半年报点评：业绩创新高，广西“新基地”加速开拓

公司点评报告 2022年08月31日 氯碱化工（600618.SH）半年报点评：业绩创新高，广西“新基地”加速开拓 事件 公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入 36.67亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润8.86亿元，同比增长33.0%。 点评 业绩增长，主要因为主要产品销量增长，价格上升。首先，2022年上半年，公司主要产品销量大幅增长，聚氯乙烯、烧碱、氯产品销量分别为2.85、35.97、66.95万吨，分别同比增长142.35%、6.08%和6.04%。其次，公司主要产品售价多数上涨，聚氯乙烯、烧碱、氯产品价格分别为8821.67、2726.21、2688.50元/吨，除聚氯乙烯价格同比略降6.65%以外，烧碱和氯产品价格分别同比上涨55.80%和20.07%。 巩固上海“主战区”，开拓广西“新基地”。首先，上海化工区是公司产业布局的主战区，伴随20万吨/年氯乙烯项目和特种树脂提升改造项目的落地，公司实现华胜和天原区域联动，进一步完善HCl-EDC-VCM-特种PVC产业链，优化产品结构，增强抗风险能力。广西钦州为公司的“新基地”，待钦州一期30万吨/年烧碱、40万吨/年聚氯乙烯项目于2022年底投产后，公司产业链将进一步延伸，助力于华南市场开拓。 供需紧张，烧碱价格有望保持高位，公司盈利能力持续提升。供给端，“双碳”目标下，烧碱加快出清现有产能与严格控制新增产能是主要趋势，因此供给端或难有显著增量。需求方面，氧化铝是烧碱最主要的应用方向，占比30%。截至2022年7月，氧化铝产能为9670万吨，同比增长8.4%，氧化铝产能增长将提振烧碱需求，且当前氧化铝工厂及市场库存均处于较低位置，“金九银十”的传统铝消费旺季下，氧化铝有较强的需求恢复以及补库存预期，进而为烧碱价格提供支撑。 投资建议 我们维持原有报告中的盈利预测。基于8月30日收盘价，预期 2022/2023/2024年公司EPS分别为1.77/2.63/3.04元，对应PE分别为 6.42/4.33/3.74倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产受阻等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6664.19 7569.71 10276.03 11678.81 增长率（%） 36.32 13.59 35.75 13.65 归母净利润 1771.71 2047.05 3038.89 3518.82 增长率（%） 192.03 15.54 48.45 15.79 EPS（元/股） 1.53 1.77 2.63 3.04 市盈率（P/E） 8.10 6.42 4.33 3.74 市净率（P/B） 2.09 1.44 1.04 0.77 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年8月30日收盘价11.37元。 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1156.40 流通A股/B股(百万股)749.84/406.56 资产负债率(%)30.74 每股净资产(元)4.97 市净率(倍)2.29 净资产收益率(加权)12.17 12个月内最高/最低价20.89/9.74 相关研究 《氯碱龙头基础稳固，行业景气扬帆起航 》2022.04.14 公司研究 ·氯碱化工 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6664.19 7569.71 10276.03 11678.81 %同比增速 36.32% 13.59% 35.75% 13.65% 营业成本 4540.22 5095.14 6592.32 7436.86 毛利 2123.97 2474.57 3683.71 4241.95 ％营业收入 31.87% 32.69% 35.85% 36.32% 税金及附加 28.12 27.04 38.05 43.74 ％营业收入 0.42% 0.36% 0.37% 0.37% 销售费用 123.29 175.87 229.60 256.93 ％营业收入 1.85% 2.32% 2.23% 2.20% 管理费用 159.35 176.34 245.93 276.98 ％营业收入 2.39% 2.33% 2.39% 2.37% 研发费用 169.90 187.92 257.23 292.44 ％营业收入 2.55% 2.48% 2.50% 2.50% 财务费用 -41.14 2.29 6.53 -12.59 ％营业收入 -0.62% 0.03% 0.06% -0.11% 资产减值损失 -0.89 45.78 46.69 50.50 信用减值损失 0.92 0.00 0.00 0.00 其他收益 3.36 7.53 10.29 10.70 投资收益 326.18 333.65 464.36 530.73 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -7.71 -6.64 -8.47 -10.48 营业利润 2006.33 2285.42 3419.24 3965.91 ％营业收入 30.11% 30.19% 33.27% 33.96% 营业外收支 0.77 0.00 0.00 0.00 利润总额 2007.09 2285.42 3419.24 3965.91 ％营业收入 30.12% 30.19% 33.27% 33.96% 所得税费用 251.33 236.32 374.26 436.51 净利润 1755.77 2049.10 3044.98 3529.40 ％营业收入 0.26 0.27 0.30 0.30 归属于母公司的净利润 1771.71 2047.05 3038.89 3518.82 %同比增速 192.03% 15.54% 48.45% 15.79% 少数股东损益 -15.94 2.05 6.09 10.59 EPS（元/股） 1.53 1.77 2.63 3.04 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.53 1.77 2.63 3.04 BVPS 5.94 7.92 10.98 14.67 PE 8.10 6.42 4.33 3.74 PEG 0.04 0.41 0.09 0.24 PB 2.09 1.44 1.04 0.77 EV/EBITDA 6.31 4.30 1.98 0.67 ROE 0.26 0.22 0.24 0.21 ROIC 0.18 0.15 0.17 0.15 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3527.06 6317.61 9600.31 13454.43 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 180.23 240.23 323.72 360.14 存货 212.25 206.29 273.51 312.59 预付账款 170.59 169.56 222.05 254.32 其他流动资产 365.78 449.50 574.75 633.54 流动资产合计 4455.91 7383.19 10994.34 15015.01 可供出售金融资产 0 0 0 0 持有至到期投资 0 0 0 0 长期股权投资 732.71 778.21 843.83 910.34 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 1789.10 2880.33 3590.13 4258.86 无形资产 354.06 378.39 396.66 411.17 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 0.36 0.36 0.36 0.36 其他非流动资产 1968.35 1167.30 1201.73 1186.02 资产总计 9300.49 12587.78 17027.05 21781.76 短期借款 822.03 1822.03 2322.03 2572.03 应付票据及应付账款 574.06 559.14 751.93 852.88 预收账款 0.00 29.44 19.98 26.49 应付职工薪酬 70.71 81.52 100.28 115.53 应交税费 202.48 184.83 266.49 305.63 其他流动负债 372.56 353.08 463.61 527.06 流动负债合计 2041.84 3030.03 3924.32 4399.63 长期借款 3.92 3.92 3.92 3.92 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 22.64 22.64 22.64 22.64 其他非流动负债 128.35 128.35 128.35 128.35 负债合计 2196.76 3184.95 4079.24 4554.55 归属于母公司的所有者权益 6864.78 9161.83 12700.72 16969.54 少数股东权益 238.95 241.00 247.09 257.68 股东权益 7103.72 9402.83 12947.81 17227.21 负债及股东权益现金流量表（百万元） 9300.49 12587.78 17027.05 21781.76 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1377.71 1689.16 2755.50 3149.19 投资 1.94 -45.50 -65.62 -66.51 资本性支出 -1254.12 -383.53 -788.31 -661.07 其他 219.00 333.65 464.36 530.73 投资活动现金流净额 -1033.18 -95.38 -389.58 -196.85 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 120.00 250.00 500.00 750.00 银行贷款增加（减少） 1070.95 1000.00 500.00 250.00 筹资成本 -79.99 -53.22 -83.22 -98.22 其他 -159.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 951.96 1196.78 916.78 901.78 现金净流量 1295.20 2790.55 3282.70 3854.12 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京