猪数量为1916万头，2022年4月三元占比数值下降至10%，同样折算三元母猪数量为418万头。综合来看，2021年6月到2022年4月间能繁母猪种群中的三元母猪数量下降了近1500万头，对比该区间官方能繁母猪总量下降量为377万头，我们假设这377万头被淘汰的母猪均为三元母猪，可以推算能繁母猪种群（截至今年四月）中仍有超过1100万头的三元母猪被替换为二元母猪，约占当前能繁母猪种群数量的四分之一。如果按照二元母猪生产效率较三元母猪效率高50%计算（涌益咨询数据），种群结构改善对生产效率的提升超过10%。因此，仅考虑种群数量的减少而忽视种群效率的提升可能并不能全面了解基础产能的情况，因为官方能繁母猪种群数量在下降了近10%的同时，种群生产效率也有10%左右的提升。 图表2：样本种猪企业后备母猪销售量 来源：涌益咨询，中泰期货整理 图表3：涌益能繁母猪种群结构变化 来源：涌益咨询，中泰期货整理 3、七月饲料数据公布，猪料销售环比大增 八月九日，饲料工业协会公布了七月全国饲料销售数据。据样本企业数据测算，2022年7月，全国工业饲料产量2458万吨，环比增长5.4%，同比下降6.8%。从品种看，猪饲料产量983万吨，环比增长4.0%，同比下降11.1%；蛋禽饲料产量246万吨，环比下降1.1%，同比下降8.7%；肉禽饲料产量743万吨，环比增长6.0%，同比下降9.0%；水产饲料产量344万吨，环比增长16.6%，同比增长11.8%；反刍动物饲料产量116万吨，环比下降0.3%，同比增长4.5%。 七月猪料数据环比明显增长4%,六月份该数值为环比下降4.1%，七月猪料数据环比大增。另外，根据我们检测的山东多家饲料企业 的销售数据，七月山东地区猪料销售也出现了大增，趋势与饲料工业协会数据基本一致。饲料销售数据的提升可能意味着生猪市场的供给正发生一定的边际改善，但考虑到未来需求的边际改善过程同样明显，未来生猪价格的支撑仍非常明显。 中大猪存栏占比的提升也是七月份饲料销售环比大增的重要因素。根据农业部公布的宰后均重数据，近期生猪出栏体重明显增长，已经接近2021年历史高点附近，生猪出栏体重的增加对未来冬至前后的猪价或将产生一定的压力。同时，需要高点关注的是：与上半年不同，下半年生猪出栏的窗口非常紧张，在8月份现货价格不及预期的背景下，赌冬至的情况或将更加普遍，作为年内最后的出栏窗口，冬至前后的供给压强或许非常大（不排除供给总量不高的可能性，但是少量的供给集中在很短的窗口出栏，对价格的压强也非常高），绝对不能排除冬至后价格快速回落的可能性（从这个角度看，LH2301合约仍然大概率是贴水合约）。 4、消费转好预期,但不应对需求支撑有过高期待 高度重视未来猪肉需求不及预期的风险。“农产品分析看供给”一直被分析师们奉为圭臬，这句话隐含的前提条件是农产品的需求一般相对稳定。但是从今年的实际情况看，未来的市场需求很可能不及预期，前期市场观察到的、持续的白条市场烂市行为或许在旺季也将持续。在市场对供给不足预期充分的前提下，需求如果出现明显下滑，对价格的杀伤力同样大。因此，未来要高度关注需求是否能如市场预期一样出现明显的季节性好转。 目前正处于猪肉消费淡季，天气炎热叠加高价刺激限制了猪肉需求，很多人将生猪价格没有继续向上突破的限制归结为需求不足，市场对天气转凉后生猪价格跟随上涨充满期待。但是我们认为不应将希望寄托于天气转凉，气温跟猪肉价格之间并没有明显的相关关系。天气转凉对生猪价格支撑的逻辑在于低温状态下猪肉消费的增加，但是需求仅仅是决定价格的一方面因素，并不是生猪价格决定框架的全部。 图表4：生猪月度均价与气温走势 来源：wind，中泰期货整理 另外，市场看好下半年猪价的另一个论据在于冬至对猪价的提振，冬至前后是一年中猪肉消费最旺盛的阶段，容易支撑现货价格出现高点。但是从历史数据看，冬至前后的毛猪价格并不值得过分期待，在大部分年份，冬至前后的价格高点都低于（或持平）三季度价格高点。冬至前后确实是一年中猪肉消费最旺盛的阶段，但是也是一年中生猪出栏量最大、最集中的阶段，在今年市场一致性看好四季度现货价格的背景下，冬至前后的价格或许也充满风险。 图表5：冬至前后生猪价格变化 来源：wind，中泰期货整理 3.主要结论 不论是猪肉市场的消费提振，还是二次育肥群体的买入行为都最终体现为生猪市场的需求。理论上，中秋节点将带来需求的边际改善，确实可以打破市场价格的震荡僵局，但是价格能否持续上涨则取决于各因素边际变动的持续性和稳定性。我们认为本轮现货价格上涨仍面临风险：一方面集中备货、二次育肥等需求为脉冲式需求，并不持续；另一方面，下游市场对需求脆弱的承接能力也仍待考验。因此，本轮价格上涨的持续性仍待观察,预计现货价格在前高附近会有比较大的压力。 农业部最新统计数据显示，2022年7月份全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%，处于正常区间。7月能繁母猪存栏量较六月增幅明显缩窄，不及市场预期，7月能繁母猪存栏对应的商品猪出栏月份为明年4、5月份，这意味着产业对明年市场的预判较为谨慎。该数据的公布是对明年生猪价格的利好，LH2301,LH2305合约明显受到了该数据公布的提振。 同时，农业部公布7月份全国规模猪场新生仔猪数量环比增加0.4%，同比增加7.5%，7月份规模猪场中大猪存栏量环比增加0.5%，同比增加8.7%。新生仔猪和中大猪存栏环比均有大幅增加， 规模厂前期的产能扩张效应开始释放。考虑到规模厂的市场占比和散养户的实际退出情况，规模厂仔猪和中大猪环比增加并不没有明显缓解市场对产能不足的担忧，“猪多猪少”问题仍然是影响年内合约估值的的核心，但我们认为这个问题已有定论，市场供给肯定偏紧