功能性护肤品驱动增长，巩固“品牌+研发”

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 华熙生物（688363.SH） 公司快报 功能性护肤品驱动增长，巩固“品牌+研发”事件概要 公司发布2022年半年度报告，披露累计实现营业收入29.35亿元，同比增长 51.58%；归母净利润4.73亿元，同比增长31.25%；扣非归母净利润4.13亿元，同比增加34.91%；基本每股收益0.98元，同比上升30.67%。 投资要点 功能性护肤品驱动整体收入增长，糙米系列大单品赋能肌活品牌：上半年营业收入 29.35亿元，同比大幅增长51.58%，其中26.30亿元来自境内，同比增速56.77%， 3.05亿元源自港澳台及其他国家，占10.39%，同比增长17.84%。单季度而言，22Q1实现12.55亿元/+61.57%，22Q2实现16.81亿元/+44.89%。拆分到业务板块，功能性护肤品业务加速走向成熟，疫情对原料和医疗终端业务影响较大。1）功能性护肤品上半年实现营收21.27亿元，占总收入72.46%，品牌矩阵成型叠加大单品不断出新迭代，推动业务高速增长77.17%，是整体收入增长的主要驱动力，旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别取得收入6.45亿元/+31.22%、6.04亿元/+65.38%、2.61亿元/+67.54%、4.85亿元/+445.75%，尤其是BM肌活凭借生物发酵工艺，成功打造在22H1销售额超2亿的“Bio-MESO肌活糙米肌底精华水”系列大单品，推动品牌占功能性护肤品的收入比例提升15.4pct。2）原料产品收入4.61亿元，同比增长10.97%，主系公司大量合作生产商位于长三角、珠三角，二季度疫情停工拉低了原料产能。3）医疗终端产品也因疫情导致的物流受阻、需求受损，收入同比下滑4.53%至3.00亿元；其中，为应对疫情，公司主动调整产品策略、优化产品结构，致使皮肤类收入同比降低5.37%至2.08亿元，而骨科注射产品受益于八省二区带量采购的落地执行，获得收入0.69亿元/+21.66%，代表性品牌“海力达”也进一步提升市占。 医药级原料和功能性护肤品盈利能力稳固，持续加强研发投入并布局潜力赛道：公司上半年整体毛利率为77.43%/-0.48pct，功能性护肤品毛利率为78.74%，同比 +0.02pct；原料业务毛利率72.39%，其中医药级透明质酸基于其较高技术壁垒和高附加值而维持87.06%的高毛利率水平，医疗终端毛利率81.93%。费用端，22H1销售/管理/研发费率分别为47.25%/+0.95pct、5.96%/-0.60pct、6.11%/+0.60pct，公司不断巩固研发实力，22H1研发投入1.79亿元/+67.93%，新获41个发明专利，期间研发项目达265个/+105个，针对包括上游多种生物活性原材料的提取、合成、结构修饰，及下游食品、化妆品的配方工艺研究，承领5个省级以上重大科研项目，新投产“合成生物技术国际创新产业基地”布局合成生物高潜赛道，并借助对北京益而康生物工程有限公司的收购切入胶原蛋白赛道；上半年研发人员数量626人/+159人，比例提升了0.61pct，研发薪酬支出也同比+66.92%。 投资建议：公司在医用级透明质酸领域壁垒深♘，消费级应用打开增长空间，今年以来化妆品品牌矩阵加速成熟，研发支撑大单品迅速破圈。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.13、2.79和3.64元，市盈率67.0、51.3、39.3倍，我们看好公司在透明质酸领域的领先地位，维持“增持-A”建议。 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-31)143.05元交易数据总市值（百万元）68,819.25流通市值（百万元）13,720.51总股本（百万股）481.09流通股本（百万股）95.9112个月价格区间187.00/105.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.982.5-7.21绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn 相关报告 风险提示：技术更新换代或对公司研发能力存在挑战；原料行业多公司产能大幅扩张或加剧市场竞争；流量分散化及KOL高成本加大新品牌、新品类培育难度。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,633 4,948 6,945 9,464 12,027 YoY(%) 39.6 87.9 40.4 36.3 27.1 净利润(百万元) 646 782 1,027 1,342 1,751 YoY(%) 10.3 21.1 31.3 30.7 30.4 毛利率(%) 81.4 78.1 79.8 81.4 82.1 EPS(摊薄/元) 1.34 1.63 2.13 2.79 3.64 ROE(%) 12.9 13.6 15.5 17.3 18.9 P/E(倍) 106.6 88.0 67.0 51.3 39.3 P/B(倍) 13.7 12.1 10.5 8.9 7.5 净利率(%) 24.5 15.8 14.8 14.2 14.