2022Q2毛利率修复，静待成本缓和后盈利改善

九阳股份（002242.SZ） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 2022Q2毛利率修复，静待成本缓和后盈利改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元) 15.70 2022Q2毛利率率先修复，静待成本缓和后盈利改善，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 25.30/13.33 2022H1营收47.10亿元（-0.7%），归母净利润3.46亿元（-23.3%），扣非归母净 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 120.42120.21 利润2.99亿元（-14.3%）。2022Q2营收23.82亿元（-4.8%），归母净利润1.8亿元（-33.6%），扣非净利润1.42亿元（-24.34%），非经常性损益主要来自于地方 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 7.677.66 企业扶持资金。考虑到国内疫情散发、海外需求疲弱，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润7.5/8.81/10.26亿元（原值为8.26/9.35/10.69亿元），对 告 近3个月换手率(%) 61.42 应EPS为0.98/1.15/1.34元，当前股价对应PE为16.0/13.7/11.7倍。考虑到零售动销考核及产品升级，看好后续成本缓和带动业绩修复，维持“买入”评级。 日期2022/8/31 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 股价走势图 九阳股份沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2021-092022-012022-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善—公司信息更新报告》-2022.5.1 《2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复—公司信息更新报告》 -2022.3.31 《2021Q3盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现—公司信息更新报告》 -2021.10.28 2022Q2内外销短期承压，空气炸锅贡献主要增量 分产品看，2022H1公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收同比分别-9. 96%/-10.13%/+32.75%/+1.54%。食品加工及营养煲行业需求仍有所承压，西式电器同比高增主要系空气炸锅品类快速增长。分地区看，公司内销/外销营收同比分别-0.26%/-3.49%。内销方面公司积极拓展抖音、京东电商渠道，预计2022H1 线上保持增长态势，线下受疫情影响有所下滑。外销方面受国际宏观影响预计2022Q2下滑10-20%左右。展望后续，伴随成本压力缓和，产品策略升级下有望实现供给驱动需求恢复，期待多品类、多渠道发展提供增长动力。 产品升级及渠道改革拉动毛利率提升，看好成本压力缓和后盈利修复 2022H1毛利率28.8%（-1.9pct），2022Q2毛利率30.9%（+0.9pct），同口径下预 计2022Q2同比+4pct，改善明显主系公司发力中腰部产品，积极推动产品升级以及渠道改革。费用端，2022H1期间费用率21.42%（-0.95pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.10pct/-0.22pct/+0.38pct/-0.44pcts，2022Q2期间费用率 24.59%（+2.47pct），主要系公司加大市场营销和渠道拓展力度所致。综合影响下2022Q2扣非净利率5.95%（-1.54pct）。展望后续，产品端聚焦太空科技系列，线上渠道聚焦零售动销考核，叠加原材料成本压力缓解，盈利能力有望边际提升。 风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；产品销售不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,224 10,540 11,140 12,477 13,832 YOY(%) 20.0 -6.1 5.7 12.0 10.9 归母净利润(百万元) 940 746 750 881 1,026 YOY(%) 14.1 -20.7 0.6 17.4 16.4 毛利率(%) 32.1 27.8 28.0 28.2 28.5 净利率(%) 8.4 7.1 6.7 7.1 7.4 ROE(%) 21.4 16.5 17.3 19.3 20.8 EPS(摊薄/元) 1.23 0.97 0.98 1.15 1.34 P/E(倍) 12.8 16.2 16.0 13.7 11.7 P/B(倍) 2.8 2.8 2.8 2.7 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 7300 6522 4416 4793 5198 营业收入 11224 10540 11140 12477 13832 现金 1961 1987 2100 2352 2607 营业成本 7626 7612 8021 8959 9890 应收票据及应收账款 2108 2370 0 0 0 营业税金及附加 59 43 53 59 63 其他应收款 169 31 180 56 206 营业费用 