22Q2速冻超预期增长提速，关注中秋前月饼销售

事件概述：22Q2低基数下增长提速、表观业绩同比转盈利扣非也同比显著减亏 2022H1实现营收14.2亿元/yoy+15.5%、是19H1的150%，归母净利0.5亿元/yoy+45.3%符合预期，扣非净利0.49亿元/yoy+59.2%，经营性活动现金流净额0.52亿元、21年同期为-1.3亿元。22Q2营收为6.8亿元/yoy+20.3%（22Q1yoy为11.5%）、是19Q2的162%，归母净利为0.02亿元、去年同期亏损0.10亿元（22Q1yoy为10.4%），扣非净利为-0.02亿元、去年同期为-0.14亿元（22Q1yoy为13.2%）。 业务表现：Q2速冻增长提速超预期、陶陶居餐饮并表带动餐饮高增长，关注中秋前月饼销售 分产品看，22H1月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为0.5/5.3/3.9/4.3亿元 ， 分别同比+21.7%/+30.2%/+30.5%/-7.5%，Q2月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为0.4/2.5/1.8/2.0亿元、分别同比+28.4%/+33.2%/+36.5%/-2.5%（Q1增速为yoy-2.3%/27.7%/+26.1%/-11.3%），月饼——今年中秋提前、公司月饼销售同步提前带动Q2增长提速，由于今年是月饼小年，疫情下经济形势不佳企业及民众消费预算受限，国家整治高价月饼及过度包装，但我们认为在小年大品牌的安全性会高些、渠道商更愿意跟随大品牌；速冻——今年疫情影响叠加消费疲软压力下、公司速冻销售增长提速超预期，我们预计受产能释放和疫情之下需求端催化带动；餐饮——陶陶居并表贡献高增速、假设陶陶居Q2并表贡献营收250-450万，剔除陶陶居后广酒餐饮营收增速约30%左右、主要受去年广东疫情影响低基数带动。 分渠道看，22H1直销/经销收入分别为7.1/6.9亿元，分别同比+23.1%/+8.6%；Q2直销/经销渠道收入为3.4/3.3亿元，分别同比+35.3%/+8.5%，直销高增长受餐饮高增速带动；从经销商数量看，Q2广东省内/省外/境外经销商分别季度净增-40/-8/+2个达到549/393/19个，我们预计疫情缓解后旺季期经销商扩张有望恢复。 分地区看，22H1广东省内/省外/境外收入分别为11.4/2.3/0.3亿元 ， 分别同比+17.1%/9.2%/5.9%；Q2广东省内/省外/境外收入分别为5.3/1.1/0.2亿元 ， 分别同比+25.6%/+3.2%/+7.7%，省内去年低基数下受疫情扰动有限且有陶陶居并表贡献。 利润端：1）成本方面，22H1毛利率为27.6%，同比提升1.3pct，公司通过密切关注上游供应市场信息、把握采购时间节点和竞争引入等方式有效控制采购成本，同时产能扩张下规模效应有望带动毛利率提升；2）费用方面，22H1期间费用率为22.4%，同比上升0.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/10.1%/2.5%/-1.2%，同比变化+1.1/-0.3/+0.1/-0.7pct，其中销售费用率小幅增加主要系人工成本和市场费用增加所致。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻增长要求更高，未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道；而且，公司布局预制菜，从最擅长的细分赛道比如盆菜等去切入市场。此外，陶陶居21.6.30实现并表、22H1报表业绩低基数下有望一定程度补偿疫情影响。预计公司2022-24年归母净利6.4/7.6/9.0亿元，yoy+15%/19%/18%，当前股价对应22-24年PE分别为21/18/15X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼平稳及速冻提速空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续反复，食品销量增长不及预期、餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险 财务数据和估值