23Q4业绩低于预期，加速海外基地建设和市场开拓

容百科技(688005.SH) 电力设备及新能源 2024年01月26日 23Q4业绩低于预期，加速海外基地建设和市场开拓 推荐（维持） 股价：33.46元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.ronbaymat.com 大股东/持股上海容百新能源投资企业(有限合 伙)/26.64% 事项： 1月24日，公司发布2023年年度业绩快报。2023年公司实现营收228.73亿 元，同比-24.07%；实现归母净利润5.93亿元，同比-56.17%；实现扣非归母 净利润5.33亿元，同比-59.51%。2023Q4公司实现营收42.99亿元，同比 -60.35%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-105.25%；实现扣非归母净利润-0.26亿元，同比-105.25%。 平安观点： 实际控制人 白厚善 总股本(百万股) 484 流通A股(百万股) 284 流通B/H股(百万股)总市值（亿元） 162 流通A股市值(亿元) 95 每股净资产(元) 18.26  58.1 2023年公司三元材料销量持续领先，市占率稳居全球首位。根据公司业 绩快报数据，2023年公司实现三元材料销量约10万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。预计2023Q4出货量2.5万吨，环比-12%，主要系2023Q4三元材料主要用于2024Q1下游电车市场，而每年Q1均为车市淡季。 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】容百科技（688005.SH）*季报点评*盈利能力修复，加速拓展海外市场*推荐20231027 【平安证券】容百科技（688005.SH）*半年报点评*业绩低于预期，积极拓展国际市场*推荐20230731 受锂盐价格大幅度下行影响及加大新材料及前沿技术领域开发投入影响， 2023年公司利润回落。2023年公司实现归母净利润5.93亿元，同比 -56.17%。2023Q4公司归母净利润-0.23亿元，同比-105.25%。2023Q4锂盐价格持续下行，导致存货减值较大。未来随着公司海外基地市场稳步打开，有望实现营收和盈利修复。 超高镍9系出货破万吨，加速海外基地建设及市场开拓。报告期内，公司产品配套4680大圆柱电池并实现量产上车；三元产品结构得到进一步优 化，超高镍9系产品出货近万吨。公司韩国基地一期项目于2023年正式 投产，产量稳步提升。2023年8月，韩国基地正式启动二期4万吨/年三 元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂项目。同期，公司与日韩知名锂电客户签订框架合作协议，向欧美客户的出货也在显著提升，2023Q4单月出货逾千吨，2024年持续快速增长，公司海外客户占比将显著提升。公司加强三元前躯体建设，2023年7月在韩国新万金获批250亩地，计划建设年产 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 涂有龙一般证券从业资格编号 S1060122090013 TUYOULONG512@pingan.com.cn 8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)10,25930,12322,87322,52827,976 YOY(%)170.4193.6-24.1-1.524.2 净利润(百万元)9111,3535931,3301,792 YOY(%)327.648.5-56.2124.534.7 毛利率(%)15.39.38.010.210.4 净利率(%)8.94.52.65.96.4 ROE(%)16.819.46.713.315.4 EPS(摊薄/元)1.882.791.222.753.70 P/E(倍)17.812.027.312.29.0 P/B(倍)3.02.31.81.61.4 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 容百科技·公司事项点评 公司锰铁锂、钠电正极进展顺利。磷酸锰铁锂正极材料方面，公司已开发锰铁比7:3的高容量产品、与三元掺混的M6P产品以及下一代固液一体工艺，并在车规动力电池上完成中试，2024年有望在车用市场实现突破。钠电正极材料方面，公司层状钠电正极材料持续稳定量产，已开发出行业领先的聚阴离子钠电正极材料，并已获得不同细分市场核心客户订单。 投资建议：受国内下游三元电池需求增速放缓及行业竞争加剧影响，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为5.9/13.3/17.9亿元（原预测值为8.4/14.6/19.1亿元，分别下调29.8%/8.9%/6.3%），对应1月25日收盘价 PE分别为27.3/12.2/9.0倍，同时考虑公司作为三元正极材料行业龙头，海外市场快速打开，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动的风险：1）公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或 库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；2）市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；3）市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期，公司市场需求将受到影响；4）产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。 