业绩表现优异，镁合金成长性凸显

万丰奥威（002085）2022年中报点评 / 业绩表现优异，镁合金成长性凸显 挖掘价值投资成长 2022年08月31日 / 【事项】 公司发布2022年中报：2022年上半年公司实现营收72.24亿元，同比增长30.23%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长50.47%。其中2022Q2公司实现营收37.33亿元，同比增长33.73%，实现归母净利润1.74亿元，同比增长169.05%。 【评论】 汽配轻量化业务持续向上，带动公司营收稳健增长。公司上半年实现营业收入72.24亿元，同比+30.23%，营收端表现优异，主要得益于汽车零部件板块的快速增长。分产品来看，汽配轻量化业务实现营业收入63.63亿元，同比增长33.79%；主要系镁合金及汽车铝合金轮毂业务增长，一是客户订单与同期比充足，增长显著；二是主要原材料价格同比大幅上涨，价格联动结算机制优化使得销售同比增长较快。通航飞机制造业务实现营业收入8.61亿元，同比增长8.85%。分地区来看，由于国内二季度受到上海疫情的影响，同时海外经济处于持续复苏状态，导致占比有所提升。上半年海外实现营收41.22亿元，同比增长36.64%，占整体营收比重57.06%，较去年同期增长2.68pct；国内实现营收31.02亿元，同比增长22.60%，占整体营收比重42.94%，较去年同期减少2.68pct。 利润端表现亮眼，镁合金业务利润贡献大幅提升。公司上半年公司实现归母净利润3.51亿元，同比+50.47%，接近前期上半年业绩预告上限。公司利润端表现亮眼，主要是得益于镁合金业务利润大幅增长，以及通航飞机制造业务利润稳健释放。公司镁合金业务主体为万丰镁瑞丁，上半年实现营业收入21.12亿元，同比增长54.97%，实现净利润1.99亿元，同比增长76.08%，贡献上半年半数以上利润。公司镁合金业务营收和利润端双高增长，镁合金成长性逻辑正在逐步验证。我们认为随着公司镁合金压铸件配套的国内中高端新能源品牌起量，镁合金业务有望持续快速增长；同时伴随着下半年镁合金价格稳中有降的趋势，今年镁合金业务利润端依旧会有非常好的表现。公司通航飞机制造主体为万丰飞机工业，实现净利润1.39亿元，同比增长15.42%；公司通航飞机制造业务利润稳健增长，今年有望继续完成2022年业绩对赌目标3.67亿元。 买入（维持） 目标价：10.22元 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：：021-23586473 相对指数表现 36.12% 21.94% 7.77% -6.41% -20.58% -34.76%8/3010/3012/302/284/306/30 万丰奥威沪深300 基本数据 总市值（百万元)13842.95 流通市值（百万元)13842.95 52周最高/最低（元）7.28/3.24 52周最高/最低（PE）44.83/18.80 52周最高/最低（PB）3.00/1.44 52周涨幅（%）19.66 52周换手率（%）285.05 相关研究 《“双引擎”引领公司持续增长，镁合金业务高成长性即将凸显》 2022.07.21 《2022H1业绩预告超市场预期，“双引擎”战略持续引领公司增长》 2022.07.15 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司“双引擎”驱动战略：成为“全球汽车金属轻量化推动者”和“通用飞机创新制造企业的全球领跑者”，持续引领公司增长。我们认为在汽车轻量化的大趋势下，公司有望持续受益，并且今年镁铝合金价格稳中有降，对公司利润将会有很好的正反馈。维持预计公司2022-2024年营业收入分别为153.35/181.23/212.63亿元，归母净利润分别为7.45/9.42/11.61亿元，对应EPS分别为0.34/0.43/0.53元/股，对应PE分别为18.57/14.70/11.92倍。维持目标价10.22元，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12436.07 15335.41 18122.53 21262.77 增长率(%) 16.23% 23.31% 18.17% 17.33% EBITDA（百万元） 1555.56 1965.07 2313.53 2717.01 归母净利润（百万元） 333.36 745.31 941.54 1161.42 增长率(%) -41.08% 123.57% 26.33% 23.35% EPS(元/股) 0.16 0.34 0.43 0.53 市盈率（P/E） 34.31 18.57 14.70 11.92 市净率（P/B） 2.35 2.38 2.03 1.73 EV/EBITDA 10.68 9.14 7.32 5.79 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游客户需求不及预期； 新能源汽车业务拓展不及预期； 原材料价格波动风险。 