国债期货周度报告：LPR非对称性下调落地债市做多情绪降温，震荡思路为宜

投资咨询资格号： LPR非对称性下调落地债市做多情绪降温，震荡思路为宜 证监许可[2012]112 概述 逻辑观点：8月LPR降息靴子终落地，与市场一致预期没有明显出入，不过一年期降幅较小。8月27日晚，美联储主席鲍威尔在JacksonHole央行峰会指出，控通胀要提高利率，可能导致经济下降，就业走弱，给居民企业带来痛苦，但通胀失控会带来更大痛苦。历史经验表明，如果不尽早控制通胀，让高通胀进入工资和价格制定的决策中，对劳动力伤害更大。鲍威尔讲话后市场反映方面，美股、大宗商品遭到抛售，美元指数、美债收益率携手走高，人民币承压。资金面方面，周�银行间市场资金面进一步收敛，主要回购利率继续走高，且受跨月需求影响七天期回购利率上行逾25bp报1.70%附近。本周国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施对经济较为正面，信用宽松意图较为明显。近期债市逐步走出交易后的情绪，波动收敛，短期继续保持观望，震思路对待。关注本月末PMI数据。 风险提示：局部地区疫情反弹超预期，国内通货膨胀超预期。 分析师 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937投资咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 国债期货 周度报告 2022年8月28日 LPR非对称性下调落地债市做多情绪降温，震荡思路为宜 一、重要宏观发布数据回顾 1.央行数据显示，7月份，债券市场共发行各类债券 48590.3亿元，月末债券市场托管余额为141.9万亿 元。截至7月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.6万亿元，占比为2.5%，其中在银行间债券市场的托管余额为3.5万亿元。 2.据商务部发布，1-7月，我国企业承接服务外包合同额10940亿元，执行额7351亿元，同比分别增长12.1%和13.1%，服务外包行业实现稳步增长。 3.央行详解我国结构性货币政策工具称，截至6月 末，共有包括长期性工具和阶段性工具在内的10项 结构性政策工具，合计额度超7.2万亿元，合计余额 约为5.4万亿元。 4.银保监会数据显示，二季度末，我国银行业金融机构本外币资产总额367.7万亿元，同比增长9.4%；保险公司总资产26.6万亿元，较年初增长7%；商业银行不良贷款余额3万亿元，环比增加416亿元；商业银行不良贷款率1.67%，环比下降0.02个百分 点。上半年，商业银行累计实现净利润1.2万亿元，同比增长7.1%；保险公司原保险保费收入2.8万亿元，同比增长5.1%。 5、鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释出强硬鹰派信息，其表示，美联储将继续采取措施“强力”措施抗击通胀，但同时警告称强力的加息措施将为美国家庭和企业带来“痛苦”。鲍威尔表示，尽管美联储已连续四次加息，总计加息2.25个百分点，但“没有空间可以停下来或暂停”，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。 6.中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议确立对等原则，协议条款对双方具有同等约束力。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查， 中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。证监会有关负责人指出，审计监管的直接对象是会计师事务所，而非其审计的上市公司。保留中概股在美上市，对投资者有利，对上市公司有利，对中美双方都有利；如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。 7.国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。其中包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额 度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本；核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。 8.LPR再次出现非对称降息。中国8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。此次LPR再次出现非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期。专家认为，本轮LPR非对称下调，既传递出货币政策将维持宽松的政策基调，也表明了继续呵护经济平稳复苏和信心修复，但不过度刺激、继续防止资金空转脱实向虚的政策信号。其中，5年期以上LPR大幅下降将有利于降低购房者成本，其与支持房地产企业融资等措施形成组合拳，对于稳定房地产市场具有积极意义。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行公开市场共有100亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购和400亿元国库现金定存操作，因此本周央行公开市场全口径净投放400亿元。 下周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周�均到期 20亿元。 1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。