2021年报点评：功能性护肤品驱动增长，10亿C端品牌诞生

事项： 公司21年营收49.48亿元（+87.93%），归母净利润7.82亿元（+21.13%）；剔除股份支付影响归母净利润8.68亿元（+34.33%）；扣非后6.63亿元（+16.74%）； 非经常性损益（1.19亿元）主要由政府补助1.29亿元和投资收益构成；每10股派发含税现金红利4.9元（+19.51%），合计2.35亿元（+19.51%），不以资本公积金转增股本，不送红股。毛利率-3.34pct至78.07%（有会计准则变动影响，扣除后预计基本持平）；净利率-8.82pct至15.67%；股利支付率30.06%。 销售费用率+7.48pct至49.24%；管理费用率（不包含研发费用）-0.02pct至6.12%，同比基本持平；研发费用率+0.39pct至5.75%(研发费用为2.84亿元,+101.43%)；财务费用率+0.01pct至-0.01%；期间费用率+7.86pct至61.10%。 经营活动净现金流远超净利润水平，为12.76亿元(+80.97%)。eps(基本)=1.63元(+20.74%)，roe(加权)=14.60%（+1.14pct）。 21Q4营收19.36亿元（+86.77%），归母净利润2.27亿元（+9.01%），扣非后2.17亿元（+11.44%）。毛利率78.49%（同比-3.73pct，较Q3+0.91pct），净利率11.45%（同比-8.61pct，较Q3-6.59pct）；销售/管理/研发/财务费用率53.68%/5.24%/4.76%/-0.17%， 分别+9.89/-1.23/+0.36/-1.26 pct，环比Q3+7.15/-1.68/-3.17/-0.05pct，期间费用率63.52%，同比增加+7.75pct，环比增加+2.24pct。 评论： 业绩符合预期。公司前期已披露业绩快报，原料产品、医疗终端产品销售收入保持持续增长，分别+28.62%、+21.54%，功能性护肤品销售收入较上年增长19.73亿元，增长比例达146.57%；抖音渠道销售比例至17%左右（+14pct），润百颜天猫达人直播占比下降8pct至19%，润百颜线下开设3家实体店，夸迪发展线下加盟店超200家。目前功能性护肤品、原料及医疗终端产品收入占比分别为67%、18%和14%。功能性护肤品中润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔销售收入分别为12.29/+117.42%、9.79/+150.19%、4.35/+286.21%、4.20/+111.12%亿元；其他品牌合计2.56亿元，公司目前正在强化主要品牌、弱化二线品牌，销售费用率仍然在走高。2021年公司有7款单品年销售收入过亿，68款单品年销售收入过千万，新品推出309个，新增8项化妆品特证。 医美终端产品方面双子针截至年底已链接1,000多家先锋医美机构，并与300多家医美行业颇具影响力的机构达成深度战略合作。2021年累计销售超过25万支，新品上市半年取得了良好成绩，成为“润致”品牌旗下第一款爆品。 研发方面，公司2021年研发投入2.84亿元（+101.43%），目前共571名研发人员（增加194名），在研项目增加116个到239个，已获授发明专利89项（增加40项）。2021年天津工厂新增透明质酸产能300t，华熙生物科技产业园于海南自贸港开工；公司已取得合成生物技术国际创新产业基地落成、高科技人员团队组建、技术平台搭建等进展。公司整体存货周转率从2020年的1.24提升至2021年的1.83，运营效率提升显著。 3月8日晚间公司也披露1-2月经营情况，功能性护肤品仍然强劲增长，1-2月公司营收约6.4亿元（+55%）。2021-12-31基金持股44.94万股。 盈利预测、估值及投资评级。功能性护肤品业务高速成长驱动公司收入增长，C端新品牌不断孵化与成长，短期仍然有较大销售费用开支。考虑目前化妆品行业经营环境变化及公司长远发展节奏，我们维持2022-2023年业绩，分别为 9.8、12.1亿元，2024年预计为14.9亿元，2021-2024年cagr约24%。基于公司发酵平台建设、研发实力，考虑当前同行业估值情况，维持目标价，给予2023年2.4xpeg对应145元目标价（对应2024年约为45x pe），维持“推荐”评级。 风险提示：疫情持续时间较长，宏观经济超预期下滑，营销效果不及预期、行业竞争加剧，行业监管风险，核心技术人员流失风险等。 主要财务指标