Q2盈利能力改善，B端转型业务发力

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《年报业绩超预期，Q1收入利润持续高增》 《美的集团深度报告：做 大而美的百年企业》 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美的集团(000333) Q2盈利能力改善，B端转型业务发力 2022年9月1日 事件：2022H1公司实现营业收入1826.61亿元，同比+5.09%，实现归母 净利润159.95亿元，同比+6.57%，Q2公司实现营业收入922.80亿元，同 比+1.07%，实现归母净利润88.18亿元，同比+3.25%。点评： 业绩符合预期，专注数一战略。按事业部划分来看，22H1公司智能家 居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务分别实现营业收入1259/121/122/122/52亿元，分别同比+3.5/13.3/33.1/2.2/42.4%。从细分品类市场份额来看，美的7大品类线上线下稳居市场份额第一名。美的集团积极推进“数一”战略，家用空调、微波炉、台式烤箱、电风扇、电暖炉、电磁炉、电热水壶等7个品类实现国内线上和线下市场份额第一。 Q2盈利能力小幅改善。通过原材料库存管理、调整产品结构等措施缓解原材料成本压力，Q2毛利水平有所改善。2022Q2公司实现毛利率 24.05%，同比+0.62pct。分产品来看，22H1暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率分别同比+1.33/+1.81/-1.10pct。分地区来看，H1国内外毛利率水平分别同比+1.43/+0.92pct。 从费用端来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.9/+0.8/+0.1/+0.6pct，销售费用率明显下降，管理/研发/财务费用率小幅提升。毛利提升叠加销售费用管控得当，Q2公司实现销售净利率9.64%，小幅提升+0.17pct。 如何看待美的集团现在所处的发展阶段？ 我们认为美的集团正处于转型的关节时刻：一方面尽管消费需求不振，但公司通过高端化、套系化的产品结构调整、全球品牌拓展，仍可以保障C端业务的稳定增长；另一方面通过数智驱动战略，美的仍在不断进 行内部效率挖潜，提升盈利空间。 C端业务的稳健增长驱动力叠加为美的转型B端业务提供了扎实的基本盘。机器人、新能源汽车零部件、楼宇科技、热泵系统等B端业务均处于行业快速发展阶段，美的作为全球制造龙头积极切入新赛道，凭借 自身多年积累的研发、制造、供应链、管理经验，有望为集团创造另一条长期增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年收入为3804.81/4149.23/4481.88亿元，同比+10.8/9.1/8.0%；归母净利润327.10/378.93/432.43亿元，同比+14.5/15.8/14.1%，对应PE为 11.39/9.83/8.62倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格持续上涨、疫情反复导致销售生产停滞、海外市场开拓不及预期、ToB业务开拓不及预期等. 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A285,710 2021A343,361 2022E380,481 2023E414,923 2024E448,188 增长率YoY% 2.3% 20.2% 10.8% 9.1% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 27,223 28,574 32,710 37,893 43,243 增长率YoY% 12.4% 5.0% 14.5% 15.8% 14.1% 毛利率% 24.1% 22.9% 22.8% 23.5% 24.5% 净资产收益率ROE% 23.2% 22.9% 20.6% 19.2% 17.8% EPS(摊薄)(元) 3.89 4.08 4.67 5.41 6.18 市盈率P/E(倍) 25.31 18.08 11.79 10.18 8.92 市净率P/B(倍) 5.86 4.14 2.43 1.95 1.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月31日收盘价 一：收入分析：业绩符合预期，专注数一战略 2022H1公司实现营业收入1826.61亿元，同比+5.09%，实现归母净利润159.95亿元， 同比+6.57%，Q2公司实现营业收入922.80亿元，同比+1.07%，实现归母净利润88.18 亿元，同比+3.25%。 分业务来看，公司分业务占公司营业收入比例较为稳定，22H1公司暖通空调、消费电器和机器人及自动化系统业务占公司营业收入比例分别为45.6/36.3/7.5%，业务占比分别同比+1.61/-1.06/+0.19pct。公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统业务和其他制造业 业务收入分别实现收入832.36/663.35/136.92亿元，分别同比+8.94/+2.11/7.87%。 按事业部划分来看，22H1公司智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务分别实现营业收入1259/121/122/122/52亿元，分别同比+3.5/13.3/33.1/2.2/42.4%。 图1：22H1公司营业收入按产品分及增速（亿元，%）图2：美的集团主要业务占比（%） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 收入（亿元）同比 暖通空调消费电器机器人、自动化系统及其他制造业 10% 8% 6% 4% 2% 0% 暖通空调消费电器 机器人、自动化系统及其他制造业其他 10.6% 7.5% 45.6% 36.3% 资料来源：WIND，信达证券研发中心资料来源：WIND，信达证券研发中心 分地区来看，22H1中国大陆/国外地区营业收入分别为1048.22/778.39亿元，分别同比 +4.98/+5.24%。