1868 1580 1671 1847 2019 预付账款 16 21 18 26 23 管理费用 398 351 379 424 470 存货 945 1048 1052 1293 1296 研发费用 346 357 368 399 443 其他流动资产 2101 1066 1066 1066 1066 财务费用 1 -17 -30 -15 -15 非流动资产 1872 1994 1982 2008 2020 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 183 181 194 200 204 其他收益 37 84 55 59 66 固定资产 646 577 583 628 659 公允价值变动收益 66 32 37 45 38 无形资产 125 123 109 94 84 投资净收益 62 50 67 62 58 其他非流动资产 918 1113 1096 1086 1074 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9172 8516 6398 6801 7218 营业利润 1066 774 837 970 1124 流动负债 4810 4179 2100 2301 2388 营业外收入 6 28 13 20 21 短期借款 0 0 1375 1545 1626 营业外支出 10 11 10 10 11 应付票据及应付账款 3673 3428 0 0 0 利润总额 1063 790 841 980 1134 其他流动负债 1137 750 725 756 762 所得税 147 89 114 130 147 非流动负债 82 96 96 96 96 净利润 916 701 727 850 987 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -24 -44 -23 -31 -39 其他非流动负债 82 96 96 96 96 归属母公司净利润 940 746 750 881 1026 负债合计 4892 4275 2196 2397 2484 EBITDA 1094 806 886 1072 1235 少数股东权益 -1 -22 -45 -76 -115 EPS(元) 1.23 0.97 0.98 1.15 1.34 股本 767 767 767 767 767 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 934 936 936 936 936 成长能力 留存收益 2559 2537 2683 2856 2994 营业收入(%) 20.0 -6.1 5.7 12.0 10.9 归属母公司股东权益 4281 4264 4247 4480 4849 营业利润(%) 13.1 -27.5 8.3 15.9 15.8 负债和股东权益 9172 8516 6398 6801 7218 归属于母公司净利润(%) 14.1 -20.7 0.6 17.4 16.4 获利能力毛利率(%) 32.1 27.8 28.0 28.2 28.5 净利率(%) 8.4 7.1 6.7 7.1 7.4 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 21.4 16.5 17.3 19.3 20.8 经营活动现金流 2009 -35 -547 703 810 ROIC(%) 20.2 15.1 12.6 14.4 15.5 净利润 916 701 727 850 987 偿债能力 折旧摊销 90 75 63 68 77 资产负债率(%) 53.3 50.2 34.3 35.2 34.4 财务费用 1 -17 -30 -15 -15 净负债比率(%) -45.5 -45.8 -17.0 -18.1 -20.5 投资损失 -62 -50 -67 -62 -58 流动比率 1.5 1.6 2.1 2.1 2.2 营运资金变动 1159 -795 -1203 -94 -144 速动比率 1.3 1.3 1.5 1.5 1.6 其他经营现金流 -95 51 -37 -45 -38 营运能力 投资活动现金流 -660 789 53 12 6 总资产周转率 1.3 1.2 1.5 1.9 2.0 资本支出 76 97 37 89 86 应收账款周转率 53.7 26.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 20 -12 -13 -6 -4 应付账款周转率 3.5 3.4 7.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -604 897 104 107 96 每股指标（元） 筹资活动现金流 -780 -788 -768 -633 -642 每股收益(最新摊薄) 1.23 0.97 0.98 1.15 1.34 短期借款 0 0 1375 170 82 每股经营现金流(最新摊薄) 2.62 -0.05 -0.71 0.92 1.06 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.58 5.56 5.54 5.84 6.32 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 46 2 0 0 0 P/E 12.8 16.2 16.0 13.7 11.7 其他筹资现金流 -827 -790 -2143 -803 -723 P/B 2.8 2.8 2.8 2.7 2.5 现金净增加额 553 -38 -1262 82 174 EV/EBITDA 8.1 11.9 12.2 10.0 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分