A股策略：存量博弈下的成长风格

兴 东DONGXING 策略 SECURITIES 东兴证 股 券A股策略：存量博弈下的成长风格 份有限公司证券 研分析师林莎联系方式：010-66554151执业证书编号：S1480521050001 究研究助理孙涤联系方式：010-66555181执业证书编号：S1480121040003 p1 报告 东方财智兴盛之源 2022年8月31日 近期经济金融数据表现不佳，A股市场也波动较大。科技、资源和金融地产板块轮动加剧，即便是科技板块内部，三季度以来的强势板块亦和4/27-6/30期间的主要反弹领域截然不同。8月之后，煤炭、石油石化表现亮眼。当下，关于经济修复的斜率放缓程度如何、货币政策的基调及市场风格等问题成为市场关注的问题。 后续基本面亮点不多。基建仍是稳增长最重要抓手。7月高温、限电影响下，基建相关行业开工率下行，对基建投资形成冲击。在8000亿政策性贷款、3000+3000亿金融工具、5000亿多亿元专项债地方结存限额支持下，后续基建投资有望回升。其余分项迅速扭转颓势的难度较大。一是7月对美出口增速大，海外衰退的加剧可能压制出口需求；二是制造业投资回落，当前企业贷款需求、产能利用率均在下行，指向企业投资意愿下行；三是消费意愿不振：Q2可支配收入仍在下行、消费者信心指数远低于年初水 平、7月代表线下消费的餐饮收入回落。 流动性维持充裕，政策利率调降空间不大。“稳增长”要求决定了宽松的货币环境将持续，但由于美国通胀虽有见顶迹象，但仍处于加息周期中，且我国央行对于通胀关注度抬升，宽松路径上政策利率调降空间不大。若下阶段房地产下行压力持续，可能通过“降准+调降LPR利率”形式缓解压力。 当前仍处存量博弈环境。8月初以来，新发基金规模并未出现抬升，8/1-8/26期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+40.39、-158.49、+10.37亿元，新增流入不多。8月以来资金对成长板块共识提升。两融聚焦近期受政策提振的赛道股，北向8月上旬偏好消费、周期板块，而后转向电新。 当前“偏弱基本面+充裕流动性”有利于成长风格继续，存量博弈状态下应关注业绩、景气度高增成长板块：新能源汽车、光伏 风电、半导体、军工、通信。 稳增长再加码催化基建行情。24日国常会再出台19项稳经济接续政策措施，对基建资金、项目端均有提振，历史来看稳增长政策 后基建链相对涨幅较高，关注估值分位数较低（低于30%）的建筑、建材、有色、钢铁板块。 风险提示：宏观经济超预期波动，货币政策不及预期，市场波动超预期 一、宏观基本面：亮点不多 二、宏微观流动性：维持充裕三、行业表现：基建链+成长 8月以来科技、金融地产、资源能源此消彼长。8/1-8/5一周，科技领涨，金融地产、资源能源分别下跌1.60%、2.86%；8月中 旬以来，科技板块下跌，资源能源大幅上涨，金融地产现小幅反弹。 图表：8月以来科技、金融地产、资源能源此消彼长 % 金融地产 科技 资源能源 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 0801-08050808-08120815-08190822-0826 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所 科技板块内部，三季度以来的强势板块和427-630期间的主要反弹领域截然不同。427-630期间科技板块中电新（43.20%）领 涨，锂、锂电设备等相关领域也有较高涨幅。三季度至今（截至8/30）领涨板块变为核电设备（24.55%）、光伏设备 （20.93%），电新则小幅下跌1.92%。 8月之后，煤炭、石油石化表现亮眼。8/1-8/30期间，煤炭、石油石化分别上涨12.50%、6.73%，领涨全市场。 1.科技板块领涨行业变化 % 0630-0830涨幅 0427-0630涨幅 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2.8月以来资源品领涨 % 8/1-8/30涨幅 15 10 5 0 3C 核光其钨 电伏他设 设设专备 备备用 Ⅱ 机械 油其电其消气他气他费装电设军电备子备工子 Ⅱ 零组 兵电计元航器源算器空兵设机件航装备软天件 计锂其光产算电他学业机设稀光互设备有电联备金网属 半新云稀镍锂导能服土钴 体源务及锡 动磁锑 力性 系材 -5 -10 煤石交传农非综轻电商综纺食建基房通国银有机医计电消电钢家建汽 炭油通媒林银合工子贸合织品筑础地信防行色械药算力费力铁电材车 Ⅱ 件统料 石运牧行 化输渔金融 制零金服饮 造售融装料 化产军金 工工属 机设者及备服公及务用 能业 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所新事 源 7月各经济分项数据均出现下行，复合增速来看基建、制造业、房地产投资分别环比下行0.44、0.13、0.56个百分点，社零 下行1.84个百分点，仅出口增速维持升势。 图表：2022年经济复合增速 单位：% 基建复合增速 制造业投资复合增速 房地产开发投资完成额复合增速 社零复合增速 出口增速 2021-02 -0.65 -3.02 7.56 3.14 154.59 2021-03 2.97 -1.47 7.63 5.76 30.43 2021-04 3.27 0.26 8.44 4.11 32.05 2021-05 3.30 1.28 8.58 4.44 27.70 2021-06 3.48 2.59 8.24 5.33 32.03 2021-07 2.68 2.63 7.96 2.76 19.18 2021-08 2.30 3.12 7.67 0.73 25.41 2021-09 1.97 3.60 7.17 3.33 27.93 2021-10 1.86 3.99 6.76 3.04 26.81 2021-11 1.56 4.75 6.41 3.80 21.68 2021-12 1.80 5.36 5.67 3.16 20.78 2022-02 2.34 4.37 6.25 4.31 6.10 2022-03 5.41 3.92 5.27 2.58 14.40 2022-04 4.91 4.09 4.59 -1.23 3.60 2022-05 4.42 4.30 4.20 0.58 16.40 2022-06 5.37 5.13 3.50 4.58 17.70 2022-07 4.93 5.00 2.94 2.74 18.00 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所 注释：复合增速为2022、2021年相对2019年同期几何平均增速 1.7月受高温、限电等影响，高炉、玻璃行业开工率下行，对基建投资节奏形成冲击。 