从国内外业务比例来看，22H1国内外营收占比为57.39/42.61%，与去年同期基本持平。 图3：美的集团营收按地区占比 大陆国外其他业务 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022H1 资料来源：WIND，信达证券研发中心 分渠道来看，报告期内美的电商销售占比继续保持在45%以上，全网销售规模超过440亿元。在电商领域公司加强细分渠道的经营，推动美的电商经营中台建设，强化内容和数字化营销，6月份抖音自播占比超过85%。 从细分品类市场份额来看，美的7大品类线上线下稳居市场份额第一名。美的集团积极推进“数一”战略，家用空调、微波炉、台式烤箱、电风扇、电暖炉、电磁炉、电热水壶等7个品类实现国内线上和线下市场份额第一。 图4：美的集团细分产品市场占有率（%） 线下线上 47.57% 39.15% 35.62% 33.40% 35.47% 31.81% 26.68% 23.29% 24.52% 25.04% 20.94% 18.50% 19.79% 17.11% 13.84% 12.02% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 家洗干 用衣衣 空机机调 冰电微电 箱饭波暖 煲炉炉 电电电 磁风水 炉扇壶 饮台电破净电水式压壁水热机烤力机器水箱锅器 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 二、盈利能力分析：Q2盈利能力小幅改善 通过原材料库存管理、调整产品结构等措施缓解原材料成本压力，Q2毛利水平有所改 善。2022Q2公司实现毛利率24.05%，同比+0.62pct。分产品来看，22H1暖通空调/消费 电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率分别同比+1.33/+1.81/-1.10pct。分地区来看，H1国内外毛利率水平分别同比+1.43/+0.92pct。 从费用端来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.9/+0.8/+0.1/+0.6pct，销售费用率明显下降，管理/研发/财务费用率小幅提升。 图5：美的集团费用率变化（单季） 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：WIND，信达证券研发中心 毛利提升叠加销售费用管控得当，Q2公司实现销售净利率9.64%，小幅提升+0.17pct。 图6：美的毛利率水平变化（%）图7：美的净利率水平变化（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售净利率 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：WIND，信达证券研发中心资料来源：WIND，信达证券研发中心 三、运营情况分析：现金流状况良好，运营周转效率有所提升 1、未来收入增长潜力良好，库存商品快速消耗。22H1期末公司货币资金+交易性金融资产合计799.68亿元，较期初+2.85%，应收票据和应收账款合计361.84亿元，较期初 +22.98%，体现出较好的收入增长能力；H1期末存货合计357.51亿元，较期初-19.98%，其中库存商品合计253.25亿元，同比-23.76%，主要系上半年公司出货导致库存商品减少所致。 2、从周转率来看，22H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别较Q1期末-3.11/- 0.32/+0.58天，存货/应收账款周转效率小幅提升。 3、现金流状况良好。22Q2公司经营活动产生的现金流量净额134.16亿元，同比 +15.43%，主要系营收增长以及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 图8：公司经营活动产生的现金流量净额（单季，百万元）图9：公司投资活动产生的现金流量净额（单季，百万元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 经营活动产生的现金流量净额 22Q122Q222Q322Q422Q122Q2 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 投资活动产生的现金流量净额 22Q122Q222Q322Q422Q122Q2 资料来源：WIND，信达证券研发中心资料来源：WIND，信达证券研发中心 四、以C端业务为基础，为B端业务转型提供战略支撑 1、C端：以用户为中心，推动全价值链优化 国内：公司延续“以客户为中心”的战略变革，品牌产品组合多元化。公司划分智能家居厅室场景、智能家居阳台场景、智能家居厨房场景和智能家居卫浴场景，基于用户生活方 式搭建多元使用场景，为消费者带来产品创新体验。同时，公司采取多品牌模式，通过高端品牌COLMO、年轻品牌华凌等满足多层次消费群体的需求，上半年COLMO营业收入突破40亿元，同比增长150%；华凌618销售额接近16亿元，同比增长80%；东芝国内市场销售超过11亿元，同比增长110%。 发力高端品牌，套系化拉动客户价值。目前COLMO全屋高端智慧产品已涵盖了中央空调、全屋用水、冰箱、酒柜、干衣机、洗衣机、厨电等多个品类，2022H1套系化产品销售超过13万台。COLMO在高端市场份额也显著提升，空调挂机、净水产品均超过了 20%。 国外：海外市场同步发力，建立海外智能场景共创机制。上半年公司持续加强海外渠道布局，新增海外自由品牌销售网点超过2万家；同时加大海外电商业务投入，上半年通过海外社交媒体已累计触达12亿人次。制造方面，公司加速推进“中国供全球+区域供区域” 模式，推动埃及生产基地覆盖中东及非洲市场，巴西新制造基地的建设覆盖多个重点品类。上半年日本市场东芝家电零售收入增长25%，六大品类合计市占率提升至14