941.54 397.88 258.77 198.49 1339.42 1004.08 531.85 145.03 114.30 73.20 1484.45 1118.38 605.05 13.50 12.00 5.88 128.40 120.30 117.56 1369.55 1010.08 493.38 152.91 124.89 91.98 0.34 -0.02 0.13 10.70 7.41 15.31 0.00 0.00 -1.82 -12.00 -10.00 -41.91 170.61 194.37 246.57 587.17 518.34 412.85 911.56 785.17 645.67 309.90 285.24 199.91 78.85 70.30 51.22 14819.84 12561.19 10434.56 18122.53 15335.41 12436.07 2023E 2022E 2021A 18782.18 利润表（百万元） 16389.3017869.67 负债和股东权益 2804.05 2406.17 2147.40 少数股东权益 6807.40 5820.87 归属母公司股东权益5105.56 5591.74 4605.21 3889.90 留存收益 0.00 0.00 0.00 资本公积 2186.88 2186.88 2186.88 实收资本 9170.73 9642.63 9136.35 负债合计 655.98 655.98 655.98 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 应付债券 1357.33 1257.33 1017.33 长期借款 2013.31 1913.31 1673.31 非流动负债 2659.89 2263.24 2084.40 其他流动负债 1787.14 1563.13 1218.14 应付及预收 2710.38 3902.95 4160.49 短期借款 7157.42 7729.32 7463.04 流动负债 18782.18 17869.67 16389.30 资产总计 2354.86 2366.86 2386.86 其他长期资产 1734.67 1652.67 1572.67 无形资产 177.21 186.16 222.94 在建工程 3630.01 4033.38 4504.50 固定资产 0.44 0.44 0.44 长期股权投资 7897.18 8239.50 8687.40 非流动资产 1088.29 1137.57 706.64 其他流动资产 3788.82 3165.64 2567.85 存货 4281.14 3532.06 3106.15 应收及预付 1726.75 1794.89 1321.26 货币资金 10885.00 9630.17 7701.90 流动资产 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 816.95 1049.04 1632.25 1854.03 净利润 531.85 1004.08 1339.42 1681.58 折旧摊销 797.41 849.90 898.32 979.19 营运资金变动 -672.97 -973.81 -741.31 -913.30 其它 160.65 168.88 135.82 106.56 投资活动现金流 -459.40 -286.32 -430.06 -483.97 资本支出 -464.23 -291.72 -437.76 -496.31 投资变动 -2.04 0.00 0.00 0.00 其他 6.87 5.41 7.70 12.34 筹资活动现金流 -515.76 -259.10 -1315.33 -975.26 银行借款 5436.49 -17.54 -1092.57 -790.67 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -5952.25 -241.56 -222.76 -184.59 现金净增加额 -325.68 473.63 -68.14 424.80 期初现金余额 1412.37 1321.26 1794.89 1726.75 期末现金余额主要财务比率 1086.69 1794.89 1726.75 2151.55 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 16.23% 23.31% 18.17% 17.33% 营业利润增长 -38.01% 104.73% 35.59% 27.30% 归属母公司净利润增长 -41.08% 123.57% 26.33% 23.35% 获利能力（%）毛利率 16.09% 18.09% 18.22% 18.55% 净利率 4.28% 6.55% 7.39% 7.91% ROE 6.53% 12.80% 13.83% 14.52% ROIC 5.05% 7.08% 8.85% 10.24% 偿债能力资产负债率（%） 55.75% 53.96% 48.83% 44.44% 净负债比率 63.62% 50.11% 32.24% 16.63% 流动比率 1.03 1.25 1.52 1.79 速动比率 0.65 0.80 0.95 1.13 营运能力总资产周转率 0.76 0.86 0.96 1.04 应收账款周转率 4.39 4.69 4.58 4.56 存货周转率 4.84 4.84 4.78 4.89 每股指标（元）每股收益 0.16 0.34 0.43 0.53 每股经营现金流 0.37 0.48 0.75 0.85 每股净资产 2.33 2.66 3.11 3.66 估值比率P/E 34.31 18.57 14.70 11.92 P/B 2.35 2.38 2.03 1.73 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 12847.52 2151.55 5057.08 4346.66 1292.24 7533.99 0.44 3313.38 143.65 1752.67 2323.86 20381.51 7195.17 2069.71 2121.81 3003.65 1863.31 1207.33 0.00 655.98 9058.48 2186.88 0.00 6783.16 7998.82 3324.21 20381.51 至12月31日 2024E 21262.77 营业成本 17318.57 销售费用 389.11 管理费用 税金及附加 营业收入 94.99 1056.76 研发费用 665.52 资产减值损失 -14.00 公允价值变动收益 财务费用 126.87 0.00 投资净收益 16.34 其他收益 169.95 营业利润 资产处置收益 0