2/4 容百科技·公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产17,11715,17714,49618,747 现金5,0015,0273,9424,896 应收票据及应收账款7,6426,5397,0579,530 其他应收款58656479 预付账款772476469582 存货3,2972,5392,4403,025 其他流动资产347531524634 非流动资产8,5449,63711,54713,318 长期投资139266416581 固定资产4,6166,2068,79610,430 无形资产573558558555 其他非流动资产3,2162,6061,7781,752 资产总计25,66024,81326,04332,064 流动负债14,17611,83812,27217,167 短期借款1,96303441,689 应付票据及应付账款11,43010,69210,82614,112 其他流动负债7831,1471,1021,366 非流动负债2,9322,5072,1491,719 长期借款2,6972,2721,9141,485 其他非流动负债235235235235 负债合计17,10814,34614,42118,887 少数股东权益1,5881,5871,5841,581 股本451484484484 资本公积3,9175,2855,2855,285 留存收益2,5963,1124,2695,828 归属母公司股东权益6,9658,88110,03911,597 负债和股东权益25,66024,81326,04332,064 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-2462,8091,7812,954 净利润1,3745911,3281,788 折旧摊销330474679835 财务费用1714-112 投资损失981307030 营运资金变动-2,1831,592-314252 其他经营现金流11672847 投资活动现金流-3,062-1,704-2,688-2,682 资本支出3,0721,4402,4402,440 长期投资-140-160-170-175 其他投资现金流-5,995-2,984-4,958-4,947 筹资活动现金流4,477-1,078-177681 短期借款1,462-1,9633441,346 长期借款2,043-424-359-429 其他筹资现金流9721,310-162-235 现金净增加额1,18626-1,085953 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 30,123 22,873 22,528 27,976 营业成本 27,332 21,049 20,223 25,077 税金及附加 58 41 38 45 营业费用 42 39 38 48 管理费用 442 399 338 392 研发费用 487 323 293 336 财务费用 17 14 -11 2 资产减值损失 -58 -286 -90 -84 信用减值损失 -38 -32 -32 -39 其他收益 86 189 240 300 公允价值变动收益 -18 0 0 0 投资净收益 -98 -130 -70 -30 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 1,618 749 1,657 2,225 营业外收入 7 3 3 3 营业外支出 43 23 23 23 利润总额 1,583 729 1,637 2,205 所得税 208 138 309 417 净利润 1,374 591 1,328 1,788 少数股东损益 21 -1 -3 -3 归属母公司净利润 1,353 593 1,330 1,792 EBITDA 1,930 1,217 2,306 3,041 EPS（元） 2.79 1.22 2.75 3.70 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 193.6 -24.1 -1.5 24.2 营业利润(%) 59.3 -53.7 121.2 34.3 归属于母公司净利润(%) 48.5 -56.2 124.5 34.7 获利能力毛利率(%) 9.3 8.0 10.2 10.4 净利率(%) 4.5 2.6 5.9 6.4 ROE(%) 19.4 6.7 13.3 15.4 ROIC(%) 26.0 4.7 11.5 13.1 偿债能力资产负债率(%) 66.7 57.8 55.4 58.9 净负债比率(%) -4.0 -26.3 -14.5 -13.1 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.1 速动比率 0.9 1.0 0.9 0.8 营运能力总资产周转率 1.2 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 4.2 3.7 3.3 3.0 应付账款周转率 7.6 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.79 1.22 2.75 3.70 每股经营现金流(最新摊薄) -0.51 5.80 3.68 6.10 每股净资产(最新摊薄) 14.38 18.34 20.73 23.95 估值比率P/E 12.0 27.3 12.2 9.0 P/B 2.3 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 19.2 15.6 8.7 6.9 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限