国债周报：经济下行压力大 逢低做多

经济下行压力大逢低做多 观点逻辑 本周国内宽信用政策继续推出，资金面收敛，加上鲍威尔比预期鹰派，令期债短期承压，但各项利空落地后，未来期债有可能止跌回升，因人民币贬值表明未来基本面预期仍然欠佳，中期走势仍乐观。建议期债偏多看待 主要关注点 制造业PMI。 操作建议 轻仓多。 宏 观风险提示 金价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 融期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年8月28日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：轻仓做多T。 观点：本周国内宽信用政策继续推出，资金面收敛，加上鲍威尔比预期鹰派，短期期债承压，但各项利空落地后，未来期债有可能止跌回升，因人民币贬值表明未来基本面预期仍然欠佳，中期走势仍乐观。建议期债偏多看待。 二、重点事件 2.18月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间。一是在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。根据要求，金融工具用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。二是依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这既可增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。三是出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展。四是允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。政策有助于信用扩张，利空期债，但期债走势取决于未来经济基本面变化。 2.2中国8月1年期LPR为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。 2.38月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话：此次演讲标题是“货币政策与价格稳定”，期间多次提到保罗·沃尔克，全篇都在强调美联储控制通胀的决心，强调不过早放松政策。中美利差倒挂幅度略有加大。 2.4关注制造业PMI。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场共有100亿元逆回购到期，央行在公开市场分别进行逆回购操作100亿 元和国库现金定存操作400亿元，本周净投放资金为400亿元。 银行间资金面边际收敛。本周存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值上行7bp至 1.46%，一年期IRS上行7bp至1.96%，3个月Shibor报价下行1bp至1.59%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 央行当周货币净投放 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -6000 -8000 0.5000 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 0.0000 SHIBOR:3个月 利率互换:FR007:1年 图3：大型银行三个月理财收益率（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周利率债净融资2308.4亿元，较上周增加588.3亿元。 截止8月26日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行7、7、4bp，10年期国债收益率2.67%。国债10年期-2年期利差53bp，前值55bp，10年期-5年期利差24bp，前值27bp；信用利差112p，前值113bp。 美国2年期国债收益率上行12bp至3.37%，中美2年期国债利差-122bp，美国10年期国债收益率上行6bp至3.04%，中美10年期国债利差-37bp，前值-35bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 10年期国债收益率 1.0000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 2018/052019/052020/052021/052022/05 6.00 5.00 4.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 行)到期收益率(AAA):5年 中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 -0.10 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:5年 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 -1.00 中美国债利差：2Y国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2022/8/26 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.1 101.21 -0.0988 147284 40350 48136 4727 TF主力 101.775 102.015 -0.2108 189734 -6031 113320 11422 T主力 101.37 101.59 -0.1871 335704 -13251 156956 14407 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 104.0000 102.0000 2.502.00 1.50 100.0000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 90.0000 2018-08-032019-08-032020-08-032021-08-032022-08-03 T主力合约收盘价 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差 图13：五债与十债价差 2.50 109.00 2.00 107.00 1.50 105.00 1.00 103.00 0.50 101.00 0.00 99.00 -0.50T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 97.00 95.00 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 -1.00 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-