卖场业务稳健，家装、数字化引流彰显亮点

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 居然之家(000785) 投资评级上次评级 卖场业务稳健，家装&数字化引流彰显亮点 2022年09月01日 事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收62.83亿元，同比-5.21%； 归母净利润10.50亿元，同比-5.53%；扣非后归母净利润10.92亿元，同比 -0.47%。Q2单季度实现营收31.77亿元，同比-2.59%；归母净利润5.45亿 元，同比+10.37%；扣非归母净利润5.19亿元，同比+7.67%。点评： 线下卖场门店业务稳健，家装产业链持续深耕，数字化引流助力成长。 2022上半年在国内疫情散点多发的背景下，公司多举提质增效稳定基 本盘，分产品看，H1租赁及加盟管理业务、装修服务、商品销售业务收入分别同比变动+2.81%、-15.65%、-12.24%。1）家居卖场，2022H1公司实现销售额（GMV）470.7亿元，连锁持续发展，H1共签约10家 门店、开业10家门店，累计签约门店763家，在营门店427家，加盟店继续向三四线城市下沉，加强经营管控和考核、实现高质量的扩张；积极拓展品牌厂商以及经销商客户，H1签约战略合作品牌70家，落位 942个摊位，新增合作品牌271个，新进摊位359个。2）家装家居全 产业链赛道，坚持拓展设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配 送、到家服务等业务赛道，每平每屋·设计家SaaS解决方案快速推广，已拥有15万家合作商家；个性化装饰的智能家装服务平台“洞工”实 现销售2.87亿元；居然智慧家“洞脑”不断扩张，已累计开业和签约 66家门店，销售同比+5.16%；智慧物流服务平台“洞车”实现月处理 订单超12000笔，持续在仓配装一体化和加工服务方面为厂商进行赋能；居然到家服务平台“洞心”打造后家装S2B2C到家服务平台。3）数字化营销，H1公司投入数字化研发及运营支出超8300万元，数字 化引流成果显著。私域社群方面，“微信小程序+企业微信”贡献重要动能，H1覆盖门店373家，留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人， 引导销售31.3亿元，全面提升用户黏性及转化效率；直播业务方面， 全国191家门店开展了超过1.3万场直播活动，累计获客18.8万人， 同比+111%；同城站业务方面，上半年实现日均访客20.6万人，同比 +5%；线上获客75.8万人，同比+138%；引导到店销售65.7亿元，同比+38%。 毛利率、净利率水平改善，期间费用率提升。1）毛利率方面，H1综合毛利率为46.28%，同比+2.31pct。单Q2来看，综合毛利率为46.70%，同比+4.99pct。2）费用率方面，H1公司期间费用率为21.89%，同比 +2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.02%/3.92%/0.17%/8.78%，同比分别变动 +1.24pct/+1.07pct/+0.15pct/-0.05pct，单Q2公司期间费用率为 24.34%，同比+3.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.57%/4.13%/0.32%/9.32%，同比分别变动 +0.96pct/+1.47pct/+0.27pct/+0.90pct。3）净利率方面，H1公司归母净利率为17.17%，同比+1.62pct，Q2单季度归母净利率为16.34%，同 比+1.56pct。4）营运方面，H1经营活动现金流净额为17.97亿元，同比-44.47%，单Q2经营活动现金流净额为3.57亿元，同比-82.57%。 盈利预测：公司家居卖场持续稳健扩张，数字化营销手段不断升级，新品牌、新品类拓展速度加快，同时家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为24.33亿元、26.95亿元、 29.94亿元，目前股价对应2022年PE为11x。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A9,022 2021A13,071 2022E13,738 2023E15,267 2024E16,971 增长率YoY% -2.2% 44.9% 5.1% 11.1% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,357 2,325 2,433 2,695 2,994 增长率YoY% -57.0% 71.4% 4.6% 10.8% 11.1% 毛利率% 40.4% 48.1% 45.9% 44.6% 43.4% 净资产收益率ROE% 6.8% 12.1% 11.9% 11.6% 11.5% EPS(摊薄)(元) 0.21 0.36 0.37 0.41 0.46 市盈率P/E(倍) 19.97 11.65 11.14 10.05 9.05 市净率P/B(倍) 1.36 1.41 1.33 1.17 1.04 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产10,9719,06710,33512,76816,024营业总收入9,02213,07113,73815,26716,971 货币资金7,5225,6366,9548,83912,050营业成本5,3736,7787,4358,4569,599 应收票据 33 5 35 9 40 营业税金及 附加 118 160 168 186 207 应收账款569709635859801销售费用1,0831,1931,2361,3741,527 预付账款9437928689881,121管理费用436553536595662 存货182379236464331研发费用01141517 其他1,7221,5461,6071,6091,680财务费用1461,1821,1511,0911,011 非流动资产28,85947,14347,74248,37849,008减值损失合 计 -15-7000 长期股权投6081,0131,0131,0131,013 固定资产2,5283,0523,7293,7683,552 无形资产724715729743756 其他24,99942,36342,27142,85543,688 资产总计39,83056,21058,07861,14665,032 流动负债9,0649,57110,50011,17612,362 短期借款7718821,0711,0711,071 投资净收益-33-13-14-15-17 其他17583106118131 营业利润1,9923,2663,2913,6514,062 营业外收支-79-69545454 利润总额1,9133,1973,3453,7054,116 所得税5027978349241,026 净利润1,4112,4002,5112,7823,090 应付票据00000少数股东损 益 5475788796 应付账款 625 450 729 612 911 归属母公司 净利润 1,357 2,3252,433 2,695 2,994 其他 非流动负债 7,667 8,240 8,699 9,49310,380 9,805 26,39726,00825,61825,229 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,6496,7315,673 5,934 6,267 0.22 0.36 0.37 0.41 0.46 长期借款2,5872,6182,6182,6182,618 其他7,21823,77823,38923,00022,610现金流量表单位:百万元 负债合计18,86835,96836,50836,79437,591会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益1,0531,0441,1231,2091,305 归属母公司19,90919,19820,44723,14226,136 经营活动现 金流2,0515,7015,7975,3486,647 净利润1,4112,4002,5112,7823,090 负债和股东权益 39,83056,21058,07861,14665,032 折旧摊销5892,3971,2591,2231,228 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用 投资损失 1821,2051,320 1,300 1,276 33 13 14 15 17 营运资金变动 -160-3377891291,141 营业总收入9,02213,07113,73815,26716,971 其它-523-95-100-105 同比 归属母公司 净利润 1,357 2,325 2,433 2,695 2,994 （%） -2.2%44.9%5.1%11.1%11.2%投资活动现 资本支出-1,496-1,330 37 42 47 金流 -1,503-2,397-1,777-1,774-1,770 同比 毛利率 （%） -57.0%71.4%4.6%10.8%11.1% 40.4% 48.1% 45.9% 44.6% 43.4% 长期投资-93-1,100-1,800-1,800-1,800 其他 86 33 -14 -15 -17 ROE%6.8%12.1%11.9%11.6%11.5% 筹资活动现 吸收投资 3,573 34 0 0 0 金流2,573-5,181-2,703-1,689-1,666 EPS(摊 薄)(元) 0.210.360.370.410.46 P/B 1.36 1.41 1.33 1.17 1.04 EV/EBITDA 19.40 8.07 8.14 7.40 6.43 P/E19.9711.6511.1410.059.05借款2,0292,39219000 支付利息或 股息 -820 -595-2,368-1,300-1,276 现金流净增 加额3,121-1,8771,3181,8853,211 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengch