疫情扰动短期业绩，产品管线持续扩充

公司研究/公司快报 2022年9月1日 买入-A(维持) 优宁维（301166.SZ） 疫情扰动短期业绩，产品管线持续扩充 医疗器械 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%；实现扣非归母净利润3517.20万元，同比减少25.27%；基本每股收益为0.47元，同比减少40.51%。 事件点评 2022H1公司业绩不及去年同期，主要系疫情冲击和相关费用增长较快。 一方面，上半年我国多地疫情散发对公司客户拓展、商品配送与签收等业务 市场数据：2022年8月31日 收盘价（元）： 50.96 年内最高/最低（元）： 136.00/46.00 流通A股/总股本（亿）： 0.22/0.87 流通A股市值（亿）： 11.03 总市值（亿）： 44.17 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.47 摊薄每股收益：0.47 每股净资产(元)：24.15 净资产收益率：1.95 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研究助理：冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 的开展造成了较大冲击。通过加大对受疫情影响较小区域的业务拓展、线上业务拜访力度、增加培训讲座频次、紧急启用南京分仓、申请复工复产等措施，公司已努力将疫情的影响降到最低。2022H1公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%。另一方面，公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。2022H1公司实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%。 2022H1公司持续扩充产品管线，致力于全面满足客户科研需求。截至2022年6月30日，公司生命科学试剂、设备、耗材、实验室服务等SKU数量超过718万种，其中自主品牌SKU超过36万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等领域，可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。同时，公司围绕中高端免疫学检测分析仪器，提供检测分析和样品制备两类设备，其中检测分析仪器主要包括酶标仪、凝胶成像仪、超敏多因子电化学发光分析仪、细胞磁性分选仪、多功能流式点阵仪、流式细胞仪等，样本制备仪器及耗材包括全自动组织处理器、移液器、移液管、离心管等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2022H1公司自研产品的研发实力进一步增强，产品研发进度加快。上半年公司的杭州抗体研发中心成功研发重组抗原产品24个（SKU数72种），病理IHC抗体5个（SKU数10种）；南京蛋白研发中心已成功研发重组蛋白产品244种，涵盖药物靶点蛋白、细胞因子、酶类、重组抗原方向；经过1个多月的研发攻关，2022年7月公司成功推出新冠变异株Omicron抗原和猴痘病毒蛋白抗原系列产品，用于体外诊断试剂产品的核心原材料。与此同时，包括GMP级生产车间在内、总投资2.80亿元的南京研发生产基地正式开工建设，预计建成后将大幅提升公司自主研发产品的产能，能够更好地满足市场对于重组蛋白、IVD抗体等产品的需求。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营收14.08、18.29、23.52亿元（原值为14.69、19.24、24.88亿元），同比增长26.9%、29.9%、28.6%；分别实现净利润1.37、1.72、2.22亿元（原值为1.43、1.83、2.36亿元），同比增长25.6%、26.3%、28.6%；对应EPS分别为1.58、1.99、2.56元（原值为1.66、2.11、 2.73元），以8月31日收盘价50.96元计算，对应PE分别为32.3X、25.6X、19.9X，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 849 1,110 1,408 1,829 2,352 YoY(%) 7.9 30.7 26.9 29.9 28.6 净利润(百万元) 76 109 137 172 222 YoY(%) 32.0 42.2 25.6 26.3 28.6 毛利率(%) 22.8 23.2 23.3 23.6 23.9 EPS(摊薄/元) 0.88 1.25 1.58 1.99 2.56 ROE(%) 18.9 5.2 6.3 7.4 8.7 P/E(倍) 57.7 40.6 32.3 25.6 19.9 P/B(倍) 10.9 2.1 2.0 1.9 1.7 净利率(%) 9.0 9.8 9.7 9.4 9.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 550 2255 2352 2564 2839 营业收入 849 1110 1408 1829 2352 现金 251 1873 1002 1053 1207 营业成本 656 852 1080 1398 1789 应收票据及应收账款 239 265 361 470 575 营业税金及附加 4 4 6 7 10 预付账款 12 13 17 23 28 营业费用 67 77 95 121 151 存货 45 77 77 123 133 管理费用 24 32 40 52 67 其他流动资产 3 28 895 895 897 研发费用 9 17 30 46 69 非流动资产 41 58 90 114 116 财务费用 -3 -3 -8 -5 -6 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -0 -1 -2 -1 固定资产 26 27 43 53 52 公允价值变动收益 -0 0 0 -0 -0 无形资产 1 6 26 39 42 投资净收益 1 0 1 1 0 其他非流动资产 14 24 21 22 22 营业利润 96 138 173 218 280 资产总计 591 2313 2442 2678 2955 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 185 218 258 331 400 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 10 0 0 0 0 利润总额 96 138 173 218 280 应付票据及应付账款 64 84 107 137 177 所得税 19 29 36 45 58 其他流动负债 111 135 151 194 223 税后利润 76 109 137 172 222 非流动负债 1 6 3 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 76 109 137 172 222 其他非流动负债 1 6 3 3 4 EBITDA 101 130 174 229 294 负债合计 186 225 260 335 404 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 65 87 87 87 87 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 141 1715 1715 1715 1715 成长能力 留存收益 199 288 411 562 749 营业收入(%) 7.9 30.7 26.9 29.9 28.6 归属母公司股东权益 405 2088 2181 2343 2551 营业利润(%) 30.1 43.9 25.3 26.2 28.4 负债和股东权益 591 2313 2442 2678 2955 归属于母公司净利润(%) 32.0 42.2 25.6 26.3 28.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.8 23.2 23.3 23.6 23.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 9.0 9.8 9.7 9.4 9.4 经营活动现金流 92 59 103 96 185 ROE(%) 18.9 5.2 6.3 7.4 8.7 净利润 76 109 137 172 222 ROIC(%) 18.1 4.7 5.9 7.1 8.4 折旧摊销 7 6 11 18 22 偿债能力 财务费用 -3 -3 -8 -5 -6 资产负债率(%) 31.5 9.7 10.7 12.5 13.7 投资损失 -1 0 -1 -1 -0 流动比率 3.0 10.3 9.1 7.7 7.1 营运资金变动 9 -57 -38 -88 -52 速动比率 2.7 9.8 8.7 7.3 6.7 其他经营现金流 4 5 2 -1 1 营运能力 投资活动现金流 46 -14 -935 -40 -25 总资产周转率 1.5 0.8 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 -37 1578 -39 -5 -6 应收账款周转率 3.7 4.4 4.5 4.4 4.5 应付账款周转率 11.1 11.6 11.3 11.5 11.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.25 1.58 1.99 2.56 P/E 57.7 40.6 32.3 25.6 19.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 0.68 1.19 1.11 2.13 P/B 10.9 2.1 2.0 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 4.67 24.10 25.17 27.04 29.44 EV/EBITDA 41.4 19.6 14.5 10.8 7.9 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议