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3664 3984 3833 4778 5355 营业收入 2633 4948 6945 9464 12027 现金 1390 1807 1647 2052 2506 营业成本 489 1085 1402 1759 2156 应收票据及应收账款 377 401 509 525 670 营业税金及附加 34 58 84 113 144 预付账款 45 88 98 156 167 营业费用 1099 2436 3522 4944 6345 存货 477 709 567 1034 969 管理费用 162 303 417 585 706 其他流动资产 1375 979 1010 1011 1043 研发费用 141 284 411 588 710 非流动资产 2053 3520 4245 5106 5932 财务费用 -1 -0 56 71 88 长期投资 18 19 18 17 17 资产减值损失 -16 -30 0 0 0 固定资产 627 1609 2222 2891 3527 公允价值变动收益 3 7 6 6 6 无形资产 427 467 526 593 660 投资净收益 34 21 25 24 24 其他非流动资产 982 1424 1480 1604 1728 营业利润 757 906 1191 1550 2020 资产总计 5717 7504 8078 9884 11287 营业外收入 5 2 3 2 2 流动负债 553 1401 1129 1847 1762 营业外支出 3 17 12 14 13 短期借款 24 0 0 0 0 利润总额 759 890 1181 1538 2009 应付票据及应付账款 197 691 401 1121 952 所得税 114 115 160 205 270 其他流动负债 332 710 727 726 810 税后利润 645 776 1021 1333 1739 非流动负债 146 401 377 354 331 少数股东损益 -1 -7 -6 -9 -12 长期借款 0 144 120 98 74 归属母公司净利润 646 782 1027 1342 1751 其他非流动负债 146 257 257 257 257 EBITDA 794 973 1322 1743 2275 负债合计 699 1801 1506 2201 2093 少数股东权益 -2 3 -3 -12 -24 主要财务比率 股本 480 480 481 481 481 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 3452 3569 3653 3653 3653 成长能力 留存收益 1088 1674 2386 3317 4531 营业收入(%) 39.6 87.9 40.4 36.3 27.1 归属母公司股东权益 5020 5699 6575 7695 9218 营业利润(%) 8.2 19.6 31.5 30.2 30.3 负债和股东权益 5717 7504 8078 9884 11287 归属于母公司净利润(%) 10.3 21.1 31.3 30.7 30.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 81.4 78.1 79.8 81.4 82.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 24.5 15.8 14.8 14.2 14.6 经营活动现金流 705 1276 1005 1803 1915 ROE(%) 12.9 13.6 15.5 17.3 18.9 净利润 645 776 1021 1333 1739 ROIC(%) 12.1 12.3 14.5 16.4 17.9 折旧摊销 75 127 184 253 329 偿债能力 财务费用 -1 -0 56 71 88 资产负债率(%) 12.2 24.0 18.6 22.3 18.5 投资损失 -34 -21 -25 -24 -24 流动比率 6.6 2.8 3.4 2.6 3.0 营运资金变动 25 359 -224 176 -210 速动比率 4.6 2.2 2.7 1.9 2.3 其他经营现金流 -5 36 -6 -7 -6 营运能力 投资活动现金流 -1331 -990 -878 -1084 -1124 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.1 1.1 筹资活动现金流 -160 -71 -286 -315 -337 应收账款周转率 7.0 12.7 15.3 18.3 20.1 应付账款周转率 3.4 2.4 2.6 2.3 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.63 2.13 2.79 3.64 P/E 106.6 88.0 67.0 51.3 39.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 2.65 2.09 3.75 3.98 P/B 13.7 12.1 10.5 8.9 7.5 每股净资产(最新摊薄) 10.43 11.85 13.67 15.99 19.16 EV/EBITDA 84.1 68.3 50.3 37.9 28.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司