此次LPR再次出现非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元） 8,000 3,000 单位：亿元 2,000 7,000 2021-09-17 2021-10-01 2021-10-15 2021-10-29 2021-11-12 2021-11-26 2021-12-10 2021-12-24 2022-01-07 2022-01-21 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 12,000 公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 来源：Wind，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，截至8月26日收盘DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为1.7067%，1.6340%，1.9946%，资金变有所收敛，但市场观测利率方面短端和长端仍大幅低于央行指导利率。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 3.50 3.00 2.50 2.00 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 1.50 (0.50) 1.50 (0.80)(1.00) 1.00 (1.00) 1.00 (1.20) 7天差值（右轴）逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天 1年差值（右轴）中期借贷便利(MLF):利率:1年 同业存单到期收益率(AAA+):1年 来源：Wind，中泰期货整理来源：Wind，中泰期货整理 三、现券市场回顾 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，8.6bp，7.16bp，6bp，期限结构平坦化。 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2022-08-26 1.8145 2.1499 2.4387 2.6268 2.6400 2022-08-25 1.7887 2.1298 2.4332 2.6102 2.6310 2022-08-24 1.7785 2.1199 2.4130 2.5997 2.6050 2022-08-23 1.7522 2.1099 2.4148 2.5939 2.6050 2022-08-22 1.7140 2.0798 2.3826 2.5806 2.5850 2022-08-19 1.7236 2.0639 2.3671 2.5800 2.5800 周度变动 （bp） 9.09 8.6 7.16 3.29 6 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：上证所国债到期收益率历史走势（%） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1年2年5年7年10年 来源：Wind，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年-2年 国债到期收益率:10年-5年 国债到期收益率:5年-2年 2022-08-26 0.83 0.49 0.20 0.29 2022-08-25 0.84 0.50 0.20 0.30 2022-08-24 0.83 0.49 0.19 0.29 2022-08-23 0.85 0.50 0.19 0.30 2022-08-22 0.87 0.51 0.20 0.30 2022-08-19 0.86 0.52 0.21 0.30 周度变动 （bp） -3.09 -2.6 -1.16 -1.44 来源：Wind，中泰期货整理 图表9：上证不同期限国债到期收益率利差（%） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 10年-1年10年-2年10年-5年5年-2年 来源：Wind，中泰期货整理 四、期货市场走势回顾 本周国债期货收盘价全面收跌，10年期加权跌0.22%，持仓量15.7万手（+14407手），5年期加权跌0.24%，持仓量11.3万手（+11422手），2年期加权跌0.11%，持仓量4.81万手（4727手）。 图表10：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 �、利率债一级市场情况 一级市场方面，根据wind统计本周发行利率债4986亿元，下周发行 1672亿元。 六、总结与策略 本周央行公开市场共有100亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购和400亿元国库现金定存操作，因此本周央行公开市场全口径净投放400亿元。下周央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周�均到期20亿元。 货币市场方面，截至8月26日收盘DR007、DR014、一年期同业存单 （AAA+）分别为1.7067%，1.6340%，1.9946%，资金变有所收敛，但市场观测利率方面短端和长端仍大幅低于央行指导利率。 中证收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，8.6bp，7.16bp，6bp，期限结构平坦化。 本周国债期货收盘价全面收跌，10年期加权跌0.22%，持仓量15.7万手（+14407手），5年期加权跌0.24%，持仓量11.3万手（+11422手），2年期加权跌0.11%，持仓量4.81万手（4727手）。 一级市场方面，根据wind统计本周发行利率债4986亿元，下周发行 1672亿元。 逻辑和观点：8月LPR降息靴子终落地，与市场一致预期没有明显出入，不过一年期降幅较小。8月27日晚，美联储主席鲍威尔在JacksonHole央行峰会指出，控通胀要提高利率，可能导致经济下降，就业走弱，给居民企业带来痛苦，但通胀失控会带来更大痛苦。历史经验表明，如果不尽早控