股指月报：经济下行斜率变缓，震荡行情逢低做多为主

经济下行斜率变缓，震荡行情逢低做多为主 股指月报2023/07/07 宏观金融组夏佳栋 xiajd@wkqh.cn0755-23375130 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 重大宏观事件：1、6月30日公布6月份官方制造业PMI为49.0，虽然仍低于荣枯线，但较5月份小幅上升0.2，官方非制造业PMI回落1.3，整体而言经济下行斜率变缓，有望止跌企稳；2、5月份国有企业利润增速较4月份下滑，工业企业利润增速降幅收窄但仍为负增长，企业盈利端依旧较弱；3、央行货币政策委员会第二季度例会指出，要加大逆周期调节力度，坚决防范汇率大起大落风险；4、近期欧美央行官员讲话均偏鹰派，通胀数据虽然有所回落但ADP就业数据仍然强劲，年内加息2次的概率仍较高。 经济与企业盈利：6月官方制造业PMI较5月小幅回升，经济下行斜率变缓；上市公司一季报整体营收增速反弹较弱，利润依旧负增长，不同行业的业绩分化较大。 利率与信用环境：10Y国债利率继续回落，信用债利率小幅回落，信用利差上升；5月社融不及预期，主因政府部门融资下降，企业部门主要是城投债大幅下滑以及短期票据下降，居民部门虽比去年有所好转，但去年同期受疫情影响较大，若和前年相比仍较弱；社融中的亮点是企业长期贷款显著增加；5月M1增速较4月下降0.6%，资金活化程度仍偏弱；6月MLF超额续作，利率下降10bp；6月1年期和5年期LPR利率不变；隔夜Shibor利率中枢下行，宏观流动性边际转松。 资金面：外资月底净卖出较多；偏股型基金发行量变化不大；股东日均净减持金额下降；IPO数量日均发行量下降。 小结：资金面中性，宏观流动性边际转松；6月份官方制造业PMI小幅回升，官方非制造业PMI下行，整体而言经济下行斜率变缓，有望止跌企稳，5月CPI、PPI环比回落意味着存在通缩压力，社融不及预期，消费、投资、工业增加值均走弱。M1增速下行，资金活化程度下降。6月份5年期LPR利率下调不及预期，经济可能继续寻底，后续等待更多的经济政策出台，股指震荡为主，超跌后考虑逢低做多。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 市盈率 经济/企业盈利 利率/信用环境 资金面 重要事件 多空评分 +0 +1 +1 +0 +0 +1 简评 贴水下降 略偏低水平 6月官方制造业PMI较5月小幅回升 利率继续回落，信用小幅转弱 外资净卖出，偏股型基金发行量变化不大，股东日均净减持处于低位，IPO日均数量减少 6月份制造业PMI小幅回升 小结 上月各项资金面中性，6月官方制造业PMI小幅回升，官方非制造业PMI下行，整体而言经济下行斜率变缓，有望止跌企稳。6月份5年期LPR利率下调不及预期，经济可能继续寻底，后续等待更多的经济政策出台，股指震荡为主，超跌后考虑逢低做多。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 持有少量IM多单 / 长期 估值没有明显泡沫，IM长期存在贴水。 ★★★★★ 2022.7.23 单边 IF多单持有 3:1 3个月 经济政策密集出台，经济有望企稳回升 ★★★☆☆ 2023.6.17 2 期现市场 现货月度行情 期货月度行情 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 IF当月 3827.4 12854 +37.0 +0.98% IF次月 3831.8 2678 +66.4 +1.76% IF下季 3836.0 4154 +65.0 +1.72% IF隔季 3844.8 866 +71.2 +1.89% IH当月 2475.4 5673 -10.0 -0.40% IH次月 2480.4 1395 +25.2 +1.03% IH下季 2485.6 2111 +24.0 +0.97% IH隔季 2501.4 529 +28.4 +1.15% IC当月 5992.8 9985 -34.0 -0.56% IC次月 5985.4 2261 -19.4 -0.32% IC下季 5972.0 3344 -11.6 -0.19% IC隔季 5930.0 1742 -5.2 -0.09% IM当月 6575.0 8680 +28.6 +0.44% IM次月 6561.0 1721 +33.0 +0.51% IM下季 6537.8 2929 +42.2 +0.65% IM隔季 6484.2 1324 +30.0 +0.46% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IF持仓与基差 图1：IF季月合约基差图2：IF期限结构（各合约减去现货）图3：IF成交量和持仓量（张） 0.50% IF2303IF2306IF2309IF2312 2023-06-262023-06-272023-06-282023-06-292023-06-30 5 170000 IF成交量IF持仓量（右轴） 240000 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 0 -5 -10 -15 -20 150000 130000 110000 90000 70000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 -2.00% -25 -30 当月次月下季隔季 50000 100000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IH持仓与基差 图4：IH季月合约基差图5：IH期限结构（各合约减去现货）图6：IH成交量和持仓量（张） 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% IH2303IH2306IH2309IH2312 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2023-06-262023-06-272023-06-282023-06-292023-06-30 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 IH成交量IH持仓量（右轴） 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 -35 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IC持仓与基差 图7：IC季月合约基差图8：IC期限结构（各合约减去现货）图9：IC成交量和持仓量（张） 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% IC2303IC2306IC2309IC2312 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 2023-06-262023-06-272023-06-282023-06-292023-06-30 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 IC成交量IC持仓量（右轴） 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 -90 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IM持仓与基差 图10：IM季月合约基差图11：IM期限结构（各合约减去现货）图12：IM成交量和持仓量（张） 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% IM2303IM2306IM2309IM2312 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 2023-06-262023-06-272023-06-282023-06-292023-06-30 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 IM成交量IM持仓量（右轴） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -140 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 经济与企业盈利 经济 2023年第一季度GDP增速4.50%。两年平均增长4.65%，较四季度的3.60%上行。 2023年6月份官方制造业PMI为49.0，较5月小幅回升，经济下行斜率变缓。 图13：GDP增速（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 名义GDP增速 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 实际GDP增速 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 图14：PMI 60 55 50 45 40 35 30 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 PMI 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 财新中国PMI 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 经济 图15：消费增速（%）图16：进出口增速（%） 社会消费品零售总额:当月同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比 40200 30150 20 10 0 -10 -20 100 50 0 -50 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 -30-100 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023年5月份消费增速+12.7%。两年平均增长2.54%，较4月的+2.60%下行，疫后消费需求在1-2月集中释放，3-5月逐月转弱。 2023年5月份出口增速-7.5%。两年平均增长3.76%，较4月的+5.98%大幅回落，出口压力加大。 经济 图17：投资增速（%）图18：制造业、房地产、基建投资增速