2.资金端：在8000亿政策性贷款、3000+3000亿金融工具、5000亿多亿元专项债地方结存限额。 3.资产端：核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量。 1.高炉、玻璃开工率下行 % 唐山高炉开工率 浮法玻璃开工率（右轴） % 8091 7090 89 6088 5087 4086 85 3084 2083 82 1081 080 2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所 2.8月地方债融资有所回升 亿元 地方债净融资额 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07 1.出口下半年趋于回落。7月对美出口自19.32%大幅下行至10.97%，美经济衰退对我国影响已有所体现。目前美国仍处加息进程中，欧盟7月末也一次性加息50基点，下阶段加息继续压制海外需求，下半年出口仍趋于回落。 2.二是投资意愿明显下行。7月制造业投资仅环比下行0.1个百分点至5.0%，是增速最高的投资分项。但目前PMI、企业贷款需求、产能利用率均在下行，指向企业投资意愿下行，制造业投资持续改善概率不大。 3.三是消费者信心、收入承压。目前消费者信心指数远低于年初水平，Q2可支配收入仍在下行，收入端不支持消费增速上行。7月地铁、公 路客运量仍在回升，但代表线下消费的餐饮业收入却略微回落，印证居民消费意愿不足。 1.贷款需求大幅下行 170 企业家信心指数:工业 制造业投资累计同比（右轴） 制造业贷款需求指数% 130 110 90 70 50 30 2011-02 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 -35 2.7月餐饮业消费额增速也出现下行 8 % 社零复合增速 餐饮业消费额复合增速 150 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2012-062013-102015-022016-062017-102019-022020-062021-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所 一、宏观基本面：亮点不多 二、宏微观流动性：维持充裕三、行业表现：基建链+成长 1.8月先后调降政策、LPR利率。8月15日央行开展4000亿元中期借贷便利、20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。8月22日，1 年期、5年期LPR分别调降5BP、15BP。 2.降息原因有三：一是对冲基本面下行，央行缩量降息、对冲基本面意图明确；二是继续促进宽货币向宽信用的传导，实体需求不振是当前经 济最大拖累；三是理顺政策和市场利率关系，当前R007仍低于7天逆回购政策利率。 1.R007仍低于7天逆回购政策利率 6% 5 4 R007 2.7月中长期贷款同比现大幅下行 亿元 7月人民币贷款分项同比多增 2000 1000 0 3-1000 2-2000 1-3000 -4000 0 票据融资非银行业住户:短期企(事)业 企(事)业 企(事)业住户:中长住户 2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所 金融机构 单位:短期贷款 单位单位:中长期期贷款 1.持续降息概率较小。一是政治局会议、货币政策执行报告对于政策边际发力的增量信息不多，本次降息更多是权衡内外环境后的暂时选择。 二是美联储尚未确认加息节奏放缓，JacksonHole年会中，鲍威尔明确表示明确承诺美联储将加息直到通胀显著放缓，会议后加息75BP的概率升至60%以上。 2.可能调降LPR利率。当前房地产仍是基本面最大拖累，8月房地产销售增速仍未现明显上行。历史来看，2022年5月MLF利率不变情况下5年期 1.房地产销售未现明显回升 2.美联储加息预期抬升 600 万平方米 30大中城市商品房成交面积当周值 30大中城市商品房成交面积当周值同比 % 500 300 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 80 % (275-300) (300-325) % 80 70 70 60 60 400 50 50 40 40 200 30 30 20 20 100 10 10 0 2022-01-022022-01-302022-02-272022-03-272022-04-242022-05-222022-06-192022-07-172022-08-14 0 2022/8/1 2022/8/6 2022/8/11 2022/8/16 2022/8/21 0 2022/8/26 全页资料来源：iFinD、东兴证券研究所 LPR下调15BP，主要目的也是提振房地产销售。下阶段若出现房地产下行压力持续、政策利率调降受限的情况，可能单独调降LPR利率，银行息差压力可通过降准等方式进行。 